金吾財訊 | 中信建投發研報指，敏華控股(01999)FY25H1（自然年為24年4-9月）營收、歸母淨利潤分別按年-7.4%、+0.3%。其中中國、北美、歐洲市場營收按年-17.2%、+5.7%、+37.7%，營收佔比分別為59.9%、25.9%、8.8%。內銷主要系地產竣工下行疊加消費低迷所致，期間公司內銷線下渠道繼續加大下沉擴張，截止9月底線下門店數7516家/淨增280家；外銷市場公司加強新渠道和新客戶的開拓，北美穩健增長、歐洲增長顯着。FY25H1公司毛利率為39.5%/+0.4pct，外銷毛利率提升明顯主要受益於鋼材、真皮等原材料價格分別-8.3%、-5.3%。FY25H1淨利率為14.38%/+1.13pct。展望後續，以舊換新政策補貼有望帶動內銷終端需求改善，外銷出口至歐洲持續提升。該行續指，財年截至當年3月份，預計公司FY25-FY27營收分別為178.9、189.4、198.7 億港元，分別按年-2.9%、+5.9%、+4.9%；歸母淨利潤分別為23.4、25.2、26.8 億港元，分別按年+1.7%、+7.5%、+6.6%；對應PE為8.0x、7.5x、7.0x。維持「買入」評級。