投資者可能需要重新考慮對再通脹交易的關注，特別是通過納入通脹掛鉤債券或其他實物資產來對沖這些潛在風險。

　　展望未來一年，“特朗普2.0”或將成爲影響全球市場的重要變量。

　　在舊因素仍存、特朗普2.0政策影響又將強勢介入的背景下，關於2025年的全球投資佈局，全球債券巨頭品浩（PICMO）董事總經理兼投資組合經理布朗尼（Erin Browne）接受了第一財經記者專訪。

　　特朗普的相關政策或助推全球通脹上行

　　第一財經：今年年底，全球投資環境似乎比年初發生了很大變化。一方面，包括美聯儲在內，幾乎所有全球主要央行都開始了降息週期。另一方面，特朗普2.0以及俄烏衝突和中東地緣政治衝突的升級預計將給市場帶來一些不利因素，或者至少會帶來一些不確定性。在這種新環境下，品浩如何看待2025年的投資主題呢？

　　布朗尼：我們相信，債券與股票迴歸反向關係對多資產投資者具有積極效應，有利於更廣泛地配置風險資產，從而獲得更高的潛在回報，同時其所增加的波動性很小。股票和債券可在投資組合中發揮相輔相成的作用，並且在我們對經濟軟着陸的基本預期中，兩者都可能受益於央行持續的降息政策。因此，品浩的多資產投資組合同時關注股票（略微增持美國股票）和固定收益，特別是高質量的核心債券，因爲我們相信這些債券能提供顯著的風險調整回報潛力。對期權和實物資產的戰略性投資可以幫助管理風險，而系統化的股票交易亦有機會增強回報並幫助減輕風險。

　　投資者還應考慮特朗普第二任期政府及共和黨以微弱優勢控制的國會下美國政策可能帶來的影響。我們預計在這一過渡期內，債券收益率將保持吸引力。在股票配置方面，關注對進口依賴較小的美國公司以及那些可能受益於監管放寬和有利稅收政策的公司可能是明智之舉。此外，配置與通脹掛鉤的債券或實物資產可以對沖因財政政策或關稅帶來的通脹上升風險。

　　第一財經：特朗普的減稅和關稅政策會再次給全球通脹帶來更大的上行壓力嗎？投資者是否應該因此再次關注再通脹交易？

　　布朗尼：特朗普的減稅和關稅政策確實有可能對全球通脹施加上行壓力。考慮到當前的經濟形勢，包括高赤字和可能導致油價飆升或供應鏈中斷的地緣政治突發事件，人們擔心這些政策可能會加劇通脹壓力。因此，投資者可能需要重新考慮對再通脹交易的關注，特別是通過納入通脹掛鉤債券或其他實物資產來對沖這些潛在風險。關於貨幣政策，美聯儲如果認爲關稅的影響適度且通脹預期得到控制，其可以將關稅的實施視爲一次性價格水平調整。然而，如果這些政策導致貿易戰升級、擾亂供應鏈秩序或使通脹預期失去支撐，美聯儲將面臨更大的壓力去應對相關挑戰。

　　新興市場投資前景如何

　　第一財經：在這種環境下，新興市場資產在2025年的表現會如何？品浩最爲看好哪些新興市場地區或者經濟體呢？

　　布朗尼：我們認爲，2025年新興市場資產的前景喜憂參半。新興市場所面臨的不利因素包括美元走強、收益率潛在上行壓力以及更高的關稅。此外，政府積極的行動將提振新興市場風險資產，隨着中東和俄烏衝突的緩解，這種提振作用將更加明顯。其他有利因素則包括央行降息週期，特別是美聯儲的降息，以及新興市場自身穩健的公共財務狀況和積極的債務重組發展。

　　股票方面，MSCI新興市場的市值中，印度的增長相對於全球其他地區仍然較高，但正在減緩，股票估值依然偏高。韓國股票估值便宜，但經濟勢頭（包括出口）最近有所減弱，半導體供應鏈中非人工智能部分也面臨壓力。

　　總體而言，我們預計新興市場高收益資產和當地貨幣將獲得更好的回報，特別是在那些實際利率較高和貨幣政策有利的國家，如土耳其。這種環境應有助於減少貨幣的波動性，並支持套息交易，使新興市場資產在2025年成爲具有吸引力的投資選項。

　　第一財經：你在品浩最新的報告中提到，隨着通貨膨脹和經濟增長放緩，股票和債券之間的負相關關係重現。這對全球投資者會有何影響呢？

　　布朗尼：隨着通脹和經濟增長的緩和，股票與債券恢復負相關關係對全球投資者具有重要影響。隨着主要央行降低利率，股票和債券市場都有望受惠。這一勢頭使多資產投資者能夠擴大對風險資產的配置，從而有機會以最低額外波動性獲得更高的回報。

　　在這種環境下，我們偏好美國股票和高質量的核心固定收益資產，兩者均提供了誘人的回報潛力和多元化的投資機會。股票與債券之間的負相關關係使得投資組合構建更加有效，允許投資者在管理風險的同時追求具有吸引力的回報。例如，擁有特定風險預算的投資者可以在保持風險承受能力的情況下，持有更廣泛的風險資產，而預設資產配置比例的投資者則可以較低波動性、更小回撤和更高夏普比率爲目標。在多資產投資組合中，保守型投資者可以通過從現金轉向風險資產來尋求更高的風險調整回報，而均衡型投資者則可於組合中增加久期的風險敞口。

　　日印股市會延續強勁勢頭嗎

　　第一財經：2024年，日本和印度股市均多次創下新高。這一趨勢會持續到2025年嗎？

　　布朗尼：日本股市仍低於7月底套息交易平倉和波動率飆升前的峯值。日經225指數和東證指數在過去幾個月一直趨於平穩，因爲投資者正尋求對外匯的影響、日本央行政策和關稅方面更清晰的信息。儘管如此，企業治理改革和開啓工資-價格良性循環等結構性順風仍然存在，估值並不高，日本也沒有面臨與歐洲類似的新長期挑戰，這使其在非美國發達市場中相對具有吸引力。此外，與其他亞太市場不同，日本股票對特朗普當選的反應並不大，這可能是因爲日本公司已經在美國設立了相當高比例的供應鏈以服務美國客戶。總體而言，基金經理的調查顯示，他們仍在觀望市場，但已準備好在上述問題明朗化後，將資金投入日本股市，這表明日本股票在2025年有望恢復上漲。

　　印度股票在2024年不僅創下新高，而且在過去5年也是所有主要市場中股票表現最強勁的市場，即使在過去兩個月的回調後，印度NIFTY 50和孟買敏感（Sensex）指數仍略微超過標普500指數。這兩個印度指數的預期市盈率均超過20倍，相對於股本回報率（ROE）和印度公司的基本質量來說，估值偏高。這使得在印度國內生產總值（GDP）增長放緩的情況下，盈利壓力更大。總體而言，我們看好印度的中期前景，但我們預計2025年印度股票不會像過去幾年那樣表現優異。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：王許寧