金吾財訊 | 興業證券發研指，華住集團(01179)2024Q3實現營業收入64.4億元，按年增長2.4%，增速落在2024Q2指引的下限。調整後EBITDA為21.1億元，按年下降9.5%，其中境內和境外分部為20.9、0.2億元，按年下降7.5%、71.2%。調整後EBITDA率為32.8%，按年下降4.3個百分點，按月下降0.4個百分點。調整後淨利潤為13.7億元，按年下降10.8%。利潤率的下降主要源於去年高基數影響、期內RevPAR承壓而成本剛性導致，2024Q4整體和剔除DH的收入指引均為1~5%按年增長。該行指，公司2024Q3的境內RevPAR、ADR、OCC分別為256元、301元、84.9%，按年下降8.1%、下降7.0%、下降1.0pct。2024Q3境外RevPAR、ADR、OCC分別為82歐元、117歐元、69.8%，按年增長3.7%、增長2.5%、增長0.8pct。境內RevPAR降幅較Q2擴大，與行業趨勢一致，主要由於ADR下降所致，境外經營指標保持良性增長。該行續指，2024Q3公司在境內新開門店790家，開店數量較上半年進一步加快，全年開店指引年內第二次上調，從2200家上調至2400家。期內關閉門店231家，出於主動調整產品結構和迭代物業的考量。截至2024Q3公司的總門店數為10845家。2024Q3簽約數量再創新高，超過800家，為未來開店提供保障。該行表示，2024Q3公司在去年高基數影響下境內酒店RevPAR承壓下降，其中OCC韌性較強，ADR降幅較大，公司保持積極拓店、堅定發力中高檔品牌、提升低線城市滲透率、加強商旅合作、提升會員粘性，保持行業領軍地位。境外部分持續推進輕資產化、精簡管理結構、提升運營效率。該行預計公司2024E/2025E/2026E營業收入為237/258/280億元人民幣，按年增長8.2%/9.1%/8.3%；歸母淨利潤為37/44/48億元人民幣，按年下降9.3%/增長17.4%/增長11.2%。該行維持「買入」評級，當前股價對應2024E/2025E/2026E的PE為19/16/15倍。