金吾財訊 | 山西證券發研指，裕元集團(00551)爲全球最具規模的品牌運動鞋和休閒鞋製造商，憑藉整合產業鏈上游鞋材原材料環節、領先的產品研發能力，保持行業鞋履出貨量第一。根據該行估算，公司在耐克和阿迪達斯的鞋履採購份額分別爲 11%、14%，爲兩大品牌的核心供應商。且客戶集中度處於行業適中水平，對單一客戶依賴有限。2024 年行業訂單恢復，預計全年鞋履出貨量有望達到 2.5 億雙，同比增長中雙位數以上，員工人數自2023年末觸底後，連續三個季度回升，鞋履出貨量有望伴隨訂單需求旺盛、新產能投產，實現雙位數穩健增長。伴隨不斷精進生產技術、優化生產效能，對比友商，公司利潤率有進一步提升空間。該行表示，預計公司2024-2026 年營業收入爲81.29、88.15、95.64 億美元，同比增長 3.0%/8.4%/8.5%；歸母淨利潤爲4.50、5.17、5.75 億美元，同比增長 63.6%/14.8%/11.2%。參考港股運動服飾製造商龍頭申洲國際、運動用品零售商滔搏，分別給予公司製造業務12 倍估值，零售業務7 倍估值，合理市值爲 418 億港元，較 12 月3 日相比，具備48%的上漲空間。公司同時佈局運動鞋履產業鏈上游製造、下游零售環節，看好公司製造業務新產能持續擴張、訂單恢復穩健增長、利潤率進一步修復，期待公司零售業務在線下客流回暖後，利潤率彈性。首次覆蓋，給予“買入-B”評級。