智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，過往壽險行業每一次重要產品轉型，都離不開監管政策的制定與變更。當前隨着新一輪政策周期開啓，供需共振或掀起新一輪銷售高潮，派息險有望迎來全新發展機遇，甚至成為決定險企未來轉型的勝負手。預計2025年「開門紅」有望佔據半壁江山，今後三年新單保費增量預計接近2萬億，維持行業推薦評級，看好產品切換決心堅定、隊伍質態更好的公司。

招商證券主要觀點如下：

派息險的特徵是什麼：下有確定，上有可期。

派息險是指保險公司將其實際經營成果優於定價假設的盈餘，按照一定比例向保單持有人進行分配的壽險產品，因而兼具保障和投資功能。

派息險的重要特徵包括：(1)保單持有人每年都有權分享公司經營成果，紅利分配比例不低於70%；(2)紅利分配並不確定，主要取決於實際經營狀況，客戶承擔一定的投資風險；(3)定價精算假設較為保守。

從派息險的紅利來源看，主要是保險公司的利差、死差和費差，且以利差為主；從紅利分配方式來看，分為現金紅利和增額紅利兩種，目前國內保險公司以現金紅利為主，2009-2024年國壽、平安和泰康的派息險產品均全部採用現金派息；從產品形態來看，派息險包括終身壽險(派息型)、兩全保險(派息型)和年金保險(派息型)三種，基本保障內容和傳統險一致。

派息險的發展歷程如何：政策導向、客戶需求和資本市場表現是最重要因素。

派息險誕生距今已近250年，是歐美國家和中國香港等成熟保險市場的主要產品形態，截至2023年三季度末美國儲蓄派息型保險佔據了近40%的壽險保費市場，中國香港派息業務在非投資相連保費中的佔比更是突破80%，主要是受益於產品收益優勢和旺盛的理財需求。

而在國內市場，過往二十餘年間派息險經歷了從快速發展到調整規範的多個階段：(1)2000年派息險在國內保險業利差損和第一次預定利率下調的大背景下被引入；(2)2001-2010年的「黃金十年」，派息險憑藉突出的產品優勢，保費複合增速達到43.8%，行業佔比一度接近80%；(3)2011年起營銷亂象頻發疊加監管思路轉型，派息險銷售日漸式微，2021年在行業的保費佔比已經降至32%。。

派息險為什麼有望重回行業C位：供需共振或掀起新一輪銷售高潮。

一方面，在監管持續深化供給側改革、從頂層設計層面定調鼓勵浮動收益型產品和代理人質態大幅改善、派息險銷售能力顯著提升背景下，保險公司紛紛加快產品供給節奏。今年下半年以來多家上市險企明確派息險銷售目標占比在50%以上，截至11月28日派息型產品在行業人壽保險中的佔比已達41%、在年金保險中的佔比為34%。

另一方面，利率低位波動和預定利率動態調整使得派息險兼具保底和浮動收益的優勢更加突出，有利於促進客戶需求轉變。該行選取最新預定利率產品以0歲男5年交進行測算，按3.5%演示利率計算的派息型增額終身壽30年IRR大約為2.6%，高出傳統型產品約40bp。後續股市向好更能進一步提升客戶投資信心。

如何展望派息險的銷售前景：2025年「開門紅」有望佔據半壁江山，今後三年新單保費增量預計接近2萬億。

截至11月末頭部險企2025年開門紅產品已陸續上市，並在派息型增額終身壽和派息型年金上均有佈局。該行選取代表性公司的派息型增額終身壽統計可見，紅利來源主要是利差和死差，派息方式以現金紅利為主；按保證收益計算，回本時間在9年左右，30年IRR約為1.5%；按演示收益計算，回本時間在7年左右，30年IRR約為2.6%，高於傳統型產品的預定利率。

同時考慮到保險公司可能在渠道佣金、客戶利益等方面對派息型產品進行差異化設定，以引導隊伍銷售和客戶需求轉變，該行預計派息險在頭部險企2025年開門紅的NBV佔比有望接近一半。中長期來看，假設2025-2027年人身險公司原保險保費收入增速均為10%，新單保費佔比均為30%，派息險在新單保費中的佔比按照上市險企規劃逐年提升至50%，則每年派息險新單增速分別為230%、47%和38%，規模分別為4028、5908和8123億，合計增量將達18058億。

投資建議：推薦中國太平(00966)、中國平安(02318,601318.SH)、中國太保(02601,601601.SH)、中國人壽(02628,601628.SH)和新華保險(01336,601336.SH)。

風險提示：產品吸引力下降，資本市場波動，利率下行，監管收緊。