智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，過往壽險行業每一次重要產品轉型，都離不開監管政策的制定與變更。當前隨着新一輪政策週期開啓，供需共振或掀起新一輪銷售高潮，分紅險有望迎來全新發展機遇，甚至成爲決定險企未來轉型的勝負手。預計2025年“開門紅”有望佔據半壁江山，今後三年新單保費增量預計接近2萬億，維持行業推薦評級，看好產品切換決心堅定、隊伍質態更好的公司。

招商證券主要觀點如下：

分紅險的特徵是什麼：下有確定，上有可期。

分紅險是指保險公司將其實際經營成果優於定價假設的盈餘，按照一定比例向保單持有人進行分配的壽險產品，因而兼具保障和投資功能。

分紅險的重要特徵包括：(1)保單持有人每年都有權分享公司經營成果，紅利分配比例不低於70%；(2)紅利分配並不確定，主要取決於實際經營狀況，客戶承擔一定的投資風險；(3)定價精算假設較爲保守。

從分紅險的紅利來源看，主要是保險公司的利差、死差和費差，且以利差爲主；從紅利分配方式來看，分爲現金紅利和增額紅利兩種，目前國內保險公司以現金紅利爲主，2009-2024年國壽、平安和泰康的分紅險產品均全部採用現金分紅；從產品形態來看，分紅險包括終身壽險(分紅型)、兩全保險(分紅型)和年金保險(分紅型)三種，基本保障內容和傳統險一致。

分紅險的發展歷程如何：政策導向、客戶需求和資本市場表現是最重要因素。

分紅險誕生距今已近250年，是歐美國家和中國香港等成熟保險市場的主要產品形態，截至2023年三季度末美國儲蓄分紅型保險佔據了近40%的壽險保費市場，中國香港分紅業務在非投資相連保費中的佔比更是突破80%，主要是受益於產品收益優勢和旺盛的理財需求。

而在國內市場，過往二十餘年間分紅險經歷了從快速發展到調整規範的多個階段：(1)2000年分紅險在國內保險業利差損和第一次預定利率下調的大背景下被引入；(2)2001-2010年的“黃金十年”，分紅險憑藉突出的產品優勢，保費複合增速達到43.8%，行業佔比一度接近80%；(3)2011年起營銷亂象頻發疊加監管思路轉型，分紅險銷售日漸式微，2021年在行業的保費佔比已經降至32%。。

分紅險爲什麼有望重回行業C位：供需共振或掀起新一輪銷售高潮。

一方面，在監管持續深化供給側改革、從頂層設計層面定調鼓勵浮動收益型產品和代理人質態大幅改善、分紅險銷售能力顯著提升背景下，保險公司紛紛加快產品供給節奏。今年下半年以來多家上市險企明確分紅險銷售目標占比在50%以上，截至11月28日分紅型產品在行業人壽保險中的佔比已達41%、在年金保險中的佔比爲34%。

另一方面，利率低位波動和預定利率動態調整使得分紅險兼具保底和浮動收益的優勢更加突出，有利於促進客戶需求轉變。該行選取最新預定利率產品以0歲男5年交進行測算，按3.5%演示利率計算的分紅型增額終身壽30年IRR大約爲2.6%，高出傳統型產品約40bp。後續股市向好更能進一步提升客戶投資信心。

如何展望分紅險的銷售前景：2025年“開門紅”有望佔據半壁江山，今後三年新單保費增量預計接近2萬億。

截至11月末頭部險企2025年開門紅產品已陸續上市，並在分紅型增額終身壽和分紅型年金上均有佈局。該行選取代表性公司的分紅型增額終身壽統計可見，紅利來源主要是利差和死差，分紅方式以現金紅利爲主；按保證收益計算，回本時間在9年左右，30年IRR約爲1.5%；按演示收益計算，回本時間在7年左右，30年IRR約爲2.6%，高於傳統型產品的預定利率。

同時考慮到保險公司可能在渠道佣金、客戶利益等方面對分紅型產品進行差異化設置，以引導隊伍銷售和客戶需求轉變，該行預計分紅險在頭部險企2025年開門紅的NBV佔比有望接近一半。中長期來看，假設2025-2027年人身險公司原保險保費收入增速均爲10%，新單保費佔比均爲30%，分紅險在新單保費中的佔比按照上市險企規劃逐年提升至50%，則每年分紅險新單增速分別爲230%、47%和38%，規模分別爲4028、5908和8123億，合計增量將達18058億。

投資建議：推薦中國太平(00966)、中國平安(02318,601318.SH)、中國太保(02601,601601.SH)、中國人壽(02628,601628.SH)和新華保險(01336,601336.SH)。

風險提示：產品吸引力下降，資本市場波動，利率下行，監管收緊。