光大證券發佈研報稱，“雙減”政策落地後，大量中小教培機構因無法滿足進入門檻、經營合規和資金管控等更高要求逐步被市場淘汰，行業大幅出清，競爭格局優化利好龍頭。截至2022年10月，原12.4萬個義務教育階段線下學科類校外培訓機構壓減96%到4932個，線上校外培訓機構從263個壓減到34個。競爭格局優化下，K12龍頭經營槓桿釋放驅動業績回暖，盈利能力有望持續修復。

需求剛性，家庭付費意願高

對於教培行業來說，行業規模=參培率⬆*K12學生人數⬇*客單價⬆，競爭加劇促使參培率逐漸提升，一定程度上抵銷了出生人口下滑帶來的影響(K12在校生人數預計從2023年起逐漸減少，預計到2029年，K12在校生人數約爲1.74億人，較2022減少2472萬人)，家長對教育支出的低敏感性推動行業穩定增長。

政策屬性強，行業逐步規範

K12教育作爲基礎教育的重要組成部分，發展趨勢受政策導向的影響。爲打擊教育行業亂象，教育部對學科培訓的監管逐漸收緊。2021年7月，教育部頒佈“雙減”政策，對K12教育行業造成了重大影響。2024年2月出臺《校外培訓管理條例(徵求意見稿)》，對原有“雙減”政策進行了深化。

“雙減”後，頭部機構開始轉型

學科培訓強監管的當下，教培機構開始向素質教育、職業教育等業務拓展;原有業務網點也進行了收縮。“雙減”政策出臺後，各教育培訓機構的轉型側重點有所差異，主要因各機構的“基因”屬性不一致。新東方以文科培訓起家，重視名師效應，面對政策變化時，地方校長的決策權較大，轉型方向側重於內容和文化輸出。好未來則以理科培訓起家，注重課程體系的標準化和去名師化，轉型時更多向科技型企業發展，注重硬件和大模型的搭建。學大教育則以“一對一”模式爲特色，通過優化中介模式，提升教師質量和服務個性化，轉型時選擇了職業教育作爲增長點，這一選擇與其擅長的高中階段教育相銜接。

光大證券認爲，隨着行業出清，行業競爭格局改善，龍頭盈利情況逐步恢復(格局優化下龍頭網點利用率和教師排課率逐漸提升)，教培行業至暗時刻已過。24年龍頭企業收入較快增長和利潤率改善的確定性較高，後續仍需繼續關注政策走向，首次覆蓋教育板塊，給予“增持”評級。

標的方面：推薦教育龍頭新東方-S(09901)、A股一對一個性化教育龍頭學大教育(000526.SZ)，建議關注美股好未來(TAL.US)、卓越教育集團(03978)、思考樂教育(01769)。

風險分析：教育政策收緊風險、出生人數嚴重下滑、行業競爭加劇。

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