來源：川閱全球宏觀
作者：裴明楠，陶川
聯儲局的「天平」或將再次轉向「通脹」，而特朗普對通脹的態度是否開始動搖？聯儲局「通脹+就業」的雙目標制下，今年Q2以來通脹穩步降溫，貨幣政策重心從通脹轉向就業；當下或在聯儲局「天平」的拐點：通脹可能在明年再次成為貨幣政策焦點，而特朗普在近期的採訪中，對於關稅推升物價的態度也開始變得模棱兩可。
通脹或暫時轉入上行通道。11月份美國CPI按月從前值0.2%上升至0.3%，按年2.7%，符合市場預期，前值2.6%；核心CPI按年3.3%，持平預期值和前值。
分項來看：1）食品和能源CPI按年、按月在11月均上行；2）核心商品按年從-1.0%升至-0.6%，按月從0%升至0.3%，其中，傢俱、服裝、機動車、醫療商品的按月增速提升，休閒商品按月增速下降；3）核心服務按年從4.9%降至4.6%，按月持平在0.3%，其中，住所增速降溫，按年從4.9%降至4.7%，按月從0.4%降至0.3%。
特朗普怎麼看待「通脹」問題？
關稅會否導致通脹？從矢口否認到模棱兩可。在12月8日NBC新聞的採訪中，提及關稅是否會讓家庭支付更高價格，特朗普表示「我不能保證任何事情」。而此前，特朗普曾稱「關稅不會是美國居民的成本，而是另一個國家的成本」。
特朗普的幕僚和團隊為關稅政策「辯護」。
財政部長提名人貝森特曾表示：認為特朗普的政策會引發通脹是「荒謬的」；關稅會「分階段實施」而不是在一天全部實施；在特朗普的領導下「預算赤字會下降，而不是上升」。貝森特曾提出「2028年將赤字率降至3%」。J.D．萬斯在今年8月25日NBC新聞的採訪中表示「消費者在關稅下過得更好」。共和黨全國委員會援引繁榮美國聯盟（CPA）的研究報告表示，10%的關稅將刺激國內生產，從而使家庭實際收入增加5.7%。
抨擊拜登的能源和財政政策推高通脹。12月8日的採訪中，特朗普再次提及，拜登的能源和過多的政府支出造成了通貨膨脹；表示如果沒有俄烏衝突和新一輪巴以衝突，就不會有能源引起的通脹。
特朗普團隊提出了5個應對通脹的方法。
1． 釋放能源產量：將釋放包括核能在內的所有來源的能源生產；讓美國成為世界第一大石油和天然氣生產國。特朗普9月曾表示，如果能重返白宮，將在一年內實現美國國內汽油價格減半。
2． 遏制浪費的聯邦開支：通過削減浪費的政府支出和促進經濟增長來穩定經濟。
3． 削減繁重的監管：恢復特朗普的放松管制政策，指出該政策為每個美國家庭節省了11，000美元，而拜登的監管政策給美國家庭造成傷害。
4． 制止非法移民：扭轉民主黨的開放邊境政策，指出這些政策推高了美國家庭的住房、教育和醫療成本。
5． 恢復和平：指出地緣政治穩定將帶來價格穩定（尤其是大宗商品）。
特朗普第一任期，通脹控制的如何？
特朗普第一任期的四年，CPI增速均值1.9%，2017-2018年上半年通脹率上升，最高在2018年6月達到2.9%，此後波動下行。通脹控制較好得益於能源項的增速在2017年至2020年5月下降；權重最高的住房項增速在2017-2019年維持平穩，2020年下降。
展望2025年：預計CPI增速全年中樞為2.6%，較今年提升0.2個百分點，節奏上呈「V型」走勢，年中降至2%附近，年末升至3.4%。明年「再通脹」風險可控，不至於引發聯儲局加息。
下一個四年任期會否發生「再通脹」的關鍵，或仍在於特朗普是否能兌現「控制赤字」的承諾。而關稅和驅逐移民的政策引發的漲價「衝擊」可能只是暫時的，隨着需求轉弱，物價也會回落，達到供需均衡。
風險提示：特朗普的政策超預期；聯儲局貨幣政策超預期；地緣風險超預期。
責任編輯：王若雲