近期，兩家數字健康醫療服務企業——健康160和健康之路競相沖刺香港資本市場。

健康之路趕在健康160之前拿到了港交所的入場券，並於12月11日更新聆訊後資料集，預計將很快啓動招股。

衆所周知，互聯網醫療是一條高景氣賽道。數據顯示，2018年至2023年，中國數字健康及保健市場規模複合年增長率高達32.7%，預計2024年至2027年的複合年增長率仍達28.6%。

2021年以來，這兩家企業均享受到了時代的紅利，業務規模及收入水平均實現較快增長。然而，陷入虧損泥潭成爲它們面臨的痛點，且手頭現金緊缺，上市成爲它們“補血”的重要途徑。

下面，我們瞭解一下健康之路的發展狀況以及盈利能力情況。

業務廣泛，獲百度入股

2021年，健康之路的前身——福州人人健康推出了網站“醫護網”，該網站被視爲互聯網醫療行業發展的先驅。

發展至今，健康之路的業務範圍不斷擴大，一些業務與健康160存在重疊，雙方都提供在線醫療諮詢、健康管理服務和藥品銷售等服務，通過整合醫療健康資源，利用技術手段提高醫療服務的效率和便捷性。

健康之路的業務涵蓋兩大板塊：健康醫療服務和企業服務及數字營銷服務，服務於個人用戶、醫生、醫院、藥企以及保險公司等多元化客戶羣體。

健康醫療服務業務包括醫療支持服務以及價值醫療服務，這些服務涵蓋了向會員提供健康醫療服務、其他醫療支持服務、銷售藥品及醫療器械和銷售醫療綜合服務包等。

企業服務及數字營銷服務則分爲企業服務和數字營銷服務，其中企業服務包括內容服務及信息技術服務，內容服務主要是在互聯網推出疾病科普內容以收取費用、向藥企推出特定疾病內容獲得收入、以及在真實世界中研究藥物及藥品從而獲取藥企支付的費用；信息技術服務則主要爲藥企、醫療機構提供軟件開發及維護服務；數字營銷服務主要是提供網上廣告服務。

健康之路不斷擴大業務規模，已發展成爲行業中的重要參與者。

截至2024年6月30日，健康之路的平臺已與1.17萬家醫院、1494家三級甲等醫院建立合作關係，同時有87.72萬名註冊醫生和1.95億名註冊個人用戶。在2023年，按平臺上的註冊醫生數目來計算，公司在中國數字健康醫療服務平臺中排名第一；按健康會員計劃或類似數字服務的個人客戶數目來計算，公司在中國數字健康醫療服務平臺中排名第一。

健康之路成爲了資本的“香餑餑”，成立至今獲得6輪融資，投資者包括地方國資和國內互聯網巨頭。2014年至今，公司相繼獲得百度(09888.HK)、上海界佳、上饒國資、美尊仁和、海峽一號以及科泉等的投資。2023年9月完成最後一輪融資後，公司的估值達人民幣41億元。

收入狂奔難掩虧損困局

近年來，得益於行業需求的迅猛增長和互聯網巨頭百度的支持，健康之路迅速嶄露頭角。

按照健康之路的話來說，“公司變現策略層出不窮，推動持續增長”。

2021年至2023年期間，健康之路的收入實現狂奔，由4.31億元（單位人民幣，下同）增長至12.44億元，2024年上半年其收入亦同比增長14.5%至6.11億元。

上述報告期內，健康之路的兩大業務均實現了收入增長，其中細分領域中的健康會員計劃、內容服務以及數字營銷業務成爲公司增長的主力軍。

不過，相較於C端，健康之路的收入更依賴於B端。於2024年上半年，來自企業服務及數字營銷服務的收入佔比接近80%，這一比重正不斷提升。這也反映出，在數字化浪潮下，藥企和醫院對數字醫療服務的需求較大，健康之路藉此機遇實現了業務擴張。

健康之路的C端業務表現不佳，2021年至2024年上半年期間，儘管公司健康醫療服務下的個人客戶數量迅猛增長，但醫療諮詢量、在線預約量、每月活躍用戶以及付費個人用戶均出現明顯下滑。

造血能力方面，健康之路與健康160“同病相憐”。招股書顯示，2021年至2023年及2024年上半年，公司權益股東應占虧損分別爲1.57億元、2.58億元、3.1億元及5581.8萬元。

從虧損額來看，健康之路過去幾年呈擴大趨勢，這與其不斷加大投入有關。其在招股書中表示，“未來業務增長及長期盈利能力取決於多種超出我們控制的因素，包括數字健康醫療服務市場及數字健康企業服務市場的持續增長、用戶及客戶對我們平臺的信任、我們與行業利益相關方的工作關係，以及我們的聲譽及品牌。”

值得一提的是，健康之路手頭現金較爲緊張，2024年6月底其現金及現金等價物僅有約1.5億元，而流動負債淨額則高達17.9億元。