智通財經APP獲悉，國證國際發佈研究報告稱，維持波司登(03998)“買入”評級，預測2025-2027財年EPS爲0.32/0.36/0.41元，目標價5.6港元。公司作爲國民羽絨服第一品牌，持續聚焦主航道、聚焦主品牌，通過推出創新產品系列，拓寬品牌的覆蓋範圍，從而推動業績增長。

國證國際主要觀點如下：

收入快速增長，品類持續創新

截至2024年9月30日止，集團上半財年收入錄得88.04億元，同比上升17.8%，歸母淨利潤錄得11.3億元，同比上升23%，收入和利潤均取得亮眼增長，且利潤保持快於收入的增速。

品牌羽絨服業務：收入同比增長22.7%至60.6億元，毛利率61.1%。波司登主品牌錄得收入52.8億元，同比增長19.4%，主要是新品類防曬衣和衝鋒衣羽絨服熱銷帶動，毛利率同比提升0.9pp至65.4%;雪中飛抓住中低端羽絨服市場的機會，收入同比增長47.1%至3.9億元，毛利率同比提升6pp至50.1%;高性價比品牌冰潔收入同比增長61.7%至0.21億元。

OEM業務：收入同比增長13.4%至23.2億元，毛利率20.1%，公司聚焦核心客戶拓展品類並持續新增高質量客戶，此外持續提升的快反能力也能更好的匹配客戶需求。

多元化業務：收入同比增長21.3%至1.17億元，毛利率同比提升1.3pp至27.6%，其中以颯美特校服爲主，目前覆蓋超過500所小學，年供應量超百萬件，影響力逐漸提升。

持續優化渠道質量，提升運營效率

線下方面，公司持續坐實單店，形成以官方旗艦店爲主，細分類目及區域Top店爲主軸的火箭型渠道矩陣，實現立體高質量增長。線上方面，公司積極拓展抖音等新興平臺，持續深化營銷內容創新，通過技術升級、跨界合作、數據分析與智能投放等方式，探索銷售新模式，實現全方位高質發展。截至9月30日，羽絨服業務自營門店數較上一財年末淨增加18家。

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