12月12日，小菜園國際控股有限公司（下稱“小菜園”，HK:00999$小菜園(HK|00999)$）披露發售公告，於12月12日至17日招股，預計將2024年12月20日在港交所主板上市，華泰國際、瑞銀爲其聯席保薦人。

招股書顯示，越疆並未引入基石投資者，這一點和正在處於招股階段的越疆科技（下稱“越疆”或“越疆機器人”，HK:02432）相同，而同期的草姬集團（HK:02593）則引入了3名基石投資者。

據貝多財經瞭解，“小菜園”餐飲品牌的經營實體主要爲安徽小菜園餐飲管理有限責任公司。天眼查App信息顯示，該公司成立於2013年6月，法定代表人爲汪書高，全資股東爲安徽小菜園餐飲控股有限公司，由小菜園香港控股有限公司間接全資控股。

小菜園在招股書中表示，該公司是大衆便民中式餐飲領導者。截至2024年1月11日，小菜園已建立由548家直營門店組成的全國性門店網絡，旗下品牌組合包括“小菜園”、“觀邸”、“復興樓”及“菜手”等。

整體而言，小菜園的業績保持了快速增長態勢。2021年、2022年和2023年度，小菜園的營收分別爲26.46億元、32.13億元、45.49億元，淨利潤分別爲2.27億元、2.38億元和5.32億元。

計算可知，小菜園2023年的營收較2022年增長41.6%，2021年至2023年的年均複合增長率爲31.13%。而在2024年前8個月，小菜園的營收增長率則爲15.3%，淨利潤增長率僅爲1.3%，增速明顯下滑。

2024年前8個月，小菜園旗下餐廳——“小菜園”門店的同店銷售減少11.4%，門店層面經營利潤率則由21.3%降至17.8%。小菜園在招股書中稱，主要是2023年頭幾個月餐飲市場的消費者支出激增效應。

同時，小菜園對旗下餐廳菜品價格進行了調整。2024年前8個月，地鍋仔雞的平均價格由人民幣64.5元降至54.9元，石板蒜蓉蝦的平均價格由人民幣55.7元降至53.3元。另外，該公司新開的門店部分仍處於爬坡期。

據貝多財經瞭解，小菜園此次IPO的發行價爲每股8.5港元，計劃全球發售1.01億股股份，另有15%超額配股權。據此計算，小菜園的預計募資總額約爲8.6億港元，預計募資淨額約爲7.5億港元。

特別說明的是，小菜園於2023年12月發行第二輪優先股，結算時間爲2024年1月8日。其中，Harvest Delicacy以1億元的等價美元認購了小菜園107.53股第二輪優先股，對應後者上市前1%的股權。

此次認購，小菜園的每股成本爲9.30元，估值約100億元。但貝多財經發現，這一價格較小菜園IPO發售價折讓18.47%。換句話說，小菜園的估值已經縮水了約18%。相比之下，其IPO市值約100億港元。

在此之前，Harvest Delicacy也曾多次參與對小菜園的認購，包括2023年2月的1.5億元第一筆可換股債券、2.5億元第二筆可換股債券，並換算成了2023年12月的4億元第一輪優先股，每股成本爲6.19元，對應6.01%的股權。

據此計算，Harvest Delicacy合計斥資5億元認購了小菜園的股權，也是後者的獨家投資人。其中，Harvest Delicacy由加華資本控制。除此之外，加華資本還參與投資了東鵬飲料（東鵬特飲母公司）、老鄉雞、今麥郎等，宋向前爲加華資本創始合夥人兼董事長。

在這個過程中，小菜園也在大手筆分紅。招股書顯示，小菜園於2021年宣派股息1.5億元，並於2022年結清。2022年度，該公司並未分紅，於2023年宣派股息1.35億元。2024年初，小菜園再度宣派股息1.88億元。

穿透股權可知，這筆分紅多數流向了小菜園實際控制人汪書高的口袋中。據招股書披露，汪書高通過多個主體合計控制小菜園92.99%的投票權。相比之下，加華資本通過Harvest Delicacy持股7.01%。

據3月15日公佈的《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》，嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形，嚴防嚴查，並實行負面清單式管理。

另據中國證券報報道，證監會主席吳清於2024年3月6日在回答提問時表示，要嚴把入口關。企業IPO（上市）絕對不能以圈錢爲目的，更不允許造假欺詐上市。

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