金吾財訊 | 興業證券發研指，京東物流(02618)以不高於 64.84 億元人民幣收購跨越剩餘的36.43%的股份。本次收購後，京東物流將持有跨越速運100%的股份。本次收購京東物流將分 3 期支付，每一期都分為基礎對價+盈利支付。基礎對價為基礎利潤按15 倍 PE 計算對價，2023 年基礎利潤為 8.30 億淨利潤，2024 年基礎利潤為8.92 億淨利潤，2025 年基礎利潤為 9.59 億淨利潤；盈利支付為超額分潤概念，為實際利潤超出基礎利潤部分的 50%，作為盈利支付，公司預計跨越速運 2024/2025 年的實際淨利潤分別為 21.49/23.51 億元人民幣。該行指，本次收購有望帶來如下益處，1）跨越自身業績具備增長性，跨越速運 2022/2023 年除稅後淨利潤分別為8.48/14.47 億元人民幣，2023 年除稅後淨利潤按年增長70.6%，同時預計2025 年淨利潤有望達到 23.51 億元人民幣，按年增長9.4%；2）有望加深品牌合作，減少合作阻力，例如在航空、國際業務、銷售等方向。在航空方向，跨越速運對於跨境業務在境內的頭程以及入倉的環節具備經驗，雙方可在航線航時方向有更多的協同作用，為京東物流國際化發展賦能；3）從管理層面，雙方在系統、平台的對接上仍有完善空間，有望提升管理效率。該行表示，收入端，公司有望通過運輸路線加密、一線人員增加等方式提升服務質量，併發掘產業帶等機會帶動收入增長；同時接入淘天后，亦為新的收入增量來源。本次收購預計不對資本開支和銷售費用投放節奏產生影響。該行預計公司 2024-2026 年營業收入分別達到1803億、1960億、2112 億元，增速分別為 8.2%、8.7%、7.8%。經調整淨利潤分別達到72.6 億、79.5 億、87.9 億元，經調整淨利潤率分別為4.0%、4.1%、4.2%。維持公司「增持」評級。