有外國分析師認爲，通過觀察寶潔的庫存數據，認爲在當前條件下，沒有看到寶潔在回報/風險配置中的明顯阿爾法。

作者：Envision Research

寶潔第一季度財報總體上是喜憂參半的。如圖所示，其正常化的每股收益1.93美元略微超過了預期0.03美元。然而，根據通用會計準則的每股收益1.61美元卻大大低於預期0.29美元。該季度的收入達到了217.4億美元，也低於預期2.3984億美元。展望下一個季度（公告日期定於2025年1月22日），市場共識相當悲觀。每股收益的修正主要是向下修正（總共17次，而只有2次向上修正）。市場預計正常化的每股收益爲1.88美元，環比下降約2.5%，收入持平。

來源：Seeking Alpha

接下將解釋爲什麼會有這種悲觀的前景。

注意庫存

在許多不利因素中，庫存是需要特別關注的地方。如彼得·林奇所說：

首先，與其他更開放解釋的財務數據不同，庫存是較不含糊的財務數據之一。庫存水平可能是商業週期的明顯跡象。庫存積累是一個警告信號，表明公司（或行業）可能在需求已經減弱的情況下過度生產。相反，庫存減少可能是復甦的早期跡象。

在這種背景下，你可以理解爲什麼寶潔的庫存水平令人擔憂。下圖顯示了其最近報告的資產負債表。如圖所示，多年來，其庫存總體呈上升趨勢。2015年，庫存爲49.79億美元，逐漸上升到最近報告的72.87億美元，至少是過去十年的最高水平。

來源：Seeking Alpha

企業的庫存增長是完全正常的，甚至是可取的，只要它與銷售同步。不幸的是，從寶潔的未完成庫存（DIO）數據來看，寶潔的情況並非如此。對於不熟悉這個概念的讀者來說，DIO是衡量公司出售庫存所需時間的指標。如下圖所示，寶潔的長期平均DIO約爲57.65。從大約2021年開始，其DIO開始呈上升趨勢，並保持在平均水平以上。截至其最新財報，其DIO徘徊在62.62左右，不僅遠高於其長期平均水平，而且也是過去十年來的最高水平之一。

來源：SeekingAlpha

股票被充分估值

儘管財報喜憂參半，且庫存令人擔憂，但寶潔的股價似乎已經被充分估值。如下圖所示，其整體估值等級是D-。也就是說，其市盈率（以TTM和非GAAP爲基礎）是25.27，比行業中位數17.38高出45.40%，這在很大程度上是合理的，因爲考慮到股票在行業中的領先地位和其卓越的財務實力。然而，請注意，當前的市盈率也與其自身的過去平均水平一致，表明估值合理。

來源：SeekingAlpha

當以股息收益率來衡量時，估值風險增加。鑑於寶潔作爲股息增長股票的典範，股息支付是其真實經濟收益的好衡量標準，因此股息收益率是一個重要的估值參數。如圖所示，其股息收益率在過去的大部分時間裏在2%到3.6%之間波動。過去10年的平均股息收益率約爲2.75%。當前的股息收益率爲2.33%，不僅低於長期平均水平，也是至少10年來的最低水平之一，表明估值風險增加。

來源：Seeking Alpha

其他風險和總結

除了上述問題外，最近幾個季度其商品成本和運營費用存在一些不確定性。這些不確定性在其阿根廷和尼日利亞業務中尤爲嚴重，這些宏觀經濟面臨的挑戰包括高通脹等。作爲回應，寶潔在2024年初清算了其在阿根廷的大部分資產，並在這兩個地區大幅改革了其業務。在其海外業務方面，預計外匯匯率將繼續成爲未來幾個季度的不利因素。

積極的一面是，寶潔公司正在根據其2025財年第一季度財報中描述的更新調整其定位。一些具體的變化是特別值得注意。例如，公司正在追求一個綜合增長戰略，包括產品線、包裝、品牌和零售執行。這些努力是有希望的，預計它們將幫助寶潔保持（甚至增加）市場份額，提高生產力，並增加其銷量。這些努力，結合公司正在進行的定價舉措，應該有助於抵消商品成本和運營費用問題。

總的來說，這些積極因素在很大程度上被消極因素抵消，在當前條件下沒有看到其回報/風險配置中的明顯阿爾法。因此，投資者需要保持謹慎。

總結來說，最重要的問題是：

1)其一季報中報告的喜憂參半的業績（尤其是庫存數據）；

2)估值風險。

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