智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持滔搏(06110)“跑贏行業”評級，FY25/26年EPS預測0.22/0.28元不變，目標價3.1港元不變，對應14/10倍FY25/26年市盈率。公司公告3QFY25(2024年9月至11月)運營表現：零售及批發業務總銷售金額同比下滑中單位數，直營門店毛銷售面積較8月底減少2.1%。

中金主要觀點如下：

季度流水增速降幅環比收窄，以庫存爲核心要素指導運營。

3QFY25(2024年9月至11月)滔搏全渠道收入同比下降中單位數，環比上季度的低雙位數下滑有所收窄。

分渠道看，季內零售渠道流水跌幅略好於加盟渠道，渠道優化仍在進行中，直營門店毛銷售面積同比減少4.4%、較8月底減少2.1%，截止11月末滔搏直營門店數量同比減少高單位數，直營店單店平均面積同比仍在增加;線上流水依舊保持着快速增長，公司順應線上雙十一等促銷節日節奏提前的背景，有效把握銷售機會，3QFY25線上有雙位數的同比增長，直營線上收入佔直營收入比例已達40%。

庫存和折扣方面，公司以“FY25財年底庫存同比改善”爲核心目標指導季內運營，3QFY25季內適當放開零售折扣以控制庫存，同時由於線上佔比提升，公司季內零售折扣同比加深。截至11月，滔搏庫存去化進度符合預期，3QFY25末庫銷比保持在4-5的正常範圍內。分品類看，季內專業運動品類增速快於大衆運動品類，運動休閒品類增長壓力相對較大。

主力品牌Nike正在積極調整中。

滔搏主力品牌之一的Nike目前正在產品端進行積極調整，該行預計品牌將在跑步、戶外等專業運動細分領域有所創新，滔搏作爲Nike中國優秀的戰略合作伙伴也在與Nike共同探討品牌營銷和銷售在中國的落地執行。展望未來，該行期待Nike品牌逐步走出調整期，併爲滔搏的收入增長帶來彈性。

風險：行業競爭加劇，終端零售環境不及預期。