出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：木予

　　近日，大米雜糧種植加工企業十月稻田獲得中國證監會國際司發佈的境內未上市股份“全流通”備案通知書。公告顯示，公司的五名股東擬將所持合計約1.66億股境內未上市股份轉換爲境外上市股份，並在港交所上市流通，轉換及上市完成後佔已發行股份總數約15.5%。

　　不過，利好消息並未引起市場熱烈反應。公告發布後的五個交易日內，十月稻田的日均換手率僅爲2.5%，日均成交量不超過630萬股。截至發稿日前收盤，公司每股價格錄得7.02港元，較發行價已直接“腰斬”，最新市值約爲73.60億港元，與年初相比蒸發超210億港元。

　　基於招股書披露的每股成本粗略推算，B輪入股的雲鋒基金、紅杉中國和CMC資本眼下均已浮虧39.2%，C輪參投的策然投資和中東主權基金穆巴達拉資本（Mubadala Investment Company，MIC）則分別浮虧47.9%、53.1%。

　　據港交所登記的股東權益變動顯示，自2024年10月14日解禁以來，雲鋒基金已經累計減持1795.87萬股，持股佔已發行有投票權股份比例從9.01%降至4.96%。早期陪跑的機構投資方啓承資本也以8.35-9.62港元/股的價格拋售了480.50萬股，約將4437.77萬港元落袋爲安。

　　渠道偏科上市即變臉 上半年扭虧全靠玉米

　　十月稻田的興起離不開消費升級和電商平臺兩股“東風”。

　　招股書顯示，公司旗下共有十月稻田、柴火大院和福享人家三大品牌。其中，十月稻田和柴火大院定位偏中高端，平均建議零售價分別爲8.00-17.20元/千克、15.80元-30.00元/千克，而2020-2022年全國大米平均零售價浮動在5.00-7.00元/千克上下，東北大米零售均價最高也不過9.36元/千克。弗若斯特沙利文統計數據亦側面印證，2018-2022年國內預包裝大米產品平均價格保持在5.3-5.6元/千克，遠低於十月稻田的定價。

（來源：招股書）

　　與此同時，十月稻田選擇從線上渠道切入，順利繞開了與金龍魚、中糧集團等巨頭線下正面交戰的局面。2020-2022年期間，公司通過電商平臺和線上自營店實現的銷售收入，佔總營收比例穩定在70%-80%之間，電商平臺收入約佔線上渠道總收入85%左右。相較之下，傳統的雜貨零售渠道和經銷網絡收入合計僅佔比15%-20%，截至2020年末公司經銷商數量只有553名，約爲金龍魚同指標的十分之一。

　　提價疊加線上，十月稻田一躍成爲“黑馬”。報告期內，公司總營收由23.28億元增長至45.35億元，經調整淨利潤由2.21億元提升至3.64億元，年複合增長率分別高達39.6%、28.3%。

　　然而，隨着經濟進入下行週期、電商平臺紅利漸褪，十月稻田的業績在登陸資本市場後隨即“變臉”。2023年，公司營收規模約爲48.70億元，同比增速首次跌至個位數7.4%；經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）錄得1.62億元，較2022年同期銳減55.4%，甚至比2020年同等水平還少近6000萬元。

　　進入2024年後，十月稻田雖然營收有所恢復、淨利潤由虧轉盈，但產品結構相對單一、銷售渠道嚴重“偏科”的弊端凸顯，上半年主營產品大米和主要渠道電商平臺雙雙表現疲軟。

　　報告期內，公司大米產品收入和毛利潤同比分別減少3217.20萬元、2702.60萬元，對總營收和整體毛利潤貢獻值下降13.0個百分點、25.5個百分點；電商平臺收入較2023年同期顯著下降17.6%，佔總營收比例從59.7%下調至41.8%。

　　頗令人感到意外的是，以玉米爲代表的雜糧、豆類及其他產品此前一直不溫不火，2024年上半年憑藉“輕食健康”等概念收入同比翻了2.52倍，是當期總營收增長的核心動力；毛利潤達到2.17億元，近乎佔公司毛利潤的一半。

　　爲了保證玉米原材料供給，十月稻田在遼寧新民、黑龍江五常、內蒙古敖漢等生產基地種植優質品種玉米，大手筆投資購買生產機器及設備。截至2024年6月30日，公司種植的部分玉米已經完成授粉，公允價值約爲3154.80萬元，佔報告期內生物資產價值約76.0%。

　　但高舉高打的“新風口”是否只是曇花一現？若玉米業務無法成長爲第二增長曲線，大米產品又後繼乏力，十月稻田手中還有多少底牌？

　　借錢分紅創始人家族中飽私囊？ 高位接盤茶百道浮虧25.7%

　　除了業績前景不明，十月稻田還有不少備受詬病的資本運作行爲。

　　據招股書和往期財報顯示，2020年、2022年和2023年公司分別向股東宣派及派付股息5000萬元、2億元、3311.27萬元，而各期淨利潤/虧損分別爲1397.40萬元、-5.64億元、-6486.30萬元。尤其2022年，十月稻田曾向銀行及其他貸款融資獲得現金3.95億元，部分竟然被用於支付股東股息，導致當期流動負債總額激增195.9%，貨幣資金和流動負債比率低至16.1%。

　　尚未完全實現盈利卻不惜借錢高額分紅，轉頭上市募資用於擴建產能、補充現金流，此舉背後的動機不禁讓人生疑。

　　根據全球發售前後的股權架構來看，十月稻田創始人王兵和妻子趙文君上市前直接或間接持有公司約31.96%股權，上市後持股比例小幅下降至30.36%。趙文君的胞姐趙淑蘭、趙淑娟、胞弟趙文臣以及侄子舒明賀組成的十月稻田企業管理前後分別持有公司38.04%、36.14%股份，趙淑蘭個人持股1.27%、1.21%。換而言之，創始人家族上市前共計把控着公司約71.3%的股權，上市後該比例約爲67.7%，三輪派息累計至少分得2.00億元。

　　除此之外，十月稻田的投資眼光也一言難盡。據最新財報披露，截至2024年6月30日，公司持有上市公司股權投資共計約4.94億元，約佔報告期內總資產11.3%。其中，超七成投向“新式茶飲第二股”茶百道，而與公司上下游業務協同的米高集團只獲得了1.53億元投資。

　　結合中期業績報告和公開數據分析，十月稻田以約3.65億元獲得茶百道2232.34萬股，摺合每股16.35元，與其發行價17.50港元基本一致。可惜茶百道上市第一天便破發，此後股價更是一路走低，短短兩個月內對十月稻田造成賬面虧損9377.30萬元，浮虧約25.7%，還撤銷派發約630萬元股息。目前，茶百道股價仍沒有明顯起色，如果十月稻田沒有及時減持，年內公允價值變動損益或達1.22億元。

（來源：wind）

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責任編輯：公司觀察