繼奈雪的茶和茶百道後，新茶飲賽道將迎來第三隻“奶茶股”。

目前，古茗控股有限公司於香港上市的備案信息已獲得監管機構確認。12月9日，中國證監會官網發佈關於Guming Holdings Limited（古茗控股有限公司）境外發行上市備案的通知書，通知書顯示，古茗計劃發行不超過4.41億股境外上市普通股。緊接着，15日古茗控股有限公司即在港交所更新招股書，距離2024年1月2日首次提交招股書已經過去近一年時間。

不過，目前也許並非古茗IPO的好時機。先於古茗上市、定位高端的奈雪的茶，於2021年6月30日頭頂“全球茶飲上市第一股”登陸港交所，發行價爲19.8港元，上市首日“破發”低開4.75%，上市後至2024年9月11日觸及1.20港元/股的歷史新低，跌幅超過90%。緊隨其後上市的茶百道，表現也好不到哪裏去。當年的香餑餑，如今似乎已被市場冷落。

殷鑑不遠，古茗自身也存在諸多問題，如單店GMV出現下降，營收和利潤的增速也出現了放緩跡象。同時，在市場競爭中，面向大衆市場的古茗，不僅要面對高端茶飲品牌喜茶和奈雪的下沉，蜜雪冰城的“升級”，在屬於自己的價位區間裏還有如滬上阿姨、茶百道、Coco都可的競爭。

同時，古茗的產品也因爲產品質量、商家服務態度等問題而多次被投訴，黑貓投訴上有將2380多條的投訴。

營收、利潤增速放緩

從2010年4月1日，王雲安在臺州溫嶺大溪鎮開啓第一家古茗奶茶店，到2024年9月底，古茗門店數量已達到9778家，距離萬店僅一步之遙。

在開啓第一家店的第一個月，王雲安從早上8點忙到晚上11點，營業額平均下來一天也就400元，扣掉水電房租之外，還是虧損狀態。多家媒體報道，第一家店生意最慘淡的時候營業額還不到100元。王雲安也直言，“當時開店沒什麼商業邏輯，就是用心在做事。”

皇天不負有心人，王雲安慢慢打出了口碑和品牌，門店也從溫嶺擴張到整個浙江。後來，藉助資本的力量，古茗很快走出浙江，進入福建、江西等省份。2020年，古茗從美團龍珠、紅杉等外部股東募資6.74億元。截至最後可執行日期，美團龍珠創始合夥人朱擁華持有古茗8%，紅杉持有4%等。

到2023年，古茗全年GMV達到192億元，同比增長37.2%，2024年前三季度，古茗GMV爲166億元，同比增長20.4%。招股書顯示，如果若以2023年GMV和門店數量計算，古茗是全價格帶中國第二大現製茶飲店品牌。

不過，在古茗茶飲店加速擴張之際，其交出的2024年前三季度的業績卻出現了增速明顯放緩的趨勢。招股書顯示，古茗在2024年前三季度營收同比增長15.62%，淨利潤增速爲11.78%。上述兩大數據相較2022年至2023年均有增速下滑的趨勢。2022年和2023年間，古茗營收增速分別爲26.80%和38.08%，淨利潤增速分別爲55%和194.6%。

除了營收和淨利潤增速放緩外，在產品差異化程度較低、市場同質化嚴重、市場趨於飽和的的當下，古茗單店經營指標在2024年前三季度也出現了同比下降的趨勢。

如全國同店GMV在2024年前三季度下降了0.7%，在2021年至2023年間，該指標分別增長12.0%、2.8%和9.4%。在浙江市場，同店GMV下降了0.8%，五個關鍵規模省份同店GMV降幅爲1.4%，福建和江西市場雖然還是正增長，但增速已從2023年的12%驟降至1.1%。

單店售出杯數、每筆訂單的平均GMV也出現了下降態勢。從2021年至2023年間，古茗單店售出杯數從14.06萬杯增至15.21萬杯，2024年前三季度則從上年同期的11.42萬杯降至10.58萬杯。古茗每筆訂單的平均GMV也從2021年的26.6元增至2023年的27.8元，2024年前三季度則從上年同期的28.2元降至27.7元。

賺加盟商的錢

古茗的門店，主要通過加盟運營。招股書顯示，在截至2024年前三季度末的9778家門店裏，直營門店只有7家，貢獻的GMV只有0.1%。

很顯然，古茗賺的錢，基本都來自加盟商。如向加盟商們銷售商品及設備、加盟商管理服務等。“快馬財媒”獲悉，集中在二三線城市下沉市場的古茗加盟店，加盟費用高達9.88萬元，高於奈雪的茶的6萬元，也高於4.98萬元的滬上阿姨，高於5萬元的喜茶。8萬元的服務費，也遙遙領先4萬元的茶百道和奈雪的茶、5萬元的霸王茶姬，再加上設備費、裝修費用等整體投入43萬元起，僅低於91萬元的奈雪的茶和52萬元的霸王茶姬。

事實上，加盟商成爲了古茗的主要客戶。

不算低的加盟費，還是能吸引來很多人加盟，自然是讓加盟商有利可圖。招股書顯示，2023年古茗加盟商單店經營利潤高達37.6萬元，經營利潤率高達20.2%。作爲對比，灼識諮詢的報告稱，大衆現製茶飲市場的單店經營利潤率在10-15個百分點之間。

加盟古茗能賺更多，自然有的加盟商願意多開幾家店。招股書顯示，截至2024年三季度末，在開設古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加盟商經營着2.9家門店，71%的加盟商經營着兩家或以上的加盟店。

不過，這個數據也出現了下滑。2023年前三季度末，開設古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加盟商經營着3.1家門店，75%的加盟商經營着兩家或以上的門店。

不可否認的是，加盟商能賺37.6萬元的時候，古茗也能掙更多。招股書顯示，古茗的營收從2021年的43.84億元增至2023年的76.76億元，2024年前三季度爲64.41億元。古茗的利潤從2021年的0.24億元增至2023年的10.96億元，2024年前三季度增至11.20億元。

不過，在2024年單店GMV、單店售出杯數、每筆訂單的平均GMV等指標均出現下降的節骨眼上，加盟商的賺錢能力肯定會出現下降，這樣一來，古茗要維持增長和市場競爭力，勢必將通過更大的促銷力度，更瘋狂的開店加盟來推動銷量增長、保證利潤。但這樣高壓、內卷的模式，肯定也會導致更多加盟商在開店幾個月後就轉讓或者閉店。而古茗也順應加盟商需求，在2024年10月中旬發佈二手設備官方交易平臺，充當“收屍人”的角色。

但有加盟商在社交媒體發聲稱，其在申請轉讓店鋪時，古茗官方對店鋪的估價遠低於他們的投資成本。有加盟商投資70萬的店鋪在古茗的估價中僅有20萬左右，50多萬開設的店鋪最終估價只有12萬。更有甚者，60萬加盟開設的古茗由於轉讓困難，最終選擇了閉店。

多次被投訴，食安問題嚴重

近年來，新茶飲品牌們在產品質量、服務等方面的問題層出不窮，食品安全問題更是屢遭曝光，成爲大衆關注的焦點。

在黑貓投訴平臺上檢索“奶茶”關鍵詞，可以搜索出2.23萬條相關投訴，搜索“古茗”則顯示有2383條相關投訴，其中不少投訴都聚焦在“喝出蟲子或異物、食品安全”等問題。

2022年7月，廣東省潮州市某地消費者從古茗奶茶中喝出一隻壁虎，引發輿論熱議。

2023年8月，常州市新北區食品安全抽檢過程中，古茗茶飲某店使用的不鏽鋼小料盒被檢出大腸桿菌。

2024年“315”期間，古茗因爲使用過期食材遭到點名。當月月底，又有媒體報道在古茗某店內發現老鼠，該門店則稱“老鼠是從小喫攤跑過來的，當天店內已經進行了消殺”。7月，消費者在飲品中疑似又喝出血痰，事後查驗古茗操作不存在違規，但也降低了公衆對古茗的品牌信任度。“快馬財媒”發現，社交媒體上關於古茗食品安全問題的爆料更是數不勝數。

食品安全問題頻出，古茗也沒少被罰。2022年，安徽省長豐縣某地古茗飲品店因採購和使用不符合食品安全標準的食品原料，及未履行進貨查驗義務，被罰款5000元。很快，湖南省邵陽市某地古茗茶飲店因使用超過保質期的山核桃仁原料加工食品，被罰了9000元。廣西壯族自治區桂林市某地古茗奶茶店因使用超過保質期的原料加工食品，被當地市監局罰款2000元。