12月17日晚間，康龍化成（300759/03759）發佈公告，公司於當日斥資276萬港元回購20萬股H股，每股回購價格爲13.7-13.98港元。此前的12月16日，公司斥資282萬港元回購20萬股H股，每股回購價格爲13.82-14.2港元。

　　一週前，康龍化成12月9日公告稱，計劃最多使用5000萬元回購H股。

　　相對康龍化成體量而言，本次回購規模很小。12月17日收盤，康龍化成A股和H股總市值分別爲496.6億元、248.8億港元，當日成交額分別爲4.2億元、4999萬港元，本次回購金額上限僅稍高於港股一天成交額。

　　康龍化成股東在減持方面卻是毫不手軟，12月9日發佈的公告顯示，深圳市信中康成投資合夥企業（有限合夥）的一致行動人深圳市信中龍成投資合夥企業（有限合夥），累計減持公司A股1600萬股，佔總股本比例0.90%，減持金額4.6億元。兩家合夥企業的管理人均爲中信併購基金，減持後持股比例從17.2%變爲16.3%。

　　康龍化成股價自2021年7月份以來就一路下跌，A股12月17日收盤價相比之前高點跌幅73.9%，市值蒸發1404.4億元。既然股價已經跌到歷史底部區域，爲何重要股東仍要大舉減持呢？

　　從估值來看，《財中社》發現，大跌之後公司依然不算便宜。康龍化成2023年營收和淨利潤分別爲115.4億元、16億元，2024年三季度末淨資產爲133.9億元。按照A股12月17日收盤市值計算，公司目前的PE（按2023年淨利潤計算）和PB（按2024年三季度末淨資產計算）分別爲31倍、3.7倍。

　　從業績上來看，2022-2023年及2024年前三季度，康龍化成營收同比變動分別爲37.9%、12.4%、3%，扣非淨利潤同比變動分別爲6%、6.5%、-27.7%，業績呈現逐年惡化趨勢，尤其扣非淨利潤多年來首次出現下降。

　　康龍化成主要從事藥物研究、開發及生產服務，爲客戶提供藥物發現和藥物開發服務，屬於CRO行業。公司業績下滑固然有行業性調整原因，但與優秀的同行相比確實頹勢明顯。比如，藥明康德（603259）。

　　藥明康德作爲CRO龍頭，其2021年營收和扣非淨利潤爲康龍化成的3倍左右，然後在如此高基數之下繼續實現高增長，2022年和2023年營收同比增長分別爲71.8%、2.5%，扣非淨利潤同比增長分別爲103.3%、16.8%。進入2024年之後，其業績也有所下滑，前三季度扣非淨利潤同比下降13.3%，但降幅僅爲康龍化成一半。

　　與三年前同期相比，藥明康德2024年前三季度扣非淨利潤爲前者的2.2倍，而康龍化成僅爲三年前同期的84%，近三年業績完敗於業內龍頭。

　　在主業不振情況下，康龍化成通過出售資產粉飾利潤。2024年5月，公司將參股公司PROTEOLOGIX,INC.通過合併收購方式整體出售給美股上市公司Johnson&Johnson，交易對價1.02億美元。受益於此，公司2024年前三季度收穫非經常性損益6.4億元，助力期間淨利潤同比增長24.8%。

　　業績惡化會不會引發減值風險，也值得關注。《財中社》發現，康龍化成過去先後對外實施多筆收購，2024年三季度末商譽金額達到28.4億元。藥明康德規模爲康龍化成三倍多，目前商譽金額也不過18.4億元。可見，康龍化成對外併購要比同行激進的多，業績惡化可能會引發商譽減值風險。

（文章來源：財中社）