狂歡的背後，是歷史重演還是新篇章？

2023年和2024年至今，美股持續刷新歷史紀錄，標普500指數、納斯達克指數等主要股指全線走高。但在欣欣向榮的市場背後，泡沫的警鐘似乎越敲越響。華爾街投資者正在兩種情緒之間搖擺——興奮於科技股和AI革命帶來的新機遇，同時又不安於估值高企、美股流動性脆弱的基本面。

這一切，是否預示着危機正在悄然而至？

歷史告訴我們，泡沫的破滅往往伴隨着瘋狂的樂觀預期。從17世紀荷蘭的鬱金香泡沫到2000年的互聯網泡沫，每一次市場的狂熱都埋下了災難的伏筆。

荷蘭鬱金香的故事廣爲人知：一種花卉的價格因投機而飆升，最後在一夜之間崩盤，導致無數家庭傾家蕩產。而2000年的互聯網泡沫同樣讓人記憶猶新。科技公司的市值飆升至天文數字，但大部分企業盈利能力不足，最終泡沫破滅，納斯達克指數從高峯跌去近70%。

如今的美股市場是否在重蹈覆轍？

高估值：危險信號正在積聚

2023年至今，美股連續兩年上漲超過20%，科技股功不可沒。從微軟到英偉達，再到特斯拉，七大科技巨頭市值急劇膨脹。人工智能技術的快速突破，引發了市場對新一輪科技革命的憧憬。然而，高速增長的背後，估值水平也攀升至令人擔憂的高度。

根據席勒週期性調整市盈率（CAPE），標普500的估值已接近2000年互聯網泡沫時期的水平。當CAPE超過30倍後，歷史上總會伴隨20%至89%的市場回調。巴菲特的“市場總市值/GDP”比值也高達2.17，遠超警戒線。

巴菲特旗下的Berkshire Hathaway三季度現金儲備上升480億美元至3252億美元，創下歷史最高紀錄。今年前三季度Berkshire Hathaway股票拋售明顯增加，累計拋售1274.1億美元。其中第三季度分別減持蘋果公司和美國銀行200億美元和90億美元。巴菲特也聲稱將繼續避免進行重大收購，同時停止回購股票。這對華爾街和投資者來說是一個明確的“暗示”，股市有可能即將陷入困境。

這些指標都在警告我們：美股泡沫可能已近臨界點。

科技股的集中化也在暗示着繁榮的背後風險。七大科技巨頭（蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉、谷歌、Meta、英偉達）成爲美股繁榮的主要推動力，但也帶來了市場結構的高度集中化。2024年，這七家公司的市值增長佔標普500總市值增幅的70%以上。雖然它們短期內具備較強盈利能力，但其估值已被顯著推高，一旦市場預期變化，回調的幅度可能會非常劇烈。

AI泡沫：繁榮與危機並存

自ChatGPT問世以來，AI技術的迅速普及徹底改變了市場情緒。投資者樂觀地相信，人工智能將推動生產力飛躍，帶來新的經濟增長點。短短兩年時間，AI相關概念股如英偉達的市值翻倍，推動納斯達克100指數上漲超過80%。

然而，這種繁榮的背後，也暴露了潛在風險。許多AI概念股的股價增長速度遠遠快於盈利增長。2024年下半年，美國科技股的平均市盈率已達到互聯網泡沫時期的高點，而其盈利增速卻未達到匹配的水平。

這一幕，是否與2000年的互聯網泡沫有些相似？在那場泡沫中，投資者對科技公司的未來增長過於樂觀，而忽視了企業基本面的支撐力。如今，AI泡沫會不會重蹈覆轍，膨脹過後成爲美股崩盤新的導火索？1980年代美國滯脹後寬鬆和減稅政策，以及1990年代的互聯網泡沫推動了創紀錄的股市繁榮，但隨之而來的是1987年、2000年的崩潰。2000年時，大量公司在盈利模式不清的情況下衝擊資本市場，最終引發了歷史性崩盤。儘管目前的科技巨頭盈利能力較強，但市場對AI的過度樂觀是否會導致歷史重演？

雖然美股由科技股快速上漲拉昇估值處於高位，但科技七巨頭帶來的美股估值結構性變化提高了整體的估值中樞。而且標普500除去科技七巨頭的盈利預期在今年第四季度也會迎來超高的預期增長。雖然美聯儲後續降息步伐放緩甚至停止，但2024年12月份最近一次降息，可能會增加市場的上行風險，給泡沫火上澆油。

美股愈發脆弱，泡沫是否一戳就破？

在市場看似繁榮的背後，風險的苗頭也在不斷積聚。2024年，標普500經歷了自金融危機以來最高頻的脆弱性事件。以每週對數回報的一年滾動峯度來衡量脆弱性，2016年後，標普500發生了近百年來4次最大的脆弱性衝擊中的2次（2018年2月和2020年3月），自2008年全球金融危機以來，其脆弱性發生的頻率增加了約5倍。這種跨資產現象表徵着利率、信貸、外匯和商品市場的脆弱性都在增加。最近一個極端脆弱的例子，是2024年8月5日的VIX衝擊，這是近34年歷史上最大的脆弱事件。

美股高頻交易、海量資本堆積和套利交易下，美股面對愈來愈頻繁的流動性不穩定。高頻交易已佔美股交易量50%以上，這種交易模式雖然提高了市場效率，但在流動性驟減時也放大了市場波動風險。另外，美國市場分割、碎片化交易在平常金融市場流動性很高時並不會有大的問題，但當金融條件收緊，市場流動性問題會快速暴露。而且在高頻交易和算法交易的推波助瀾下，風險被放大。

例如，2024年8月的套利交易平倉引發的美股閃崩，成爲脆弱市場結構的縮影。由於日本長年低利率加上日元貶值，不少投資者在日本低息貸款，並將日元換成其他貨幣，投資到高回報資產中。當日本加息時，利率上升，套利交易便會被平倉。

2025年的關鍵風險在於投資者還沉浸於人工智能即將帶來的生產率快速提升的過度樂觀上，沒意識到尾部風險已然過大。目前AI泡沫已經足夠大，AI概念股可能會加速泡沫化，也可能回吐較大的漲幅，這兩種結果都會導致市場劇烈波動。而且今年8月5日VIX的歷史性衝擊表明市場結構性的脆弱性，這種脆弱性意味着美股可能更容易受到衝擊，臨界點可能很快到來。

當前美股股價支撐是否穩固？

年初至今，美股在貨幣政策寬鬆過程當中持續上漲：標普500指數上漲27.6%，納指漲34.9%，道瓊斯工業漲16.2%。然而，貨幣政策的寬鬆、市場情緒的高漲以及科技股的引領作用，正在掩蓋一些潛在的隱憂。雖然美股以忠實反映基本面著稱，但市場對科技股的狂熱推動了估值飆升，與基本面逐漸脫節。基於對美股盈利和估值拆分，美股自2023年下半年開始持續估值回升，這與通脹超預期、美聯儲貨幣政策轉向、無風險利率寬鬆直接相關。然而，這些短期因素是否足夠爲市場的長期增長提供支撐，值得商榷。

未來美股的主要驅動力在於投資者對盈利增長幅度及其持續時間的預期。經濟增長是推動企業盈利的關鍵，而市場對兩者的預期直接決定了市盈率的變化。但美股市場日益顯現出“寡頭化”的趨勢：市值最大的科技公司已經成爲估值高企的主要推手。

另一個支撐美股股價的因素是上市公司的大規模股票回購。標普500回購指數與市場整體走勢高度相關，科技和金融兩個行業更是回購主力。然而，許多公司是通過發行企業債務來籌集回購資金的。在高利率環境下，這些企業的債務成本持續上升，對盈利能力的擠壓日益顯著。如果利息負擔超過企業的償債能力，回購計劃可能被迫縮減甚至停止，進而削弱股價支撐力。

美聯儲貨幣政策是影響未來市場走勢的關鍵因素之一。當前降息步伐放緩，長期維持鷹派態度的可能性較大，尤其是在特朗普政府減稅與關稅政策推升通脹預期的情況下。此外，全球供應鏈風險和經濟下行壓力可能進一步削弱企業盈利能力。如果企業在償債壓力下不得不削減支出甚至拋售股票，這種連鎖反應或許會引發美股“多米諾骨牌效應”，導致市場更大範圍的波動。

在未來的不確定性中，美股投資者應警惕市場的脆弱性——尤其是由債務累積、回購縮減及政策變化共同引發的潛在風險。儘管繁榮仍在延續，但崩盤的種子或許已經悄然埋下，而時間可能已經所剩無幾。

2025美股展望：是繁榮的延續，還是懸崖的邊緣？

2000年的互聯網泡沫告訴我們，市場繁榮需要堅實的基本面支撐，而非對未來增長的盲目樂觀。今天的AI技術雖然潛力巨大，但仍需時間來證明其對盈利和經濟增長的真正貢獻。從鬱金香泡沫到互聯網泡沫，再到如今的AI狂潮，每一次危機的背後，都有其明確的警示信號。

2025年，如果科技巨頭能夠保持較高的盈利增長預期，市場或許還有上行空間。然而，一旦經濟數據或政策預期發生變化，美股的估值或許會經歷一輪劇烈調整。美股的未來是繁榮的延續，還是泡沫的破裂，取決於市場能否在樂觀與理性之間找到平衡。投資者需要意識到，歷史的教訓從未遠離我們。

2025年的美股市場，正處在繁榮與危機的十字路口。科技股的高歌猛進，既是未來增長的象徵，也是潛在風險的預兆。投資者需要從歷史中汲取教訓，在樂觀與謹慎之間找到平衡。牛市的延續，還是泡沫的破裂，一切將取決於科技行業的基本面能否匹配市場的高期待。

本文來源中概股之家