《港灣商業觀察》黃懿

　　上個月中旬，樂欣戶外國際有限公司（下稱“樂欣戶外”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，獨家保薦人爲中金。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，按照2023年收入計算，樂欣戶外是全球最大的釣魚裝備製造商，市場份額爲20.4%。其產品組合主要包括釣魚裝備，爲各種技術水平的釣魚人提供戶外解決方案。截至最後實際可行日期，公司已建立了覆蓋歐洲、北美、澳大利亞、南非及東亞等逾40個國家的全球銷售及營銷網絡。

　　雖是釣魚裝備製造商的頭部企業，其仍然逃不過營收和淨利潤雙下滑的局面，公司坦言稱，目前市場對釣魚裝備的需求大不如前，然而並未對後續的市場需求作出明確的預測。

　　01

　　營收淨利潤持續下滑

　　2022財年至2024財年（報告期內），樂欣戶外的營業收入分別爲9.08億、6.22億、5.12億，分別同比下滑31.47%和17.76%；淨利潤分別爲1.02億、7925.5萬、6172.4萬，分別同比下降22.54%和21.51%；毛利率分別爲19.2%、24.1%、27.5%；淨利潤率分別爲11.2%、12.7%、12.1%。

　　同一時期，公司分別推出1061個、892個及1348個新SKU。

　　於往績記錄期間，樂欣戶外主要作爲領先戶外裝備品牌的OEM/ODM提供商，提供產品設計、開發及生產的一站式解決方案。公司亦以自有品牌Solar進行銷售，以OBM模式營運。

　　其中，來自OEM（原始設備製造商）/ODM（原設計製造商）模式的收入佔比分別爲95.7%、91.1%、91.3%；來自OBM（代工廠經營自有品牌）模式的收入佔比分別爲3.9%、5.9%、7.9%。

　　不難看出，自有品牌Solar仍在起步階段，並不能爲樂欣戶外帶來可觀的貢獻。也因此，公司對五大客戶的依賴較爲明顯。報告期內，來自五大客戶的收入分別佔同期總收入的60.8%、57.8%及58.1%；來自最大客戶的收入分別佔同期總收入的15.1%、19.6%及16.3%。

　　此外，前五大客戶對樂欣戶外的影響還包括佔據絕大部分貿易應收賬款的份額。同一時期，公司的貿易及其他應收款項分別爲1.17億、4880萬、1.04億，其中，來自五大客戶的貿易應收款項分別佔總額的65.5%、70.2%及76.7%。也就是說，大客戶一旦違約出現需要計提資產減值的情況，對於樂欣戶外的利潤會造成直接衝擊。

　　02

　　對釣魚裝備的需求大不如前

　　按照產品的銷售情況來看，來自五金及配件銷售的收入佔比分別爲43.1%、42.6%、54.8%；來自包袋的收入佔比分別爲27.5%、22.1%、23.4%；來自帳篷的收入佔比分別爲28.6%、31.8%、20.3%。

　　樂欣戶外披露道，2024財年，來自包袋的收入同比減少12.6%；來自帳篷的收入同比減少47.3%。由於釣魚活動的低社交互動符合公共衛生事件期間消費者的偏好，消費者對釣魚的熱情提升，公司先前於公共衛生事件期間的銷售額快速增長。於2024財年，隨着公共衛生事件逐漸消退，儘管消費者對公司的產品的興趣仍然較強，但隨着其他可選娛樂活動的增加，公司的銷售放緩。

　　換句話說，消費者對釣魚的熱情和需求，並未恢復至以往的水平。

　　按地理位置劃分的收入，同一時期，來自歐洲的收入佔比分別爲68.9%、61.5%、72.2%；來自中國內地的收入佔比分別爲11.0%、15.8%、16.2%；來自北美的收入佔比分別爲16.6%、20.2%、8.9%。

　　在消費熱情不高漲的情況下，在樂欣戶外的存貨上也有所體現。報告期內，公司存貨分別爲2.15億、9259.7萬、1.06億；存貨週轉天數分別爲99.7天、117.8天、97.2天。其中，製成品分別爲1.06億、5486.5萬、4753.2萬；半製成品及在製品分別爲8265.5萬、2538.9萬、4111.4萬。

　　公司表示，存貨於2022年財年減少56.9%至2023年財年，主要是由於製成品與半製成品及在製品減少，主要由於生產隨銷量減少而減少。存貨由2023年財年增加14.8%至2024年財年，主要由於半製成品及在製品增加，主要是預計客戶需求增加而增加生產量。

　　以目前公司的存貨水平來看，目前的市場需求遠不及2022財年的表現。截至2024年9月30日，公司截至2024年財年的存貨約77.1%已使用或出售。

　　值得注意的是，報告期內，公司的生產設施使用率分別爲95.0%、65.6%及83.4%。亦未恢復2022財年的水平。

　　03

　　遞表前鉅額分紅超淨利潤

　　在市場需求不樂觀的情況下，樂欣戶外未放棄對產品和企業的大力推廣。

　　報告期內，樂欣戶外的銷售及分銷開支分別爲1234.3萬、1245.2萬、1503.1萬。其中，廣告及推廣開支分別爲158.5萬、206.4萬、299.1萬。

　　相比之下，其研發費用的投入就略顯薄弱。同一時期，研發費用分別爲85.8萬、151.6萬、379.7萬。截至最後實際可行日期，公司擁有72項專利，包括在中國的53項實用新型專利、6項發明專利及13項外觀設計專利，以及31項中國以外國家或地區的專利。

　　除了期間費用，樂欣戶外的銷售成本也逐年下滑，其分別爲7.34億、4.72億、3.71億。實際上，與銷售成本相比，公司的現金流並不足以覆蓋成本。

　　報告期內，公司的經營活動所得現金流量淨額分別爲1.11億、2.64億、2.499億；期末現金及現金等價物分別爲814.2萬、2062.0萬、2211.7萬。後者的金額有所提高是一個好兆頭，但是其增長幅度之小，完全無法覆蓋公司的運營成本，資金儲備的不足，可能會帶來潛在風險不言而喻。

　　在此之餘，公司於遞表前發生了首次的分紅派息。2024年7月29日，一項股息分派計劃獲批准，據此，浙江樂欣戶外用品將向浙江泰普森實業集團有限公司（下稱“浙江泰普森實業”）分派現金股息人民幣6500萬元，而公司於2024年9月已支付有關股息的總額。

　　實際上，浙江泰普森實業由浙江泰普森控股集團有限公司（下稱“浙江泰普森控股”）擁有75.0%權益，創傑投資擁有17.5%權益及致合投資擁有7.5%權益。其中，樂欣戶外創始人楊寶慶對浙江泰普森控股持股99%，由此，此番分紅其獲現金股息超過5000萬元，約佔2024財年的利潤總額的81.01%。

　　公司還披露了可分派儲備，2024財年，公司權益股東應占保留利潤6560萬。

　　中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“對於樂欣戶外期末現金及現金等價物的金額無法覆蓋銷售成本的問題，確實意味着公司存在較爲嚴重的資金風險。期末現金及現金等價物的金額遠低於銷售成本，表明公司的現金流狀況緊張，可能難以維持日常運營和償還短期債務，存在資金鍊斷裂的風險。”

　　關於樂欣戶外在遞表前首次分紅的問題，柏文喜認爲，“考慮到公司期末現金及現金等價物的金額較小，且無法覆蓋銷售成本，此時進行大額分紅可能會加劇公司的資金緊張狀況。2024年7月樂欣戶外向浙江泰普森實業分派現金股息6500萬元，分紅金額超出當期淨利潤6172.4萬元。此外，公司權益股東應占保留利潤爲6560萬。在公司業績下滑、現金流緊張的情況下，進行大額分紅可能會進一步削弱公司的財務穩定性，不利於公司的長期發展。因此，從財務穩健性的角度來看，公司此時選擇分紅並不合理，可能會讓公司的資金情況繼續惡化。”（港灣財經出品）

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責任編輯：張倩