金吾財訊 | 東吳證券發研報指，康寧傑瑞製藥(09966)是國內領先的生物製藥公司。實控人徐霆博士持有公司33.01%股份。股權結構穩定，管理層經驗豐富。目前已轉型雙抗ADC開發，構建了行業領先的糖基定點偶聯技術，平台專利佈局完善。工藝簡單，偶聯穩定。該平台獲得國際藥企ArriVent認可，與公司達成合作協議，共同應用該平台開發後續ADC產品。公司多款新產品在開發中，涉及TROP2、EGFR、HER3等熱門靶點。該行表示，1)JSKN003是公司轉型ADC首款產品。應用了公司最新的糖基偶聯技術，並通過點擊化學反應完成毒素偶聯。該管線已在多地開展臨牀研究，HER2低表達BC適應症在國內進入三期臨牀。JSKN003對標第一三共的DS-8201，公開數據結果中其療效與DS-8201接近，但安全性有明顯優勢，≥3級TRAE發生率僅6.3%。而DS-8201為75%，且主要為血液學毒性。公司已開發新的ADC平台，能夠同時偶聯TOP1抑制劑和微管抑制劑兩種毒素。2)KN026是基於成熟抗體平台開發的HER2雙抗。該產品國內權益已出售給石藥集團，首付款與里程碑總計10億元，雙位數銷售分成。其適應症為HER2陽性BC一線、新輔/輔助治療和GC/GEJC二線及以上治療。預計25年讀出數據Pre-BLA，26年底27年初國內上市。目前其臨牀結果十分優秀，與多西他賽聯用治療HER2陽性BC的PFS為27.7個月。根據測算，預計KN026兩適應症上市後2032年達到銷售峯值約33.71億元。該行續指，未來商業化核心產品為KN035、KN026、JSKN003，預計風險調整後2031年達到收入峯值11.22億元。預計公司2024-2026年營業收入為3.05億元、4.14億元、4.71億元，按年增長39.41%、35.74%、13.77%；歸母淨利潤為-1.46億元、0.14億元、0.63億元。公司是國內技術領先企業，差異化管線佈局逐漸進入收穫期，看好公司未來長期發展，首次覆蓋，給予「買入」評級。