當地時間12月20日，美股諾和諾德（NVO.US）跳空大跌17.83%，收報85美元/股，市值爲3775億美元，單日市值蒸發數百億美元。

而另一家減肥藥巨頭禮來（LLY.US）股價則大幅高開，隨後震盪回落，收盤仍漲1.35%報767.76美元/股，市值爲7288億美元。減肥藥雙雄的股價此消彼長，無疑成爲了週五美股資本市場的焦點。

消息面，諾和諾德實驗性減肥藥物CagriSema在一項晚期試驗中幫助超重患者減重22.7%，低於其預期的25%。此外，僅57.3%的患者能夠接受最高劑量，表明該藥可能存在較難忍受的副作用。

一直以來，作爲糖尿病和肥胖症治療領域的先行者，諾和諾德佔據市場主導地位。而競爭對手禮來也奮起直追，2022年，禮來的替爾泊肽成爲全球首個獲批的GLP-1R/GIPR雙靶點激動劑。

由於出色的減重療效，禮來的替爾泊肽上市後備受追捧，諾和諾德此前的明星減肥藥司美格魯肽的市場份額逐漸被瓜分，產品銷售呈現些許疲態。在此背景下，爲了應對競爭，諾和諾德加速開發下一代新型減肥藥，公司註冊了CagriSema與替爾泊肽的頭對頭試驗。

然而，目前來看，被寄予厚望的CagriSema的減重效果低於市場預期。有業內人士認爲，市場對於減重療效的期待值越來越高，20%多的減重率顯然難以滿足市場的胃口，這導致了公司的股價遭遇“滑鐵盧”，市場擔憂諾和諾德的競爭優勢或被取代。

目前，禮來已經佔據了美國減肥藥市場約40%的份額。有分析師預計，到2024年底，諾和諾德和禮來在減肥市場的份額將平分秋色。而當供應問題得到解決後，這種勢均力敵的態勢可能被打破，禮來或有望在減肥藥市場取代諾和諾德成爲領導者，減肥藥賽道的雙王之爭的格局或被改變。

不過，儘管遭遇挫折，諾和諾德也沒有放棄，公司表示，完整的Cagrisema結果將在明年的醫學大會上公佈。其發言人稱公司計劃優化劑量調整，進一步探索Cagrisem作爲額外減肥潛力，計劃在2025年上半年開始一項新的試驗，Cagrisema的監管申報預計將於2025年底進行。

過去幾年，諾和諾德和禮來在減肥藥領域的雙寡頭格局爲投資者貢獻了鉅額的財富增長。巴克萊數據預測，到2030年，全球減肥藥市場規模將增至1300億美元。也有部分金融機構預計規模將增長至1500億美元。

但事實或許並非華爾街那般樂觀。一方面，減肥藥未來想要超越當前的治療效果並非易事。

此外，商業化推廣也面臨諸多障礙，要將市場拓展到更廣泛的人羣，保險覆蓋問題仍待解決，比如僱主是否會普遍接受這些藥物，醫療保險是否會全面覆蓋。沒有更廣泛的保險覆蓋，市場規模可能難以達到華爾街的雄心勃勃的預測。這或許也是減肥藥巨頭遭遇短期利空，股價便大幅“跳水”的原因之一。

值得一提的是，廉價減肥仿製藥的出現也給諾和諾德帶來了一定的壓力。據不完全統計，今年至少有七種含有司美格魯肽的新產品已在老撾和俄羅斯等地區獲批銷售，這些仿製藥憑藉價格優勢，或逐步蠶食諾和諾德和禮來的市場份額，對減肥藥巨頭的產品定價構成了潛在威脅，也進一步加劇了行業競爭的複雜態勢。