來源：錦緞
內上市企業利潤榜上，位居前四的分別是工行、建行、農行和中行；而白酒業，以平均39.5%的淨利率水平領跑各行業...「賺錢最多的」和「最能賺錢的」結合起來，會是什麼？
鮮少聽聞銀行跨界賣白酒，但酒企「開銀行」的卻不少，典型的已經上市的有貴州銀行（貴州茅臺持股12%，位列第二大股東）和瀘州老窖（瀘州老窖持股14.37%，位列第一大股東）。
茅、瀘的「標配」在五糧液身上也有，五糧液集團自2006年以來參與設立改制和通過四輪增資，以19.99%的持股比例成為宜賓城商行的第一大股東。
貴州銀行和瀘州銀行分別於2019年和2018年順利在港交所上市，而宜賓城商行的上市進程卻顯得曲折，繼2023年6月、2024年3月兩度遞表申請失效後，在2024年12月16日再次向港交所更新招股書。
想要成為第三家港股「酒系銀行」的宜賓城商行，看起來有些「貪杯」。
01
大股東送錢，小股東失聯
宜賓城商行，前身為2000年成立的宜賓市城市信用社，2006年12月改制為股份制城市商業銀行，業務主要在宜賓和內江兩市開展。
按照總資產口徑，其為宜賓市最大的銀行，按照註冊資本口徑，其為四川省第二大的城商行。
根據招股書介紹，宜賓城商行的主要股東為五糧液集團、宜賓市財政局、翠屏區財政局和南溪區財政局，合計持有該銀行76.9%的股權。
國內濃香酒品牌龍頭與三家地方政府的「錢袋子」構成的股東陣營，散戶出濃濃的壕氣，壕到兩次捐錢給銀行……
2022年和2023年，前四大主要股東和武漢天盈（持股約2.75%）共5家機構，分別兩次向宜賓城商行捐贈裏了5000萬元。
其中，武漢天盈在2022年9月就成為被執行人（執行標的超2億元），這一面當老賴一面當福利官，不禁令人感慨一句「人與人之間真是講究緣分吶」。
宜賓城商行選擇投桃報李：
2022年和2023年分別向股東們派發了4880萬元和5850萬元的現金股息，這一來一回的操作下來，5家機構迴流了8550萬元，相當於掏出了1450萬元給中小股東當福利。
有臥龍，怎能少了鳳雛。
宜賓城商行不僅大股東慷慨，部分中小股東更是謎一樣的存在：持有3.98%股權的八名非個人股東和持有0.01%股權的十名個人股東的身份無法覈實（2023年6月約當4.12億元），這背後藏着什麼不可告人的祕密？這部分股權未來如何處置？
02
千億規模，嚴重失衡
早在2021年，宜賓城商行的董事長薛峯、行長楊興旺提出了「千億上市銀行」計劃，定下了2025年總資產規模突破千億、成功上市兩大目標。相比IPO的「難產」，資產規模目標在2024年上半年提前完成，順利躋身千億級俱樂部。
銀行是高槓杆行業，資產的增長高度依賴負債；宜賓城商行也一樣，其資產規模的增長主要依賴客戶存款的增長。
2024年上半年末，宜賓城商行總資產規模錄得1001.93億元，較2021年增加317.03億元或46.29%；同期，客戶存款規模從488.43億元增長至804.63億元，增幅為321.2億元或66.44%，佔總資產比重從70.58%提升至80.31%。
整體上看，規模增長相當喜人，但是內在結構卻嚴重失衡。
先看公司端：
1，2021年至2024年上半年末，宜賓城商行B端存款規模從273.69億元持續增長至395.35億元，期間增速分別為20.73%、14.25%和4.73%。
增速顯著放緩是一回事，但是高度依賴五糧液就不太樂觀了。
2022年至2024年上半年末，五糧液存放於宜賓城商行的資金分別為48.19億元、114.92億元和129.09億元，佔全行B端存款比重從14.58%快速提升至33.65%（三分之一的B端存款來自五糧液）；
重要的是，五糧液這期間的增量貢獻為80.9億元，而宜賓城商行同期B端客戶存款僅增長了64.93億元，相當於約16億元的公司客戶存款流失了。
為了獲得更多企業存款，在整體利率下行的背景下，宜賓城商行B端客戶定期存款平均成本率還較去年提升了11個bps至2.62%，但將近80%的增量仍只是來自於五糧液。
2，存款端高度依賴大股東，貸款端也不太樂觀。
宜賓城商行貸款及墊款中約80%面向公司端客戶，2021年至2024年上半年，公司客戶貸款分別為280.38億元、344.86億元、391.62億元和419.06億元，與存款增速步調一致放緩，期間增速為23%、13.56%和7%；
尤其是2024年上半年，公司客戶貸款增量中有40%由五糧液的產業鏈貢獻。
再看零售端：
1，宜賓城商行採取「大零售」戰略，相比公司端（高度依賴五糧液「扶持」），零售端存款增長顯著：
從2021年的200.56億元持續增長至2024年上半年末的389.72億元，同期戶均存款金額從2.74萬元提升至4.45萬元；
但是，零售存款中定期存款比重居高且持續增長，從2021年的80.1%持續攀升至86.82%。
2，零售貸款端很難看，不像B端還有五糧液產業鏈的助力，宜賓城商行零售貸款從2021年的57.13億元持續降至2024年上半年末的49.11億元，此前還因互聯網異地放貸被監管機構點名。
03
營收承壓，動用「黑匣子」
2023年以來，國內經濟動能疲軟，宏觀調控引導利率持續下行，銀行業普遍利差壓力，宜賓城商行也不例外，尤其是其近8成收入來自於「淨利息收入」。
2021年至2023年，宜賓城商行營收和歸母淨利潤持續增長，年複合增速分別達到15.7%和26.96%；
但是2024年上半年「淨利息收入」出現失速，同比下滑4.06%至8.28億元；在「手續費及佣金淨收入」彌補下上半年營收同比僅增長0.18%至10.78億元。
傳統業務承壓有宏觀因素的影響，上半年淨利差較2023年大幅下降41個bps至1.76%；但是重點還是在自身的負債結構上：
公司端高度依賴五糧液，為拉存款導致成本不降反增，而零售端整體趨於定存化，導致整體存款平均成本較去年同期提升了16個bps至2.45%；而整體貸款利率在「讓利」的政策引導下大幅下降了47個bps至5.42%。
營收增速堪憂，但2024年上半年扣非歸母淨利潤卻同比增長17.84%至2.84億元，主要是同比減少了0.75億元的信用減值損失，撥備覆蓋率也較2023年下降7.05個百分點至254.97%。
動用「黑匣子」平滑利潤是銀行常有的「逆週期調節」手段。
但是，從資產質量上看，雖然宜賓城商行零售端不良率從2022年的4.34%降至2024年上半年末的3.42%，但較國內城商行零售平均1.3%不良率仍高出一大截；其中個人商業貸款不良率一度高達7.58%，這也能夠理解其零售端貸款為何持續收縮了。
而佔貸款總額比重8成公司端貸款增長放緩就罷了，不良率還從2022年的1.61%持續提升至1.85%；此外，宜賓城商行下轄的宜賓興宜村鎮銀行去年整體不良率高達4.95%，逼近5%的監管紅線...這資產質量真是堪憂。
04
寫在最後
2024年以來，監管當局多次強調要加強銀行業風險防控。
宜賓城商行高度依賴大股東且資產質量不佳，在接下來降息週期下壓力將愈發顯著；
順利上市能夠帶來增量的股本提升風險抵補能力，但是更重要的是在風險可控之下尋求高質量、可持續的業務發展路徑。(作者：Adam，來源：IPO金榜，錦緞旗下IPO及財報智庫）
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