Zoom可能是市場上最好的GARP股票之一。這個曾經的疫情寵兒今年迄今爲止已經上漲了約25%，但其表現比標普500指數落後了幾個百分點，嚴重低於許多軟件同行。因此，有外國分析師認爲，Zoom的命運將在2025年很可能出現的更加規避風險的市場環境中轉向。

作者：Gary Alexander

在9月份，當時股價還在60多美元的高位交易。隨後，公司發佈了非常強勁的第三財季報告，其中收入增長重新加速。在巨大的自由現金流繼續資助公司大規模回購計劃的同時，Zoom股價加速抬升。

有幾個核心催化劑將使Zoom在2025年取得成功：

1）收入已經穩定甚至加速增長。在從疫情時期的增長速度急劇減速後，Zoom找到了一個舒適的增長趨勢，即中個位數的增長。其持續增加的RPO（剩餘履約義務）和遞延收入也表明其管道是健康的。

2）Zoom已經成爲現代工作場所的必需品。儘管許多公司正在撤回完全遠程工作安排，但混合工作已經成爲我們工作文化的一部分，而Zoom是使分佈式團隊聚集在一起的工具。除了其核心競爭對手微軟和思科Webex之外，Zoom幾乎沒有其他競爭對手，我們還可以爭論說Zoom擁有最佳的品牌聲譽。

3）在持續現金流的基礎上，擁有鉅額現金餘額：Zoom在其最新的資產負債表上擁有近80億美元的現金，無債務，這在其最新資產負債表上顯示：在其每個季度都能產生自由現金流的極其盈利的業務之上。現金佔公司當前市值的很大一部分。公司已經將其資源投入到積極的回購中，以利用其被低估的股票。

第三季度財報

現在讓我們更詳細地瞭解Zoom最新的季度財報。第三季度財報摘要如下所示：

來源：Zoom

Zoom的收入同比增長3.6%，達到11.8億美元，超過了華爾街預期的11.6億美元（同比增長2.3%）130個基點。收入增長也比第二季度的2.1%增長速度同比增長了150個基點，這已經在第二季度的RPO（剩餘履約義務增長）加速中預示了，這是一個預示着未來增長軌跡的先行指標。

第三季度的RPO也以5%的年增長率增長，這表明Zoom可能會在中個位數增長中穩定。目前的共識是預計25財年的收入同比增長3.6%，這可能有一些上升空間。

值得注意的是，Zoom的增長問題可能是地理特定的。雖然Zoom在美洲實現了4%的增長，在EMEA實現了5%的增長，但公司指出了APAC的外匯逆風。

來源：Zoom

日元對美元的匯率是158，在整個Zoom的第三季度一直在150左右徘徊——而在2023年，日元的交易價格更接近140。這當然是由於特朗普連任後美元的強勢，加上日本超寬鬆的利率政策。如果按照恆定貨幣計算，第三季度亞太地區的潛在增長將是2%。好消息是，在2025年，Zoom應該開始趕上日元的疲軟，並希望在亞洲恢復增長。

在第三季度，Zoom在其在線流失率（或在其自助在線渠道中放棄訂閱的客戶百分比）方面取得了顯著改善，降至僅2.7%：連續改善了20個基點，同比增長了30個基點：

來源：Zoom

在新產品方面，公司還實現了Zoom Contact Center客戶數量同比增長82%，達到1250家。公司的服務中心軟件已經成爲擴展Zoom TAM的核心方式，特別是在高端客戶中。

不幸的是，Zoom的按比例營業利潤率同比下降了46個基點，主要是由於更高的研發支出用於發佈新產品，如Zoom的AI伴侶2.0。

來源：Zoom

儘管如此，約39%的按比例營業利潤率加上約4%的收入增長，使Zoom處於“40規則”之中。年初至今的自由現金流利潤率也同比增長了630個基點，達到40.0%，公司在24財年的前三個季度產生了13.9億美元的自由現金流，同比增長了22%。

估值、風險和總結

儘管Zoom最近反彈，但股票仍然非常便宜。在當前接近86美元的股價下，股票的市值爲263.3億美元。在我們扣除其最新資產負債表上的77億美元現金後，公司的企業價值爲186.3億美元。

與此同時，對於下一個財年（25財年），華爾街分析師預計公司將產生5.56美元的按比例每股收益（同比增長2%）和48.4億美元的收入（同比增長3.6%）。如果我們假設共識收入上的40%自由現金流利潤率（與年初至今的實際利潤率一致），自由現金流將是19.4億美元。這使得Zoom的估值倍數爲：

3.8倍EV/FY25收入

9.6倍EV/FY25自由現金流

15.6倍FY25市盈率（不包括現金的市盈率爲10.9倍）

當然，我們必須要記住Zoom的風險。公司在企業領域的淨收入保留率仍然低於100%，表明公司的企業客戶仍然處於淨流失狀態（與此同時，Zoom的大多數軟件同行的淨保留率在110%左右，表明淨增銷）。公司希望新的AI發佈和產品增加，如聯繫中心，將鼓勵更高的保留和升級。

話雖如此，Zoom最近收入增長的重新加速令人鼓舞，基本風險在Zoom超低估值中得到了很好的補償。

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