近日，佰澤醫療再次向港交所遞交上市申請，中國第四大民營腫瘤醫療集團衝刺IPO。

　　佰澤醫療是中國主要從事投資及提供醫療相關服務的腫瘤醫療集團，歷史可追溯至2018年6月其完成收購第一家自有醫院北京京西腫瘤醫院以實際開展業務。此後，自2018年年底開始，爲了進一步擴大業務，佰澤醫療開始跨區域擴張，包括但不限於在2019年收購天津南開濟興醫院、於2020年完成自建天津石氏醫院、於2021年收購合肥佰惠醫院、於2022年收購武陟濟民醫院，並管理黃山首康醫院及太原市萬柏林區和平社區衛生服務中心兩家非營利性醫院。佰澤醫療實施收購已經積累了6.43億元的商譽。至此，佰澤醫療經營自有的六家民營營利性醫院，提供包括腫瘤全週期醫療服務在內的醫療服務，並管理及運營兩家民營非營利性醫院，從中收取管理費。

　　《財中社》發現，佰澤醫療主業一定程度上依賴於北大醫院集團。得益於北京大學腫瘤醫院的合作支持，公司醫院業務毛利率快速增長，但目前仍爲虧損，趕上龍頭尚需時日。此外，佰澤醫療向關聯方提供了金額不低的借款和擔保，相關風險需要警惕。

　　背靠北大醫院集團

　　2021-2023年及2024年1-6月，佰澤醫療的收入分別爲4.62億元、8.03億元、10.72億元和5.71億元，淨利潤分別爲-6196萬元、-7552萬元、-2441萬元和-734萬元，目前仍處於虧損狀態。

　　從收入結構來看，佰澤醫療大部分收入來自於醫院業務，以2023年爲例，佰澤醫療醫院業務收入爲8.14億元，佔比75.9%，醫院管理業務收入爲4112萬元，佔比3.8%，供應藥品、醫療設備及耗材收入爲2.15億元，佔比20.1%，而供應藥品等其中的部分收入也是來自於公司的託管醫院。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，在中國所有民營腫瘤醫療集團中，按截至2023年12月31日止年度公司自有醫院的腫瘤服務收入計，佰澤醫療排名第四，市場佔有率爲0.6%。不過，從經營情況來看，佰澤醫療還與同行存在較大的差距：2023年，海吉亞醫療（06078）實現收入40.77億元，實現淨利潤6.83億元。

　　雖然佰澤醫療醫院業務的毛利率由2021年的-1.8%增長至2023年的13.1%，綜合毛利率由2021年的9%增至2024年上半年的17.2%，但2023年，海吉亞醫療的毛利率已經達到31.55%。

　　事實上，佰澤醫療的經營一定程度上依賴於北京大學腫瘤醫院。申請資料全文檔案顯示，佰澤醫療與北京大學腫瘤醫院的合作可追溯至2018年收購北京京西腫瘤醫院之時。彼時經北京大學腫瘤醫院書面確認，將根據雙方於2011年6月訂立爲期20年的協議負責向佰澤醫療體系內的醫院提供北京大學腫瘤醫院的專家的技術、資源的支持，包括提供顧客、患者諮詢、實施手術，也會在需要時就疑難病例出席會診等相關支持。

　　這背後是佰澤醫療的北大醫院集團的背景。《財中社》發現，佰澤醫療控股股東徐旭曾擔任北大國際醫院集團有限公司（前稱北大醫療產業集團有限公司）副院長及董事會祕書以及北京大學國際醫院運營副院長。此外公司董事長趙永凱曾擔任北大醫療產業集團有限公司副總裁及北大醫藥（000788）董事長。

　　警惕關聯方借款

　　值得注意的是，佰澤醫療向關聯方提供了金額不低的資金支持和擔保。截至2024年6月30日，公司向黃山首康醫院提供的非貿易相關的其他應收款項1.08億元，且對其提供擔保1.45億元。

　　申請資料全文檔案顯示，佰澤醫療向黃山首康醫院提供無息貸款1.08億元，以滿足其對資金的需求，該貸款爲非貿易性質。這些款項產生於公司於2020年收購之時，且根據彼時雙方訂立的管理協議，公司可按其需要提供資金或融資建議以支持其業務發展。截至2024年6月30日，佰澤醫療對黃山首康醫院其他應收款項的賬齡情況爲：一年內615萬元，一至兩年3174萬元，兩至三年6868萬元，可見賬齡已經不短。

　　根據雙方訂立的現行醫院管理協議，佰澤醫療有權於2022年1月1日至2061年12月31日40年期間內收取根據黃山首康醫院收入的10%計算的管理費。相比於此，公司卻要承擔較高金額的佔用資金及擔保，真的划算？

　　黃山首康醫院是一家位於安徽省黃山市的三級綜合醫院，2021-2023年及2024年1-6月，公司自黃山首康醫院收到的管理費分別爲2628萬元、3611萬元、3948萬元、1817萬元。同期，黃山首康醫院的收入分別爲3.82億元、3.81億元、4.18億元和1.93億元，而2023年1-6月爲2.01億元，可見黃山首康醫院近年收入增長不明顯，2024年上半年甚至有所下滑。若未來黃山首康醫院無法及時償還公司相關款項，公司可能遭受一定損失。

（文章來源：財中社）