智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，預計2024-2026年光大環境(00257)歸母淨利潤分別爲37.03/39.43/41.44億港元，同比增長-16.4%/6.5%/5.1%;EPS分別爲0.60/0.64/0.67元。通過多角度估值，預計公司合理估值4.48-4.73港元之間，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。

國信證券主要觀點如下：

全球最大垃圾焚燒投資運營商。

光大環境前身光大國際成立於1993年，4年後成功登陸香港聯交所，2003年開始進軍環保行業，是業內爲數不多的央企上市公司。歷經二十餘年發展，公司已成長爲全球最大的垃圾焚燒發電投資運營商，旗下環保能源及綠色環保板塊共落實垃圾發電項目191個(含委託運營項目)，設計日處理生活垃圾15.89萬噸，全行業第一。

光大環境股價壓制因素淺析。

1)會計處理複雜。港股BOT會計準則複雜，公司披露的運營收入/建造收入/財務收入僅憑字面意思易造成誤解，財報閱讀難度相對較高。

2)業務多元化壓制估值。經過多年發展，公司從早期的垃圾焚燒業務逐步擴張到餐廚、污泥、水務、生物質發電、危廢、光伏多領域，同時控股兩家港股上市公司(光大水務&光大綠色環保)，無法按照純垃圾焚燒發電公司進行估值。

3)歷史鉅額投資&應收賬款拖累現金流。業務擴張期資金需求巨大，持續對外融資拖累現金流表現，高資產負債率和高財務費用率也對業績形成壓制。同時，在國補退坡和地方政府財政壓力較大的行業背景下，公司電費補貼、垃圾處理費、污水處理費均被一定程度上拖欠。

爲什麼當前時點該行繼續看好光大環境?

1)資本開支下降，24H1自由現金流轉正：作爲行業龍頭，伴隨垃圾焚燒行業增長接近尾聲，公司資本開支持續顯著下降，同時更多項目的投運帶來充裕經營現金流，2024H1公司經營性現金流-資本性開支的金額約爲10.3億港元，已實現轉正。

2)運營利潤佔比持續上升：同樣資本開支下降帶來建造收入佔比持續下降，運營收入佔比提升，參考香港二級市場對於垃圾焚燒公司的估值，運營利潤擁有更高的估值水平。按照2025年估值水平看，只考慮運營利潤光大環境當前的PE僅6倍左右，對比同行業相對低估。

3)股息率高、分紅能力提升：當前公司股息率5.58%(2024.12.25收盤價)左右，位於垃圾焚燒行業第一梯隊，自由現金流拐點出現後，公司分紅能力有望提升。

風險提示：主業增長無法覆蓋建造利潤下滑;應收賬款回收不及預期、分紅提升不及預期。