藍鯨新聞12月31日訊（記者 遲磊）昨日，宇華教育發佈公告稱，於2024年到期的20.88億港元0.90%可換股債券上市已撤銷。鑑於可換股債券的原到期日爲2024年12月27日，可換股債券上市已於同日自聯交所撤銷。宇華教育表示，撤銷將不影響根據中止協議的條款及條件償還可換股債券。

事實上，該債券已經過多次回購及註銷。結合近期宇華教育擬延長可換股債券到期日，並修改贖回條款、售賣泰國資產、年報停發等相關的信息披露，我們不難看出，一家坐擁百億資產的民辦教育集團，如今也陷入了爲償還債券而輾轉騰挪、籌措資金的尷尬境地。

賣校償債，年報刊發大概率延遲

其實在發佈可換股債券上市已撤銷的相關公告之前，12月27日，宇華教育發佈兩則公告，涉及三條重要信息：一是可換股債券的具體處理措施，二是公司2024財年年報延遲刊發、繼續暫停股票買賣，三是出售泰國一處教育資產。

對於可換股債券的具體處理措施，宇華教育表示將可換股債券的到期日延長至公司股份恢復買賣後的第10個營業日。更爲重要的是，允許於通過特別決議案後的第5個營業日贖回4.3億港元的可換股債券，剩餘的可換股債券於到期日強制轉換爲約6.6億股股份。對於此舉，宇華教育表示公司已與合計持有、或在經濟上有權獲得可換股債券未償還本金額至少75%的債券持有人特別小組達成協議。

在此背景下，宇華教育因爲已訂立可換股債券的中止協議以實施相關交易，故預期2024財年的業績，將於即將落地的重組可換股債券的債券持有人同意徵求結束後，才能刊發。而根據相關規則要求，其必須在財政年度結束後四個月內刊發年報。然而延遲刊發2024財年業績，則導致其年報刊發也很可能延遲。

一系列的連鎖反應下，宇華教育的股票和債務證券已自12月2日上午9時起暫停於聯交所買賣，並將繼續暫停直至2024年度業績刊發爲止。

債券償還延遲、需要調整償還的相關條件、甚至已經影響了宇華教育的2024財年年報的正常刊發，綜合來看，已經不是有計劃地、以盈利爲目標的資本操作，大概率是與其近期資金週轉不開有密切聯繫。在此背景下，宇華教育發佈公告將出售泰國一處教育資產，已經將“償還債券”明明白白地寫在了公告中。

12月27日，中國宇華教育投資有限公司（宇華教育的全資附屬公司）與買方訂立出售協議。買方爲一位名叫Xin Yu的男性，已同意收購目標公司全部股權，交易對價爲2.4億港元。銷售所得款項，宇華教育表示擬用於償還集團已發行的、於2024年到期的可換股債券。

該目標公司爲一所大學的牌照持有人，旗下主要資產就是一所大學。該大學於泰國設有兩個分校，提供國際及泰國本科及研究生學位課程。課程包括商業管理、傳媒、酒店管理及信息技術，課程、課程範疇及學位獲泰國教育部和大學事務部全面認可；該大學已獲錄入大學事務部的泰國認可私立大學名單。

對於出售事項的相關影響，宇華教育表示公司相信出售事項可擴大公司的現金流量，並可促使重組及償還於2024年到期的可換股債券。公司預計將自出售事項獲得利潤約1.2億元，該數值是根據交易對價2.4億港元減去目標公司於2024年8月31日未經審覈資產淨值約9800萬元而估算所得。

現金匱乏，市值與資產嚴重倒掛

其實從宇華教育的2024財年中報來看，其業績和資產狀況哪怕算不上好，但肯定不是糟糕的那一類。

宇華教育截至2024年2月29日止六個月的中報顯示，其實現收入12.53億元，同比增長5.4%。增速已呈個位數，一定程度上反映其主營業務的增長已逼近天花板。

三項利潤數據均不好看。其中毛利實現4.31億元，同比減少22.7%；經調整毛利實現4.53億元，同比減少21.8%；經調整本公司股權持有人應占純利實現2.30億元，同比大跌52.5%，同比上年同期縮水一半還多。利潤數據均不理想，顯示其當期財報的時間段內的盈利能力出現了明顯下降。

截至當期財報，宇華教育主要於中國及泰國提供高中至大學及職業學院教育服務的民辦學歷教育。實際上，宇華教育已經營運民辦學校逾20年，堪稱是一個歷史悠久的民辦教育集團。截至2月29日，宇華教育於中國有9所學校，分別爲5所高中和4所大學及職業學院，在泰國運營1所大學。當然，泰國的1所學校如今已經易主。

雖然營收/利潤情況不盡人意，但其實宇華教育的資產結構還是相對穩健的。截至2024財年中報，宇華教育的總資產爲121.79億元、總負債爲49.94億元，資產負債率爲41%。10所基本均需重資產運營的民辦教育實體、百億級別的資產體量，其資產負債率僅爲41%，其實已經是控制得相當有效的一個比率了。

但問題在於，截至2024財年中報，宇華教育手裏的現金的確是算不上寬裕。據財報顯示，其截至期末持有的現金及現金等價物爲13.58億元。據老虎證券APP整理的數據顯示，截至財報期末其持有的短期投資僅爲212.70萬元、無明確持有交易資產證券——不炒股、不投資，專心經營學校，本質上是一個辦實業的學校集團。但如此龐大的學校集合體，手裏的現金僅佔總資產比重的11%。結合百億級別體量的日常經營，能隨時抽調的現金規模的確匱乏。

據宇華教育的一系列公告顯示，其發行的20.88億港元0.90%可換股債券已經過多次回購及註銷。截至今年9月20日，尚未轉換的可換股債券本金額爲9.14億港元。粗略計算，該金額基本等同於宇華教育所能動用的全部現金及現金等價物的63%。一定程度上來說，尚未償還的剩餘債券，對宇華教育的資金狀況而言是相當沉重的一個負擔。

時至今日，宇華教育的股價爲0.370港元/股，總市值爲13.35億港元——股價層面已成仙股，市值層面還不如總資產的一個零頭、呈嚴重倒掛趨勢。即使按時償債，宇華教育怕也難以在二級市場上再走得長遠。