作者 | Cavenagh Research

編譯 | 華爾街大事件

2024 年是股市大豐收的一年。現在，當我們將目光轉向 2025 年時，分析師仍然對股市非常樂觀：即將上任的特朗普政府的親商政策，包括放松管制和稅收激勵，有望推動經濟增長和企業盈利。同時，人工智能驅動的進步可能會提高生產力，增加利潤率。然而，現在整體市場估值看起來有些昂貴；因此，選股在 2025 年將比 2024 年更重要。以下是分析師爲 2025 年挑選的 7 只最佳科技股（無先後順序）。

Spotify

無論是從產品還是業務角度來看。從業務角度來看，Spotify 繼續展現出強勁的增長軌跡、定價能力和不斷提高的盈利能力。最近，得益於嚴格的成本管理和合理的價格上漲，Spotify 的毛利率提前達到 30% 以上，這比預期要早。

展望 2025 年，Spotify 將在優質用戶和 ARPU 方面實現強勁增長潛力，這將使全年收入增長達到 20% 左右。與此同時，Spotify 應該能夠將增量運營成本保持在可忽略不計的水平。作爲背景，2024 年，儘管收入增加了 20 多億美元，但 Spotify 仍成功將其運營成本基礎降低了 3 億多美元。這證明了 Spotify 的平臺型商業模式具有極具吸引力的運營槓桿。值得注意的是，根據 Refintiv 彙編的分析師共識數據，Spotify 的自由現金流預計到 2025 年底將超過 29 億歐元。此外，共識修訂顯然呈上升趨勢。

由於 Spotify 的增長幾乎不需要資本（包括資本支出和運營支出），因此接近 100% 的自由現金流最終應以回購和股息的形式流向股東。事實上，Spotify 已經做好了在 2025 年開始向股東返還資本的準備，資產負債表上的現金爲 62 億美元。

Roblox

Roblox在 2024 年取得了令人印象深刻的業績，在預訂量和運營槓桿改善方面均超出了 2024 年前的普遍預期。該公司還提供了超出預期的第四季度前景，並上調了 2024 財年的預訂量預測，與公司到 2026 年實現 20% 複合年增長率的目標保持一致。

展望 2025 年，Roblox 將保持強勁勢頭，並利用其獨特的平臺維持用戶增長並推動盈利。話雖如此，David Baszucki 實現 10 億 DAU 的雄心勃勃的願景似乎在長期內是可以實現的（但這一里程碑可能要到 2030 年之後才能實現）。

在 2022 年之前，分析師對 Roblox 持樂觀態度。自從 ChatGPT 推出以來，逐漸變得越來越樂觀。Roblox 是人工智能的主要受益者，因爲這項技術增強了其平臺上的內容創作和用戶體驗。具體來說，人工智能工具使開發人員能夠以最少的編碼生成沉浸式 3D 環境、動態 NPC 和複雜的遊戲機制。這無疑將降低創作者的進入門檻，並擴大平臺的內容庫。隨着人工智能的普及，Roblox 將受益於更快的內容開發週期、更豐富的體驗和更廣泛的吸引力，鞏固其在用戶生成遊戲中的地位。

Lyft

儘管人們擔心自動駕駛汽車會顛覆網約車行業，但分析師對 Lyft的財務表現和未來前景仍持樂觀態度。值得注意的是，雖然 GAAP 結果表明盈利能力有限，但關鍵運營指標（例如不斷增長的自由現金流和穩定的收入增長）凸顯了 Lyft 商業模式的實力，並表明盈利能力即將突破。

除了Lyft作爲一項投資的吸引力之外，值得注意的是，儘管自由現金流預期保持穩定——普遍預計2025年的自由現金流爲6億美元，而企業價值約爲50億美元——但在擔心自動駕駛出租車顛覆網約車行業的背景下，Lyft的估值最近有所壓縮。

展望 2025 年，相信 Lyft 的市場敘事將轉向深度價值論。Lyft 的 2027 年目標（重點強調 15% 的年總預訂量增長和 4% 的調整後 EBITDA 利潤率）表明其自由現金流潛力接近 10 億美元。在更樂觀的情況下，EBITDA 利潤率爲 8%，到 2027 年，自由現金流可能高達 18 億美元。

Match Group

Match Group股價自 12 月 11 日投資者日以來已下跌逾 5%。但市場參與者在那一天可能並沒有想清楚。雖然該公司的旗艦應用程序和主要利潤引擎 Tinder 最近收入停滯不前，但 Match集團對2025-2027 年的展望仍預計年收入增長 4-6%，調整後營業利潤率增加 300 個基點。如果實現這些目標，Match 將在未來三年內產生超過 30 億美元的自由現金流。此外，預計這筆現金將通過股息和/或回購 100% 返還給股東，這筆現金的吸引力進一步增強。

現在，如果我們看看 Match 目前不到 80 億美元的市值，以目前低迷的水平買入的投資者可能會獲得約 12.7% 的年股權收益率。

對於一家在約會這樣龐大的市場中處於領先地位的應用程序型企業來說，12.7% 的股權收益率似乎非常有吸引力。就分析師而言，對接近 8% 的收益率感到滿意，這意味着估值可能重新評級高達 60%——相當於 52 美元的目標股價。

Interactive Brokers

儘管 Interactive Brokers的股價在 2024 年飆升了 111%，但分析師還沒有準備好抑制Interactive Brokers的上漲勢頭。Interactive Brokers仍處於有利地位，可以利用持續的股市牛市。具體來說，看好Interactive Brokers的 2025 年前景，預計交易量增加將帶來高額佣金收入，保證金使用量增加將帶來利息收入增加。

具體來說，2024 年，IBKR 的客戶賬戶數量（32.53 億）同比增長 29%。與此同時，客戶權益躍升至 5,759 億美元，同比增長 42%，而包括存款在內的客戶信用餘額攀升至 1,188 億美元，同比增長 17%。

讓分析師對Interactive Brokers保持樂觀的原因是，儘管它在 2024 年表現強勁，但其增長速度明顯加快。11 月的日均收入交易同比增長 74%，環比增長 17%，超過了 10 月已經強勁的 46% 和 7% 的增長速度。與此同時，客戶權益、保證金貸款餘額和賬戶增長在 11 月均有所回升，這表明投資者與 IBKR 的互動比以往任何時候都要多。

最後，投資者應該像對待一家優質科技公司一樣對Interactive Brokers進行定價——Interactive Brokers的基本面肯定存在——這應該爲估值重新評級留出空間。

Reddit

分析師對 Reddit 2025 年及以後的增長軌跡非常看好，因爲該公司正在積極擴大用戶參與度和廣告盈利能力。值得注意的是，Reddit 的每日活躍獨立用戶在 2024 年第三季度同比增長 47% ，全球用戶超過 9000 萬。此外，在人工智能驅動的推薦和用戶體驗改善的支持下，每位用戶花費的時間持續增加。

根據 Refinitiv 收集的數據，展望 2025 年，Reddit 的廣告收入預計將增長 45%。2025-2027 年的複合年增長率預計爲 35-40%。這一強勁增長的關鍵驅動因素可能包括更好的廣告定位、平臺搜索商業以及新的廣告格式，例如對話廣告和以購物爲中心的工具。在盈利能力方面，Reddit 的 EBITDA 利潤率將從 2023 年的 -9% 攀升至 2025 年的 30% 以上，到 2025 年，自由現金流可能超過 4 億美元。

對於 2025 年，Reddit 管理層可以利用很多槓桿來維持或加速平臺的增長。具體來說，分析師指出了四個槓桿：首先，Reddit 可以加倍投入機器學習來優化廣告並提高參與度，效仿 Meta 成功的廣告建模工具；其次，憑藉每月 10 億次搜索查詢，Reddit 可以通過類似谷歌的廣告盈利策略將搜索盈利；第三，通過與谷歌和 OpenAI 合作獲得數據許可可以帶來三位數的收入增長，補充廣告收入；第四，Reddit 的人工智能翻譯和本地化內容策略可能會推動國際用戶增長。

從估值角度來看，Reddit 是一個難啃的骨頭。但在新的一年即將到來之際，我們爲什麼不可以夢想並說，Reddit 最終應該像 Instagram 一樣估值呢？雖然 1 萬億美元的估值可能難以突破，但 Reddit 目前 300 億美元的市值可能低估了該公司的價值。

谷歌

分析師堅信谷歌有能力保持其在科技領域的主導地位，這得益於該公司的人工智能創新、雲計算增長以及利潤豐厚的廣告引擎。從商業角度來看，谷歌將在 2025 年帶來令人羨慕的規模、定價能力和運營槓桿組合。

放眼 2025 年，谷歌將在人工智能應用和貨幣化方面擴大領先地位，尤其是在搜索、雲和 YouTube 領域。隨着 Gemini AI 集成到 Google Workspace 及其廣告堆棧中，谷歌有望在人工智能驅動的解決方案上吸引大量企業支出。預計谷歌雲的收入增長將保持 25-30% 的複合年增長率，到 2025 年將超過更廣泛的雲市場。

在成本方面，儘管谷歌加大了對 AI 的投資，但其精簡的運營和對 AI 效率的關注應該有助於保持健康的利潤率。根據 Refinitiv 彙編的共識數據，預計到 2025 年，谷歌的自由現金流將下降到 850 億美元至 950 億美元之間。如此強勁的自由現金流可能會推動持續的股東分配（回購、股息），同時谷歌可以靈活地積極投資 AI 基礎設施。值得注意的是，谷歌還擁有932 億美元的現金儲備。

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