金吾財訊 | 滙豐發研報指，唯品會(VIPS)作為中國知名電商企業，2023 年其營收達到 1128.56 億元，淨利潤為 81.17 億元。滙豐銀行預計 2024 年營收約為 1076.94 億元，按年下降 4.6%，2025 年營收 1064.64 億元，按年下降 1.1%，2026 年營收則有望回升至 1093.33 億元，按年增長 2.7%。在盈利指標方面，2024 - 2026 年的毛利率預計分別為 23.6%、23.4%、23.3%，淨利率也會有所波動。

目前電商行業中，一方面行業競爭依然激烈，各大電商平台都在爭奪市場份額；另一方面，近月來競爭趨於理性化，這為唯品會專注於核心用戶羣體和自身業務戰略提供了一定的空間。從市場數據來看，線上服裝銷售增長與整體線上零售銷售增長基本持平，但唯品會在用戶活躍度方面面臨一定挑戰，如 2024 年 11 月其月活躍用戶數（MAU）按年下降 11%，不及淘寶、京東、拼多多等主要電商平台。不過，其用戶參與度（DAU/MAU）在 2024 年 11 月按年保持穩定。

儘管公司在第四季度因冬季服裝銷售改善和標準化產品下滑放緩等因素有望實現業績的邊際提升，但為了緩解標準化產品的下降趨勢和留住核心用戶而增加的補貼投入，可能會對利潤率造成一定壓力。同時考慮到 2025 年宏觀經濟復甦的不確定性以及上半年相對較高的業績基數可能會對股價產生不利影響。綜合這些因素，滙豐銀行將唯品會的目標價從 16.00 美元下調至 15.80 美元，維持「持有」評級。