1月2日，和黃醫藥（00013）公告稱，公司全資附屬公司擬出售上海和黃藥業45%權益，交易總價高達 44.78億元。

　　交易雙方爲和黃醫藥全資附屬公司與金浦健服股權投資管理、上海醫藥（601607/02607）。

　　出售“盈利資產”：四年業績承諾+低PE

　　公告顯示，和黃醫藥計劃34.83億元向金浦健服出售上海和黃藥業35%股權、9.95億元向上海醫藥出售上海和黃藥業10%股權。價格均經雙方公平磋商並參考上海和黃藥業2023年度綜合淨利潤而定。

　　然而，這場交易並不是簡單的“一手交錢一手交貨”，還附帶業績承諾“緊箍咒”。

　　若上海和黃藥業在2024-2027年利潤保證期內年度實際淨利潤未達相應保證值（分別爲6.63億元、6.965億元、7.31億元及7.675億元），賣方需對金浦健服進行現金補償；若利潤保證期內實際累計淨利潤低於28.58億元，賣方還需現金或股權補償，補償金額上限爲6.96億元。這無疑給此次交易增添了不少看點與變數。

　　交易完成後，和黃醫藥在上海和黃藥業的股權將大幅縮水，僅保留5%間接股權。

　　上海和黃藥業前身爲原上海中藥製藥一廠，是由滬上四家百年藥店雷允上、胡慶餘、童涵春、蔡同德的加工作坊，於1958年通過公私合營形式合併而成。現在的上海和黃藥業則是當年由和記黃埔（中國）有限公司與上海市藥材有限公司共同投資組建的合資企業，主要從事中藥及中成藥的研製、生產、經銷和開發。

　　經營業績數據顯示，上海和黃藥業2022年除稅後溢利淨額爲9968萬美元，2023年爲9546萬美元，2024年上半年未經審覈綜合資產淨值約1.56億美元。

　　《財中社》發現，按照2024年承諾業績計算，該筆交易PE約爲15倍，如果按照2026或者2027年計算，估值只有12倍左右。對於一項盈利資產而言，該市盈率水平並不高，從估值的角度考量，和黃醫藥並未佔得明顯便宜。但是，如果按照市淨率（PB）計算，本次標的資產的估值並不便宜，東方財富Choice金融終端顯示，A股中成藥板塊的市淨率（算術平均）爲2.88倍，而上海和黃藥業的市淨率在8倍以上。

　　就以上數據而言，上海和黃藥業無疑是塊看似誘人的“盈利資產”。

　　回籠資金用於改善業績聚焦創新藥

　　和黃醫藥爲何如此急切地推動這筆交易呢？核心在於改善業績與聚焦創新藥的迫切需求。

　　回首和黃醫藥近年業績表現，可謂一波三折。

　　2020年至2022年，和黃醫藥股東應占溢利均爲負值，分別爲-1.26億美元、-1.95億美元、-3.61億美元。2023年，公司盈利有所回升，股東應占溢利爲1億美元。

　　2024年上半年，公司又面臨下滑困境，當期綜合收入爲3.06億美元，較2023年同期下降43%；應占淨收益爲2580萬美元，同比下滑85%，雖有研發投入增加等因素，但也反映出公司盈利能力的不穩定。

　　在此背景下，出售上海和黃藥業股權成爲改善財務狀況的關鍵一步。一方面，通過變現44.78 億元能夠迅速回籠大量資金，充實公司的現金儲備，以應對日常運營、研發投入等資金需求；另一方面，藉此減少境內債務水平，優化資本結構，降低財務風險，爲公司後續穩健發展築牢根基。

　　《財中社》認爲，更爲重要的是，這是和黃醫藥戰略聚焦的關鍵舉措。

　　目前，公司堅定邁向創新藥核心業務領域，力求集中資源突破研發瓶頸，提升創新藥的市場競爭力。和黃醫藥近年已有呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼3款創新藥獲批上市，呋喹替尼海外權益被武田製藥（TAK）重金購得。早在2021年，公司就已剝離持有的廣州白雲山和記黃埔中藥股權，此次出售上海和黃藥業股權更是將這一戰略貫徹到底，摒棄非核心資產的“拖累”，輕裝上陣專攻創新藥“高地”。

　　李氏家族控制下的企業軌跡

　　如今，李嘉誠長子李澤鉅作爲長江集團主席實際控制和黃醫藥。2024年中報顯示，長和實業通過間接全資附屬公司持有和黃醫藥38.17%的股份，是公司實控人。

　　探究和黃醫藥走到如今戰略抉擇節點，不得不回溯其發展歷程，而這背後離不開華人首富李嘉誠的身影。

　　李嘉誠，1928年生於廣東潮州，1940年爲躲避戰亂移居香港。1950年以7000美元創辦長江塑膠廠，後涉足地產等多領域，1972年長江實業上市；1979年，李嘉誠斥資6.2億元購入和記黃埔22.4%股權，成爲首位收購英資商行的華人。

　　21世紀初，李嘉誠旗下的和記黃埔豪擲2億港元創立和黃醫藥，開啓醫藥領域新徵程。李嘉誠看好中藥前景，推動和黃醫藥與同仁堂（600085）、白雲山（600332/00874）、上海醫藥攜手，分別成立同仁堂和記藥業、白雲山和黃、上海和黃藥業。

　　和黃醫藥的上市之路也頗爲多元：2006年5月19日登陸倫敦證券交易所AIM市場，2016年3月17日以美國存託憑證形式在納斯達克上市，2021年6月30日於香港交易所上市，股票代碼分別爲HCM、HCM、00013.HK。公司成立初期便錨定“自主創新”和“全球同步”的戰略，立志在醫藥創新領域闖出一片天。

　　只是，理想與現實之間總有溝壑，和黃醫藥在業績表現上的掙扎促使其不斷調整戰略佈局，如今出售上海和黃藥業股權，便是在曲折發展路上又一次關鍵轉向，至於能否藉此跳出業績 “泥沼”成功轉型，市場拭目以待。

　　此次交易構成上市規則第14章項下的主要交易，需進行相關申報和股東批准，預計將在2025年1月28日之前向股東發出通函。

（文章來源：財中社）