農藥生產企業泰禾股份的營收來源主要依靠境外收入，貿易摩擦、匯率波動等因素對公司的經營業績有一定影響。 

農藥是農業生產中的重要物資，對於控制病蟲草害、保障糧食安全、提升農產品質量和保護生態環境具有不可替代的作用。 隨着我國新一輪千億斤糧食產能提升行動的啓動，農藥行業的戰略重要性愈發凸顯。

作爲一家農藥產品領域擁有行業領先地位的集團化製造企業，南通泰禾化工股份有限公司（以下簡稱“泰禾股份”）提交的上市申請雖然早在2020年便被受理，並且在2022年8月順利通過上市委會議，但於2023年10月下旬才進入到提交註冊階段。

圖1：泰禾股份IPO進展情況

來源：深交所網站 

擬募資超過17億元

泰禾股份爲“中國農藥行業銷售百強企業”。 據中國農藥工業協會發布的數據，2021年、2022 年、2023 年、2024 年，其分別佔據“中國農藥銷售百強企業榜單”第19位、第22位、第21 位、第25位。2023年度爲“中國農藥出口額 Top50”第6名。 公司與先正達、陶氏、紐發姆、安道麥、UPL、Honeywell 等多家跨國公司建立了長期的戰略合作關係，出口地區覆蓋南美、北美、東南亞、歐洲等全球多個主要市場區域。

泰禾股份的全資子公司江西天宇是國家級專精特新“小巨人”企業，也是國內最大的2,4-D原藥生產企業；其控股子公司新河農用是全球主要的百菌清原藥生產企業，目前百菌清原藥產能爲30000噸/年。

此次IPO，泰禾股份擬募集資金17.54億元，全部圍繞主營業務進行，着眼於提高公司優勢產品除草劑2,4-D 的下游延伸產品2,4-D異辛酯原藥和2,4-D 二甲胺鹽水劑、殺菌劑嘧菌酯原藥及其重要中間體的產能，規模化生產新開發的農藥原藥產品殺菌劑丙硫菌唑、肟菌酯及新型農藥製劑，同時建設公司研發中心並補充適量流動資金。

表1：募集資金投向安排情況（單位：萬元）

來源：招股書 

招股書披露，報告期內，泰禾股份的營收和歸母淨利潤均存在較大幅度的波動。其中，2021年、2022年、2023年、2024年1-6月實現的營業收入分別爲35.79億元、50.99億元、38.68億元和19.59億元，分別同比增長17.03%、42.47%、-24.14%、-6.99%；實現歸母淨利潤分別爲3.98億元、6.49億元、3.46億元和1.06億元，分別同比增長1.18%、63.12%、-46.62%和-58.9%。

表2：報告期內公司主要經營情況（單位：萬元）

來源：招股書 

對於自己的業績波動情況，泰禾股份表示，2022年，受益於除草劑產品的價格上升以及需求旺盛的影響，公司營業收入同比增幅較大，毛利率亦有所增加，營業毛利較上年增加4.60億元，經營業績情況較好。2023年，受主要原材料價格下降、主要客戶採購放緩等因素影響，公司主要產品的價格和銷售收入有所下降，相應利潤亦有所下滑。2024年1-6月，受原藥整體市場價格下降的影響，公司殺菌劑、除草劑的銷售價格和毛利率同比減少，整體農藥業務的銷售收入、毛利同比有所下降，導致公司整體利潤同比降低。

泰禾股份在招股書中還表示：“若未來受宏觀經濟波動、貿易摩擦、匯率波動、市場供需關係變化、行業政策調整影響導致公司主要產品的市場需求數量或價格出現較大幅度下降、原材料價格波動等情況或出現其他不可抗力因素，公司將面臨經營業績下滑的風險。”

從收入結構來看，泰禾股份的收入主要來自於三類產品，其中除草劑爲其貢獻的收入最高，報告期內分別爲17.36億元、28.17億元、18.79億元和8.90億元，佔主營業務收入的比例分別爲48.61%、55.48%、49.18%和45.56%。其次便是殺菌劑，此類產品爲其貢獻的收入金額分別爲13.94億元、15.92億元、11.87億元和6.52億元，佔主營業務收入的比例則分別爲39.02%、31.36%、31.07%和33.40%，兩類產品爲泰禾股份貢獻了八成左右的收入。此外，功能化學品也爲其貢獻了一成左右的收入。

表3：收入構成情況（單位：萬元）

來源：招股書 

主營業務屬於強監管行業

泰禾股份的產品主要銷往境外，其境外銷售產品以農藥原藥和功能化學品爲主，農藥製劑爲輔。客戶主要爲大型跨國公司、境外農化貿易公司。 招股書披露，報告期內，公司境外銷售收入分別爲 28.01億元、45.49億元、29.46億元、14.54億元，主要集中在巴西、美國、英國、澳大利亞、印度、哥倫比亞、日本、荷蘭等國家。 境外銷售收入佔主營業務收入的比重分別爲78.42%、89.58%、77.10%、74.43%。

報告期內，泰禾股份的主要產品2,4-D在美國市場的銷售額約佔公司主營業務收入的6%。根據美國商務部於 2024 年9月發佈的通知，初步裁定原產於中國和印度的2,4-D 產品存在補貼，美國商務部預計將在2025年1月中下旬出具終裁結果；此外，美國正在對原產於中國和印度的 2,4-D產品是否涉及反傾銷進行調查。

對於上述問題，泰禾股份表示：“美國可能會對原產於中國和印度的 2,4-D 產品徵收反補貼稅、反傾銷稅，進而對公司造成不利影響。”同時，其還表示，在當前貿易摩擦不斷升級且前景不明朗的背景下，若未來美國等國家進一步擴大並實施擴大後的徵稅清單，在一定程度可能會影響公司的出口業務，對公司生產經營產生不利影響。

另外，泰禾股份的產品出口業務主要以美元結算，境外銷售收入已成爲其營業收入的重要組成部分。報告期內，公司匯兌收益分別爲-1882.48萬元、5048.04萬元、2256.08萬元、 1260.87萬元，佔各期利潤總額的比重分別爲-3.90%、6.56%、5.91%、10.32%。對此，泰禾股份表示，未來，隨着公司境外業務的不斷拓展，如果美元兌人民幣的匯率出現較大波動，將影響公司的匯兌損益、產品售價及毛利率，進而對公司的經營業績產生一定影響。

農藥行業屬於強監管行業，近年來，各國嚴格管控農藥產品的生產、銷售和使用，並對部分農藥制定了相關限制性的措施。比如：歐盟就百菌清產品制定了相關限制措施，根據其發佈的公告 Commission Implementing Regulation（EU）2019/677，歐盟不再批准百菌清（Chlorothalonil,CASNo. 1897-45-6）的再評審申請，並於 2019年5月20日正式生效。歐盟不再批准百菌清的再評審申請，使得泰禾股份從2020年度起，便再無百菌清銷售。

新西蘭於2017年4月發佈通報，撤銷了Yates Bravo、Yates Greenguard、YatesGuardall、Tui Disease Eliminator 四項百菌清製劑品牌的批准申請，同時對部分含百菌清的品牌製劑採取更嚴格的限制措施。2019年5月，巴西國家衛生監督局（Anvisa）在完成對2,4-D 的重新評估後，對該除草劑使用時的濃度、使用人員、防護裝備、緩衝區設置、最大使用劑量等做出了規定，並修訂了所有現行的殘留限量標準。

此外，2024年2月1日，中國的《產業結構調整指導目錄（2024 年本）》正式實施，泰禾股份的百菌清和2,4-D屬於限制類項目。

對於農藥限制性政策方面的風險，上市委在現場問詢中要求泰禾股份說明，歐盟近年來出臺禁用政策的詳細情況，包括政策出臺是否針對百菌清對環境影響的不可接受性、毒性或長殘留等具體因素。並要求其說明，隨着全球環保意識不斷提升，其他主要外銷國家或地區是否將出臺類似禁用政策，是否會對發行人持續經營能力構成重大不利影響。”此外，交易所要求其進一步在招股說明書中補充披露歐盟禁用百菌清的主要原因。

上市委關注公司環保、安全生產問題

作爲一家農藥類企業，泰禾股份所處行業爲化學原料和化學制品製造業下的化學農藥製造細分行業，生產經營中面臨着“三廢”排放與綜合治理問題。 泰禾股份表示，若公司在環保政策發生變化時不能及時達到相應的要求，或在生產過程中存在因管理不當、不可抗力等原因造成環境污染事故，公司可能因此遭受監管部門處罰或賠償其他方損失，甚至可能被要求停產整改或關閉部分生產設施，將對公司生產經營造成不利影響。 

實際上，在報告期內，泰禾股份及其子公司確實存在多起因違法違規行爲受到行政處罰的情況。譬如在2022年1月24日，徐州市生態環境局出具《行政處罰決定書》（徐環罰決字[2021]123 號），由於新河農用未按監測規範安裝、使用大氣污染物排放自動監測設備，責令其立即改正違法行爲並處罰款2萬元。

2022年9月7日，徐州市生態環境局向新河農用送達《行政處罰決定書》（徐環罰決字[2022]05-012 號），由於新河農用存在一條中間體生產線未批先建，決定對新河農用處以89.78萬元罰款並責令新河農用立即改正違法行爲。

除環保方面外，在安全生產及其他方面，公司同樣存在被有關部門處罰的情況。比如：2021年9月3日，新沂市應急管理局出具《行政處罰決定書》（（蘇徐新）應急罰[2021]125 號），認定新河農用C16102A/B 氨氣循環壓縮機未採用氨專用壓力錶的行爲違反了《中華人民共和國安全生產法》相關規定，依法處罰款1.13 萬元。

2022年6月8日，西瀝海關出具《行政處罰決定書》（南關緝一普違字[2022]0006 號），認定深圳有爲技術控股集團有限公司作爲出境申請單上載明的生產單位、上海泰禾貿易作爲發貨人對貨值124.80萬元的產品因申報信息有誤，對兩公司分別處以罰款3.20萬元，共計6.40萬元。

對於上述情況，創業板上市委在現場問詢中表示，報告期內，發行人存在多次環境保護、安全生產、海關、稅務等方面的行政處罰，部分行政處罰發生在2022年。因此，要求公司說明存在較多行政處罰的原因及所涉事項的整改情況，相關內控制度的執行情況和有效性。

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