“雪王”蜜雪冰城的上市之旅，猶如一條蜿蜒曲折的山路，充滿了未知與挑戰。

在2022年9月的金秋時節，“雪王”滿懷希望地踏上了A股市場的征途，卻遺憾地在時間的流轉中，並未成功在深交所上岸。

歲月匆匆，轉眼便至2023年的初冬，“雪王”未曾言棄，於新年之初毅然轉向港交所的廣闊舞臺，再次吹響了上市的號角。然而，命運似乎仍與它開着不大不小的玩笑，招股書遭遇了失效的波折，首次嘗試進入港股市場未獲成功。

然，時隔一年，當2025年的第一縷曙光照亮大地之時，“雪王”再度啓程，二次遞交了IPO申請書，渴望在港交所的舞臺上綻放光芒。據港交所披露，蜜雪冰城於2025年1月1日更新了招股書，擬於港交所主板掛牌上市。

與去年遞表情形相若，蜜雪冰城成爲2025年港股首個衝擊港股IPO市場的公司。但不同的是，“雪王”業績增速卻在放緩。

巨無霸野心不止國內

從更新後的招股書看，作爲現製茶飲行賽道巨無霸的蜜雪冰城，擴張勢頭依然十分迅猛，門店數量、出杯量、終端零售額等均有顯著增長。

截至2024年9月底，蜜雪冰城通過加盟模式發展的門店規模突破4.5萬家，相較於2023年同期的超3.6萬家，一年時間足足擴充了約9000家門店。同時，2024年前三季度，公司飲品出杯量達71億杯，接近2023年全年的74億杯。

這些亮眼的數據，也令蜜雪冰城站上了行業之巔。按2024年9月底的門店規模計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現制飲品企業。

蜜雪冰城在行業裏的綜合競爭實力較強，其採購、生產、物流等構成的供應鏈實力不俗，這也助推其加盟商模式的成功。截至2024年9月30日，蜜雪冰城超過99%的門店爲加盟門店，擁有超過1.9萬個加盟商。加盟商向蜜雪冰城購買門店物料及設備用於其日常運營，因此，蜜雪冰城的主要收入來源是加盟商，而非直接銷售現製茶飲。

除了在國內不斷加密門店網絡外，蜜雪冰城將野心瞄向了海外，成爲國內出海最迅速的現製茶飲品牌之一。

蜜雪冰城將海外市場重點放在了東南亞市場，尤其是印尼和越南市場，如今業務覆蓋了海外11個國家。截至2024年9月30日，公司在海外市場開設了約4800家門店。

蜜雪冰城在海外市場的表現增長迅猛，2023年海外市場收入達到14.87億元，同比增長高達175%。然而，2024年前三季度，海外市場收入同比有所下降，公司歸因於疫情導致的2023年同期高基數。

蜜雪冰城的產品單價聚焦在6元左右，不論是國內還是東南亞等海外地區，該價格十分具有吸引力。

根據公司招股書，東南亞現製茶飲市場增長前景龐大，以終端零售額計，東南亞現制飲品市場規模預計將以19.8%的複合年增長率從2023年的201億美元增長至2028年的495億美元，在全球主要市場中增速最快。

因此，蜜雪冰城通過加碼東南亞市場，預計該市場將成爲公司的另一個重要增長點。

市場“內卷”加劇，收入降速

對比十年前，如今國內現製茶飲行業集中度正快速提升，市場上新增的門店主要以頭部品牌爲主。

在資本的助推下，不只是蜜雪冰城，古茗、滬上阿姨、茶百道(02555.HK)等頭部企業近些年瘋狂擴張，導致現有市場越來越擁擠，價格戰也愈演愈烈。如今行業正朝非理性發展方向演進，也對市場參與者的店效產生了一定的負面影響。

招股書顯示，蜜雪冰城經營業績在過去幾年十分奪目，收入在2023年超200億元，2021年至2023年的收入接近翻倍，公司歸母淨利潤亦由19.1億元增長至31.37億元。

進入2024年，受市場競爭衝擊，蜜雪冰城的收入增速出現較大幅度放緩。公司2024年前三季的收入增速爲21.2%，而2022年及2023年全年收入增速分別達31.2%及49.6%。公司收入增速放緩不僅是由於海外市場收入負增長，國內市場增速有所下滑亦是一大因素。

得益於門店的擴充，蜜雪冰城2024年前三季的總訂單量、終端零售額等數據保持較高增長。但受競爭影響，公司單店表現不佳。2024年前三季，公司平均單店日均終端零售額爲4184.4元，較2023年全年僅微增約1.4%；平均單店日均訂單量爲367杯，較2023年全年增長約4.8%，增速有所放緩。

實際上，在行業競爭衝擊下，其他現製茶飲品牌也受到不同程度影響，如門店規模排名第二的古茗，其在全國範圍內的門店於2024年前三季的同店GMV增長率爲-0.7%，單店售出杯數、每筆訂單的平均GMV等關鍵指標亦錄得同比下跌。

一直以來，蜜雪冰城產品以低價獲得消費者青睞。然而，或是由於面對盈利壓力，蜜雪冰城在部分一線城市對部分產品進行漲價調整，公司給出的原因是“綜合考慮市場因素和門店經營”。

展望未來，蜜雪冰城如何在保持其價格優勢的同時，進一步提升品牌影響力和市場競爭力，將是其持續增長的關鍵。