大型資管公司預計，最樂觀的情景下，金價將在今年至少站上3000關口；即使在最悲觀情景下，一個關鍵因素也能幫助黃金找到底部支撐。

2024年對黃金市場來說無疑是壯觀的一年。地緣政治緊張局勢加劇、亞洲消費者對黃金的需求增長，以及央行對這一貴金屬的強勁購買，推動黃金價格在前十個月創下41個新的收盤紀錄，10月底更是達到了2790美元/盎司的歷史最高點。

儘管由於特朗普贏得美國大選，推動了風險資產和美元的上漲，黃金的勢頭在去年年底有所停滯，但道富銀行認爲，金價在2025年仍有上漲空間。該行預計，2025年黃金價格將在2600至2900美元/盎司之間波動，甚至有潛力上漲到3100美元/盎司。

總的來看，該行看好黃金的三大理由包括：

1. 央行購金熱度將持續，有助於抵消美元強勢對金價產生的負面影響；

2. 中國和印度的消費需求在增長，當地黃金共同基金和ETF增多，以及鼓勵持有黃金的規定都在推動需求；

3. 寬鬆的貨幣政策，以及特朗普政府的財政政策可能會提高美國赤字並推動通脹，這將降低購買黃金相對於美元或美債的機會成本。

美股在2024年再度表現出色，因爲特朗普當選總統後的上漲和親商政策增強了市場的風險偏好，但關於通脹、政府債務增加以及地緣政治緊張局勢加劇的擔憂仍然存在。

道富銀行2024年對黃金ETF的研究表明，高淨值投資者在過去一年中將其黃金配置比例增加了近一倍，並將其視爲避險資產。道富銀行預計，，即使在2025年資本市場呈現風險偏好態勢，這一趨勢仍將持續，黃金的價格支撐因素及其作爲避險資產的地位，將繼續提升黃金作爲核心投資組合資產的吸引力。

美元走強會損害黃金嗎？

黃金是以美元計價的資產，因此強勁的美元有時會成爲阻力。但在過去幾年中，由於央行前所未有的購買行爲，這一模式已被打破。

自2022年以來，央行預計共購買了2700噸黃金，這接近史上最快速度。過去三年，即便以美元計價的黃金價格飆升，央行仍在持續購買，這表明他們更多是出於長期戰略考慮，對價格並不敏感。道富銀行預計，央行在未來一年將繼續增加黃金儲備。

黃金與美元的負相關關係在過去幾年中也被誤解。自1973年以來，在美元熊市期間，黃金的平均累計回報率爲133%，而在美元強勢期間的回報率爲-9%。歷史表明，從長期來看，持有黃金以對抗貨幣貶值的好處可能會超過由於貨幣強勢而帶來的拖累。

事實上，儘管當前的美元強勢如同世紀之交時一樣，黃金在這一時期卻累計升值了813%。

去美元化：爲最壞情況做準備？

地緣政治緊張局勢上升，以及一些國家減少美元在貿易和全球金融中的主導地位，這兩個因素帶來的影響也不容小覷。

特別是在新興市場中，央行已連續15年淨買入黃金，以此讓以美元爲主的儲備更具多樣化。當國際貿易關係在特朗普第一任期期間惡化時，這種購買步伐開始加快。這爲更多國家將外匯多樣化視爲國家安全問題奠定了基礎。2022年，美國通過對俄羅斯的金融制裁將美元“武器化”之後，央行的購金速度更是再度“提檔”。如今，發達國家央行也變成了黃金的公開買家。

央行很少公開具體的黃金配置目標，但波蘭央行是個例外，該行宣佈其戰略意圖是將黃金儲備佔比從2023年的13%增加到20%。它在2023年購買了130噸黃金，2024年又購買了61噸。

波蘭的舉措凸顯了黃金作爲避險資產的角色，它不受信用風險影響，也不會因爲其他國家的經濟政策而貶值。這增加了其他發達央行可能效仿並擴大黃金儲備的可能性。

特朗普效應

市場對2024年美國總統選舉結果的反應積極，可能認爲特朗普比拜登更有可能在俄羅斯和烏克蘭之間斡旋達成和解。雖然結束衝突的前景無疑受到歡迎，但這並不意味着全球減少美元主導地位的推動會消失，也不意味着各國會放慢去美元化的努力。實際上，特朗普提議的關稅政策可能會再度加劇去美元化趨勢。

在他的第一任期中，特朗普的保護主義貿易政策加快了全球央行的去美元化努力。2018年3月，他對所有國際供應商的鋼鐵和鋁進口分別徵收了25%和10%的關稅，導致黃金需求激增。

特朗普曾警告說，如果金磚國家尋求減少美元在貿易和全球金融中的主導地位，他將提高對它們的關稅。然而，特朗普此舉可能引發報復性措施，進而擾亂全球貿易，並迫使跨國公司迅速調整供應鏈戰略。

亞太地區對黃金需求的增長

黃金需求的另一個長期驅動力來自亞太地區。在過去三十年間，該地區經濟的巨大增長提高了人均收入並刺激了投資。從1990年到2023年，亞太地區的人均GDP增加了一倍多，其對全球GDP增長的貢獻率也從大約四分之一增加到超過三分之二。

印度和中國的黃金基金數量迅速增多，並激發了投資者熱情。在這兩個國家，黃金具有重要的文化意義，消費者長期將黃金視爲價值儲存和對抗通脹的保障。從2005年起，亞太地區的黃金基金從三個增加到128個，並吸引了超過230億美元的資金。

印度政府通過將長期資本利得稅從20%（帶指數化調整）降至12.5%（不帶指數化調整），並將長期持有的時長規定從36個月減少到12個月，以鼓勵投資黃金互助基金和ETF。印度還通過將黃金進口稅從15%降至6%來推動珠寶行業的發展。

中國的經濟刺激措施帶動股市大幅上漲，同時還降低了房貸利率，這兩種趨勢可能會增加消費者儲蓄並增加對黃金基金的投資。然而，由於2025年是“蛇年”，可能不被普遍視爲舉行婚禮的吉祥時期，珠寶的需求可能會降溫。

道富銀行還認爲，隨着投資者尋求保護2024年的股市強勁收益，日本消費者對黃金的需求在未來一年可能會增加。日本政府對共同基金和ETF投資的監管改變，也可能在未來一年內增加黃金支持的投資產品。

赤字上升可能增強黃金作爲避險工具的吸引力

2025年美國的貨幣和財政政策也可能影響黃金的走向。在關稅和稅收政策的具體規模變得明確之前，其真正的影響還無法得知。美聯儲預測2025年將進一步降息，但具體次數取決於經濟的強度，以及財政政策對通脹壓力和聯邦赤字的增加程度。

由政府借款和支出驅動的財政赤字產生了一系列有利於黃金的經濟條件。這些條件包括高通脹預期、貨幣貶值以及圍繞政府償還債務能力的不確定性加劇。當財政赤字與貨幣寬鬆環境同時出現時，道富銀行預計，2025年持有黃金相對於購買國債的機會成本將降低，增強了其作爲避險資產的相對吸引力。

道富銀行聯想到了聯邦政府的財政狀況對黃金的影響，這種影響在克林頓和布什政府期間尤爲明顯。

在克林頓總統的兩屆任期內，也就是從1993年到2001年，由於其通過增稅和減少國防支出建立了財政盈餘，黃金進入了長期熊市，下跌了19.9%。另外，當時由於科技股繁榮和美元強勢，黃金的吸引力進一步下降。

與此形成鮮明對比的是，喬治·W·布什總統從2001年到2009年的任期內，黃金價格上漲了221.2%。在那段時間內，聯邦政府的支出使得聯邦政府總債務佔GDP的比例激增50.44%，而美聯儲的寬鬆貨幣政策，以及經濟和外交政策削弱了美元並加劇了地緣政治緊張局勢，這些都助推了當時黃金價格的上漲。

特朗普的許多財政計劃與布什總統的政策相似。比如，特朗普希望延長《稅收減免和就業法案》中的大幅稅收減免，增加國防支出，限制移民，並引入更高的關稅。

結合美聯儲預期的降息，特朗普的政策可能會再次創造出在布什總統任內催化黃金牛市的雙重順風——財政赤字增長和寬鬆的貨幣政策。

潛在情景和價格區間

黃金價格可能會根據特朗普政府政策的變化而有所不同。道富銀行認爲可能會出現以下三種情景：

基本情況（50%的可能性）：黃金的潛在交易區間在2600-2900美元/盎司之間。在這種情景下，美國的增長繼續超出預期，導致通脹指標保持高於預期，聯邦基金利率保持在2024年9月預測的3.25%-3.50%之上。在這種情況下，黃金ETF的流動性將出現全年波動。同時，亞洲的黃金消費需求保持穩定，而強勁的央行購金爲這一貴金屬價格創造了一個“軟底”。

看漲情況（30%的可能性）：黃金價格將在2900-3100美元/盎司之間波動。這種情景下，美國的增長放緩足以造成勞動市場的疲軟，使得美聯儲在2025年底前將利率降至3.25%-3.5%或更低。黃金ETF全年大多數時間將出現資金淨流入，亞洲的黃金消費需求隨着利率的降低和美元的疲軟而增強。央行將繼續購買黃金。

看跌情況（20%的可能性）：如果美國的增長遠超預期，特朗普政府親商業的舉措提振了製造業部門，黃金將在2200-2600美元/盎司之間波動。強勁的增長對通脹造成壓力，導致美聯儲暫停降息，更高的利率使美元維持強勁，外國資金將更多地流向美國資產。與此同時，由於美元長時間強勁，亞洲的需求在短期內將減弱。黃金ETF將經歷資金外流，但由於持續強勁的央行購買，黃金價格仍有望找到底部支撐。