出品｜公司研究室 淮上月

2024年最後 1個交易日，白酒類上市公司市值排行終於落聽。對於動銷困難的白酒行業而言，這一年不太好過。雖然三季報看上去還不錯，頭部公司營收多數維持了兩位數增長，但市場對它們能否維持前些年的靚麗業績一直懷有擔心。

這一點，在今年白酒股價漲跌尤其是總市值變化上，表現得尤其明顯。

22家公司今年僅1家股價上漲，3家跌超30%

國內白酒上市公司主要分佈在國內A股，港股就1家珍酒李渡（06979.HK）。國內A股中，有不少公司雖然也被列入白酒板塊，但有幾家是白酒流通企業，還有不少家屬於業務中涉及白酒，其主營業務並不是白酒生產，因此，這裏僅選取了A股21家傳統意義上的白酒釀造企業。加上港股的珍酒李渡，正宗的白酒上市公司也就22家。

截至12月31日收盤，這22家白酒上市公司中，今年以來股價上漲的企業只有1家：生產濃香型白酒的五糧液（000858.SZ）。其餘21家白酒公司，年內股價竟然全部下跌。

存在即合理。

既然市場投資者做出這樣的選擇，自然有他們的內在理由。就行業本身而言，這反映了市場對白酒企業今年動銷不暢的整體預期。

瘸子裏面挑將軍。

22家公司中，漲幅前5的公司，除了五糧液這個高端名酒，水井坊（600779.SH）算是次高端白酒，單價比較高；今世緣（603369.SH）、老白乾酒（600559.SH）是地產名酒。皇臺酒業（000995.SZ）能名列年度漲幅前5，與最後一個交易日股價漲停關係較大。

地產名酒中，今世緣屬於去年營收新晉百億臺階的新銳，今年前3季度營收就已逼近百億，因此，股價得到市場相對認可。老白乾酒也許得益於今年前三季度淨利潤始終保持30%以上的同比增長，環比增長也都是正數。

至於五糧液股價能一枝獨秀，如果單從財報看，恐怕很難解釋清楚，因爲在茅五瀘汾洋古六大名酒中，今年前三季度其營收與淨利潤增速僅高於洋河股份（002304.SZ）。有業內人士坦言，五糧液的股價今年能翻紅，或許是因爲前幾年股價跌得比較透，而這兩年公司在渠道去庫存上又下了不少功夫。

股價年度漲幅倒數前5中，跌幅30%以上的有3家白酒。

ST春天（600381.SH）因爲聽花酒誇大功能，年內遭到央視曝光，加之年報連續4年虧損，股價被ST，此前股價一度連續跌停；

岩石股份（600696.SH）則因爲大股東韓氏父子，不踏實釀酒，而是玩市場營銷花活，導致白酒營收今年出現斷崖式下跌，加之他們涉嫌非法集資被刑拘，導致公司股價一度崩盤。

至於捨得酒業（600702.SH）、珍酒李渡表現不佳，業內人士坦言，兩者股價都是從從此前偏高的溢價中，向公司基本面迴歸。捨得酒業前幾年大股東更換，市場一度對其新任大股東期望甚殷，股價出現暴漲；珍酒李渡作爲港股白酒第一股，去年上市後吸引不少資金追捧。

事實上，捨得酒業今年中報與三季報，淨利潤分別下滑35.73%、48.35%；珍酒李渡半年報中，歸母淨利潤同比下滑52.57%，環比下滑35.8%。

股價跌幅28.19%的金種子酒（600199.SH），其實也是地產名酒，雖然得到華潤白酒的大比例入股，但目前還面臨着扭虧爲盈的壓力，與其他幾隻皖酒上市公司相比，整體業績確實不盡人意。

至於股價跌幅在中間部分的白酒公司，包括那些往年業績驕人的頭部白酒，今年以來的股價也多數下跌，要麼反映了本年度營收與利潤的不盡人意，要麼是股價從前幾年的偏高溢價向基本面迴歸，這裏就不再逐一分析。

頭部白酒市值落差明顯，茅臺1.91萬億一騎絕塵

相比於股價的年度漲跌，2024年底白酒上市公司總市值的排名，更加直觀地反映出投資者對這22家白酒公司綜合實力的評估以及未來發展前景的預期。

數據顯示，截至12月31日，白酒上市公司市值上萬億的公司僅貴州茅臺（600819.SH）這隻行業龍頭。雖然今年以來這隻醬香型白酒巨擘，遭遇各種困擾，春季更是被動換帥，但迄今爲止，其股價依舊維持在1500元/股上方，1.91萬億的市值仍然在業內一騎絕塵。

近日，貴州茅臺決定動用不低於人民幣30億元（含）且不超過人民幣60億元（含）的資金從二級市場回購公司股份，且回購的股份予以註銷，這對二級市場股東無疑是利好，而且開了A股的先河。

顯然，作爲曾經的A股市值之王，貴州茅臺不止在年度分紅上慷慨大方，而且在市值管理上也對投資者做出積極回應。

除了貴州茅臺，頭部白酒市值呈現臺階式分佈，相互間落差特別明顯。

截至12月31日，五糧液總市值5436億元，與茅臺相差超1.3萬億；往下，山西汾酒（600809.SH）總市值2247億，接近五糧液的一半；再往下，瀘州老窖（000568.SZ）1843億，比汾酒少了400億；洋河股份1258億，比汾酒少了近1000億；而古井貢酒（000596.SZ）的總市值，則已跌破千億，只剩916.1億。

事實上，這5家公司合計市值11700.1億，與茅臺相差7400億。顯然，貴州茅臺總市值在白酒行業“一股獨大”的格局沒有改變。

除了這6家頭部公司，接下來是9家總市值百億以上600億以下的白酒公司，基本上都屬於圈內認爲的次高端白酒與地產名酒公司。數據顯示，這些公司市值的級差也開始拉大。

截至12月31日，今世緣總市值567.4億元，在二線白酒中領跑，緊隨其後的就是迎駕貢酒（603198.SH）431.5億；再往下，水井坊、口子窖（603589.SH）、捨得酒業、珍酒李渡的總市值在200億—300億之間；老白乾酒、酒鬼酒（000799.SZ）、順鑫農業（000860.SZ），則在100億-200億之間。

這些二線白酒中，總市值下滑最多的是酒鬼酒，連續兩年下滑後，已從2021年底的690.4億，跌到眼下的180.7億。財報顯示，2023年湘酒鬼營收下滑47.77%，淨利潤下滑48.85%；2024年前3季度，湘酒鬼營收下滑44.41%，淨利潤下滑88.2%。

業績斷崖式下滑的背後，是湘酒鬼“休克式去庫存”。隨着公司老將程軍在年底迴歸，市場期望這家公司的營銷來年能真正走出困境。

至於總市值100億元以下的白酒上市公司中，金徽酒（603919.SH），金種子酒，天佑德酒（002646.SZ），伊力特（600197.SH），都算是地產名酒。因爲各種原因，這些酒的營收都不算大，這些年都不足30億元，有的更是在10億元以下，因此，在以營收論英雄的白酒圈，市值自然排在後列。