出品：新浪財經上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　前有多點數智上市即破發超54%、市值蒸發超百億，後有同爲物美系的麥德龍供應鏈馬不停蹄繼續申請港交所上市。在2024年6月遞交的招股書因爲未能在6個月內通過聆訊而失效後，麥德龍供應鏈抓住2024年的尾巴，在12月底二次遞交了招股書，繼續衝擊港股。

　　實際上，早在2021年，由於一直以來的頻繁收購動作導致的資金需求，物美集團曾經將旗下物美超市與麥德龍中國打包爲物美科技赴港上市，但彼時上市之路並不順利，6個月未通過聆訊，物美科技最終上市未果。

　　而即便同一麾下的多點數智如今已經成功上市，但從其一路申請上市的坎坷以及上市後的表現來看，麥德龍供應鏈即便能夠成功登陸資本市場，前景或也不容樂觀。多點數智最早在2022年就開啓上市之路，但歷時2年、連續4次遞交申請後才終於登陸港股。但隨之而來的，卻是老股東決絕離場，上市當天即破發超54%，上市後短短數個交易日，公司的市值即蒸發超百億。

　　前車之鑑在此，更何況，麥德龍供應鏈近年來業績表現也難言樂觀，收入規模接連縮水，2024年前七個月淨利潤還縮水超60%。一直以來超六成收入都依賴物美集團，但物美集團的關店也對麥德龍產生了不利影響。作爲一家每年營收規模超百億、資產體量也在數百億級的公司，麥德龍供應鏈的資金卻捉襟見肘，截至2024年7月底僅餘5億元，公司負債高企，上市募資迫在眉睫。

　　2024年前七個月淨利潤縮水超60% 始終依賴物美集團獨立拓客不易

　　2010年，老牌歐洲零售商麥德龍敗走中國，2019年物美集團收購了麥德龍中國80%的股份，而後獲得了To B業務與會員制模式。2024年，麥德龍供應鏈自物美集團剝離了零售業務，當前是一家食品快消供應鏈解決方案服務商，爲廣泛的企業及機構客戶以及零售商提供安全優質商品及高效便利的解決方案。

　　據招股書顯示，2020-2024年前七個月，麥德龍供應鏈實現營業收入分別爲391.79億元、278.20億元、271.02億元、248.58億元、148.24億元，其中2021年以來收入持續縮水，分別同比-28.78%、-2.58%、-8.28%、-0.9%。

　　在奔赴資本市場的前幾年收入持續下滑，麥德龍供應鏈的盈利能力也並不穩定。儘管經營多年，麥德龍供應鏈卻時常陷入虧損中，2021-2024年前七個月公司的期內淨利潤（虧損）分別爲3.32億元、-4.71億元、2.53億元、-0.41億元。同期經調整淨利潤分別爲1.08億元、4.12億元、4.30億元、0.59億元，其中特別是2024年前七個月，相比去年同期的1.59億元淨利潤縮水超63%。

　　而從業務方面來看，麥德龍的收入主要來自於零售商配送解決方案、食品服務及配送解決方案、福利禮品解決方案、商品批發、其他等方面。其中，零售商配送解決方案一直以來是麥德龍的收入大頭，2021-2024年前七個月的收入分別爲166.34億元、164.14億元、149.32億元、88.33億元，近年來佔比保持在60%左右，但收入規模明顯有所減少。更何況，零售商配送解決方案業務的毛利率很低，近年來僅在3.5%上下，而這也就導致麥德龍供應鏈的整體毛利率偏低，2024年僅爲9.7%。

　　更何況，與多點數智的問題相似，麥德龍供應鏈在經營上始終對物美集團有着重度依賴。由於麥德龍供應鏈的大部分收入均來自於零售商配送解決方案業務，而這項業務的客戶近年來也基本均來自於物美集團，主要向物美集團的麥德龍門店以及物美超市門店及物美便利店提供產品銷售及供應鏈服務。僅有2024年，麥德龍供應鏈的該項業務拓展出小部分獨立客戶，但收入僅爲區區兩百多萬元，佔比還不到0.1%。而其他業務雖然獨立第三方收入的佔比更多，但相較於前者收入的規模，仍然有着較大的差距。

　　2021-2024年前七個月，麥德龍供應鏈來自五大客戶的收入分別爲177.24億元、175.30億元、159.04億元、94.81億元，佔各期間總收入的63.7%、64.7%、64.0%及64.0%。其中來自最大客戶物美集團的收入分別爲170.97億元、168.87億元、154.05億元、91.05億元，佔各期間總收入的61.5%、62.3%、62.0%及61.4%。

　　但同時也可以看出，麥德龍從物美集團處獲得的收入出現了下滑，而在這背後實際上伴隨着零商超行業本身的不景氣，一衆公司都面臨着收入盈利下滑、門店經營不佳導致關店等問題。而物美超市顯然也並不例外，麥德龍供應鏈招股書中也表示，公司收入的下滑主要原因之一即爲物美集團門店減少約15%。

　　應收關聯方款項超50億元 百億體量規模公司賬上資金僅5億元流動比率0.32

　　實際上，麥德龍供應鏈近年來也有在拓展外部獨立客戶，但與來自物美集團的收入相比較而言，仍然體量較小。而一直以來對物美集團的依賴，也讓麥德龍供應鏈在交易中難言話語權。

　　據招股書顯示，2021-2024年前七個月，麥德龍供應鏈的應收關聯方款項分別爲18.71億元、27.40億元、45.28億元、51.81億元，在近年來翻倍增長。與此同時，麥德龍供應鏈的貿易相關款項授予關聯方的信貸期一般爲0至30天，但公司的相關款項週轉天數卻一直在30天以上，其中2023年爲36.3天。

　　更何況，作爲一家每年營收規模超百億、資產體量也在數百億級的公司，麥德龍供應鏈的資金卻捉襟見肘，與其體量難以相符。

　　身處零售賽道，儘管麥德龍供應鏈一直以來在經營活動方面實現了持續的現金淨流入，其中2021-2024年前七個月經營性現金淨流入分別爲13.26億元、21.05億元、26.16、10.81億元，但由於需要償還借貸等原因，公司賬上的現金及現金等價物卻持續減少，2021-2023年分別淨減少7.24億元、7.18億元、13.35億元。截至2024年7月底，公司賬上的資金僅剩5.37億元。

　　而與此同時，公司的負債卻高企。2021年以來，麥德龍供應鏈的資產負債率始終在100%以上，截至2021-2024年7月底，麥德龍供應鏈的流動負債淨額分別爲102.43億元、123.44億元、149.98億元、162.3億元，流動負債的主要組成部分爲應付關聯方款項、借款以及其他應付款項。而同期流動比率分別爲0.46、0.42、0.36、0.32，持續下滑，且明顯低於安全值。

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責任編輯：公司觀察