金吾財訊 | 國聯證券發研報指，安踏體育(02020)憑藉前瞻戰略佈局精準捕捉市場機會，採取多品牌策略橫向擴張成爲國內運動服飾行業的絕對龍頭。1991年成立安踏，2009年收購FILA，2016年正式確立多品牌戰略，陸續收購迪桑特、可隆等品牌；通過外延收購品牌、積極培育增量，當下公司營收、歸屬利潤規模遠超同行，是中國第一大運動鞋服集團。2019年公司成立財團收購國際體育品牌集團AmerSports，旗下包括Arc’teryx、Salomon、Wilson等，正式開啓全球化進程；2023年成立東南亞分公司，主品牌正式出海。該行表示，站在當下，小衆垂類品牌加速崛起，行業持續分化，預計多品牌策略佔優；安踏體育經過多年經營已經沉澱了成熟的多品牌打法，多品牌後端資源的相互協同進一步賦能公司經營，公司有望在下一輪的競爭中繼續保持優勢。具體看：1)穩定的頂層管理架構確保策略連貫執行；2)成熟的品牌佈局、孵化打法保證增量曲線的持續構建；3)強支撐的渠道力和供應力確保品牌零售層面的靈活快反；4)頂尖賽事資源的綁定賦予品牌強營銷力，品牌端相互協同的創新資源強勢助推研發力。該行預計公司2024-2026年公司實現收入687.5、752.9、823.2億元，同比增長10.3%、9.5%、9.3%，3年CAGR爲9.7%；歸母淨利潤爲134.1、138.7、154.0億元，同比增長31.0%、3.5%、11.0%，3年CAGR爲14.6%。2025年行業可比公司PE均值爲9.52倍，鑑於公司龍頭地位，綜合DCF估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。