金吾財訊 | 摩根士丹利發研報指，儘管利率週期已轉變，但該行業估值仍具吸引力，淨資產收益率(RoE)將受到非利息收入增長(特別是財富業務)的支持。銀行通過控制成本、利用高 RoE 產生的過剩資本向股東返還現金等方式，實現了一定的評級提升。然而，隨着利率下降，投資者關心當前 RoE 水平能否維持。摩根士丹利的新興市場策略團隊看好金融股(除中國外)，尤其是新加坡的金融股，預計 2025 年這些股票的股東總回報(TSR)爲 6%-19%。自 2022 年以來，香港和新加坡銀行的平均年度股東總回報(TSR)爲 34%，其中滙豐銀行(HSBC)、渣打銀行(Standard Chartered)和星展銀行(DBS)回報較高，而恒生銀行(Hang Seng)和中銀香港(BOCHK)較低。從市淨率(P/B)倍數重估來看，除了恒生銀行和中銀香港，其他銀行的 P/B 倍數都有所上升。從隱含除增長成本的股權(implied cost of equity)角度，香港銀行(除恒生銀行外)的隱含股權成本約爲 9.51%，新加坡的大華銀行(UOB)和華僑銀行(OCBC)的隱含股權成本爲 10.2%-10.6%，而星展銀行略低，爲 9.3%。從市盈率(PER)來看，儘管當前市場狀況良好，但新加坡銀行仍在長期平均和低於長期平均 PER 的區間交易，香港銀行則都在或低於長期平均 PER 一個標準差的水平交易。摩根士丹利對相關公司的未來收入預測值、目標價和評級如下：星展銀行(DBSM.SI)：預計 2025 年淨資產收益率(RoE)爲 17.2%，目標價從 40.50 新元提升至 44.30 新元，評級爲 “增持”。華僑銀行(OCBC.SI)：2025 年 RoE 預計爲 13.5%，目標價從 14.86 新元提升至 17.10 新元，評級爲 “增持”。大華銀行(UOBH.SI)：2025 年 RoE 預計爲 13.3%，目標價從 36.80 新元提升至 41.10 新元，評級爲 “增持”。滙豐控股(00005)：2025 年 RoE 預計爲 11.7%，目標價從 76.80 港元提升至 84.60 港元，評級爲 “增持”。渣打銀行(STAN.L)：2025 年 RoE 預計爲 9.4%，目標價從 994 英鎊提升至 1118 英鎊，評級爲 “增持”。恒生銀行(00011)：目標價從 97.10 港元下調至 93.00 港元，評級從 “增持” 下調至 “與大市同步”。渣打集團(02888)：目標價從 100.40 港元提升至 108.50 港元，評級爲 “增持”。中銀香港(02388)：目標價從 24.20 港元下調至 24.70 港元，評級從 “增持” 下調至 “與大市同步”。此外，該機構認爲財富業務將是近期和長期的重要驅動力。從 2024 年到 2026 年，基於最嚴格的定義，財富收入預計將以約 3%-18% 的速度增長，而總收入爲 0%-4%。財富收入的絕對增長預計將佔大多數銀行總收入增長的約 50%。在銀行中，星展銀行和渣打銀行將是財富收入增長的最大受益者，而大華銀行可能帶來最大的積極驚喜。同時，還需考慮到股權成本(CoE)的潛在變化，新加坡可能出現相對成本上升，而香港的地緣政治緊張局勢可能對部分銀行的倍數造成壓力。