智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，目前CXO行業正處於週期拐點，供給端產能正在出清，未來產能利用率有望觸底回升，供需關係改善催化CXO行業進入上升週期。當前建議關注海外業務爲主、需求訂單回暖、經營指標出現拐點，以及多肽ADC等高景氣度賽道的CXO公司。1)海外創新需求持續復甦，投融資回暖和降息環境驅動新簽訂單增長，業績有望持續環比改善，建議關注一體化CXO龍頭;2)ADC、多肽GLP-1行業高景氣，關注業績強勁增長、訂單持續兌現的產業鏈公司;3)基於產能利用率恢復、降本增效措施執行、高價值項目交付等因素，建議關注毛利率、現金流等指標觸底回升的公司。

興業證券主要觀點如下：

供需格局改善、產能出清進行中，CXO行業景氣度有望逐步迎來恢復。

從經營情況看，2024年前三季度CXO公司業績端同比仍有一定壓力，但是季度間呈現環比提升趨勢，毛利率及淨利率從2023Q4的歷史低位已經企穩回升。2024年以來全球生物醫藥投融資明顯改善，部分國內頭部CXO公司新簽訂單開始回暖，行業需求端改善將逐漸傳導至業績端，CXO板塊2025年業績復甦值得期待。目前CXO行業正處於週期拐點，供給端產能正在出清，未來產能利用率有望觸底回升，供需關係改善催化CXO行業進入上升週期。

小分子CDMO：中國相比印度具有多重優勢，中短期印度難以替代中國供應鏈地位。

近年來小分子CDMO市場穩健增長，目前中國、歐美、印度CDMO是全球主要的供應商，歐美產能向中國、印度等地區轉移是成本優化和產業鏈分工下的必然趨勢。在中印競爭中，該行認爲：1)現階段中國CDMO規模體量顯著領先於印度，藥明康德作爲全球小分子龍頭地位穩固;2)中短期印度CDMO不具備替代中國供應鏈承接大規模訂單的產能儲備;3)中國CDMO具有質量、產能、客戶、人員等多重優勢，未來將在全球競爭中繼續提升市佔率。

大分子CDMO：競爭格局爲全球多家龍頭公司並存，行業處於產能高速擴張和市場集中度提升階段。

一方面基礎抗體藥物的大規模產能需求穩健增長，ADC和雙抗等新分子從研發到生產一體化服務需求快速提升，另一方面全球訂單和產能持續向頭部供應商集中，中日韓歐美均發展出全球化的大分子CDMO頭部企業，大分子CDMO行業產能擴張跟隨需求變化正趨向規模化、全球化、產品多樣化發展。中短期多家頭部生物藥CDMO將保持快速增長並且提高市場集中度，長期看建立全方位競爭優勢的CDMO將在產能過剩和行業格局惡化的全球競爭中勝出。

臨牀及臨牀前CRO：行業復甦從後端向前端傳導，需求端出現積極改善信號。

需求端：1)對於全球大中型藥企，爲應對IRA法案和藥品專利懸崖正在進行大規模成本削減計劃，短期項目取消率較高，但是臨牀後期階段的項目需求仍然穩健，頭部臨牀CRO在大客戶競爭中處於更有利地位。2)對於Biotech，投融資回暖正在向需求端傳導，客戶謹慎態度正在緩慢改善，2024年前瞻需求指標有所回暖。2024年Q3海外龍頭CRO訂單出貨比呈現下降趨勢，以大藥企爲主的客戶結構具有更強韌性;目前全球臨牀CRO市場集中度仍然較高，而中國臨牀CRO具有較大的人員成本優勢和利潤成長空間。

風險提示：

行業政策變動超預期;市場競爭加劇風險;地緣政治擾動風險;研發進展不及預期風險等。