金吾財訊 | 天風證券國際發研報指，茶百道(02555)約95%的營收來自向加盟商銷售貨品及設備，2021-2023年期間，營收和淨利潤均保持雙位數增長。公司具備標準化開店流程和完善的供應鏈支持，推動小店模式的快速擴展。隨着一線城市門店密度趨於飽和，公司將擴展重心轉向三線及以下城市。該行預計2024至2026年，新增門店數量分別爲656家、697家和618家，期末總門店數量將達到8,438、9,135和9,753家，到2028年總門店數量將達到10,565家，實現持續穩健的增長。該行表示，根據弗若斯特沙利文的數據，2023年中國現製茶飲市場規模達2,473億元，2018-2023年複合增長率爲25.2%；約3,000個品牌參與競爭，市場集中度(CR5)爲40.2%。隨着現製茶飲市場連鎖化率的提升，尾部品牌生存空間受到擠壓，價格、產品和營銷等方面的競爭愈加激烈。賽道競爭白熱化，各品牌紛紛推出加盟優惠政策以加快擴張步伐，搶佔下沉市場空間。憑藉卓越的產品力、強大的品牌建設、出色的加盟模式運營能力，以及線上線下渠道的全面打通，2023年茶百道按零售額計算的市場份額達到6.8%，位居中國現製茶飲市場第三。該行續指，公司在品牌塑造和產品創新方面不斷深耕，經典產品備受歡迎，季節性限量及聯名新品進一步提升了品牌的新鮮感和市場吸引力；構建線上線下全鏈條營銷網絡，通過主流社交平臺擴大在線影響力，並通過跨界聯名爲品牌注入獨特文化價值。同時，公司推出“咖灰”子品牌進軍咖啡市場並積極推動出海戰略，重點關注東南亞市場。截至2024年6月30日，公司已在韓國、泰國及澳大利亞分別開設4家、2家及1家門店。參考同行業可比公司估值，該行給予公司16x2025年P/E估值(與行業中位數相當)，對應目標股價爲HKD13.58，對應目標漲幅爲44.8%，首次覆蓋，給予“買入”評級。