2025年1月1日，蜜雪冰城再次向港交所遞交了招股書。此前，2022 年 9 月，蜜雪冰城首次向中國證監會提交 A 股上市申請，但隨着註冊制的來臨後轉戰港股，並在2024 年 1 月 2 日，向港交所遞交了招股書，等待 6 個月後，因未進入聆訊環節，申報材料於 2024 年 7 月失效，首次衝擊港交所宣告失敗。此次蜜雪冰城再次遞交招股書，能否成功上市呢？公司的基本面又發生了哪些變化呢？

一、公司概況

蜜雪冰城自 1997 年創立以來，在現制飲品領域砥礪前行，已成長爲行業內的佼佼者。公司主要聚焦於現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品的研發、生產與銷售，旗下擁有極具影響力的 “蜜雪冰城” 和 “幸運咖” 兩大品牌。其中，“蜜雪冰城” 品牌的產品價格多在 2 元至 8 元人民幣區間，以其親民的價格和豐富的口味贏得了廣大消費者的青睞；“幸運咖” 則專注於現磨咖啡，產品售價通常在 5 元至 10 元人民幣，爲咖啡愛好者提供了高性價比的選擇。

經過多年的不懈努力，蜜雪冰城取得了令人矚目的成績。截至 2024 年 9 月 30 日，公司通過加盟模式迅速擴張，其門店網絡遍佈中國及海外 11 個國家，門店總數超過 45,000 家。在 2023 年，按終端零售額計算，蜜雪冰城在中國現制飲品市場的份額高達約 11.3%，按飲品出杯量計，份額更是達到約 32.7%，穩坐行業頭把交椅。

二、業務模式

公司的核心業務是現制飲品的經營，“蜜雪冰城” 品牌憑藉其多樣化的果飲、茶飲和冰淇淋產品，成爲消費者心目中平價優質飲品的代表。例如，其招牌產品新鮮冰淇淋僅售 2 元，冰鮮檸檬水 4 元，蜜桃四季春 7 元等，這些產品不僅口感鮮美，而且價格實惠，深受消費者喜愛。“幸運咖” 則專注於現磨咖啡領域，經典款拿鐵咖啡 9.9 元，滿足了消費者對平價咖啡的需求，在市場中佔據了一席之地。

在門店運營方面，公司主要依賴加盟模式。截至 2024 年 9 月 30 日，加盟門店佔比超過 99%。公司爲加盟商提供全方位的支持，包括品牌授權、門店選址建議、裝修設計方案、人員培訓以及持續的運營指導等。同時，公司向加盟商銷售門店所需的各類物料和設備，如高品質的茶葉、新鮮的水果、先進的冰淇淋機和製冰機等，確保各門店能夠穩定供應品質一致的產品，有力地維護了品牌形象和聲譽。

公司的收入來源主要包括商品和設備銷售以及加盟和相關服務收費。在業績記錄期內，商品和設備銷售是收入的主要支柱。以 2023 年爲例，商品銷售實現收入 19,160,210 千元，設備銷售收入爲 736,537 千元，兩者合計佔總收入的絕大部分。其中，向加盟商銷售的門店物料涵蓋了糖、奶、茶、咖、果、糧、料等豐富多樣的產品及配套包材，這些物料的銷售爲公司帶來了穩定且可觀的收入。加盟和相關服務收入在 2023 年爲 405,718 千元，雖然佔比相對較小，但隨着門店數量的不斷增加，其對總收入的貢獻也在逐步提升。

三、財務分析

蜜雪冰城在收入和盈利方面展現出強勁的增長勢頭。2021 年，公司收入達到 10,350,986 千元，2022 年增長至 13,575,577 千元，同比增長 31.2%；2023 年進一步飆升至 20,302,465 千元，同比增長 49.6%；截至 2024 年 9 月 30 日的九個月內，收入已達 18,659,671 千元，較 2023 年同期增長 21.2%。

盈利方面同樣表現出色，2021 年淨利潤爲 1,911,942 千元，2022 年淨利潤爲 2,013,091 千元，同比增長 5.3%；2023 年淨利潤大幅增長至 3,186,605 千元，同比增長 58.3%；2024 年前九個月淨利潤達到 3,490,972 千元，較 2023 年同期增長 42.3%。公司收入和盈利的持續增長，主要得益於門店網絡的快速擴張，使得產品銷售量大幅增加，同時公司在成本控制和運營管理方面的有效舉措也爲盈利增長提供了有力支撐。

毛利率方面，公司在業績記錄期內經歷了一定的波動。2021 年毛利率爲 31.3%，2022 年由於多種因素影響，毛利率降至 28.3%。其中，商品銷售作爲主要收入來源，其 2021 年毛利率爲 31.4%，2022 年因原材料市價波動致使採購成本上升，以及爲緩解 COVID - 19 對加盟商的衝擊，下調了 69 款向加盟商出售的門店物料與設備價格，平均降價幅度約 15%（此部分銷售在 2022 年佔公司當期總收入的約 23.1%），導致商品銷售毛利率收窄至 27.8%。2023 年，隨着業務的拓展和原材料採購成本的下降，毛利率回升至 29.5%；截至 2024 年 9 月 30 日的九個月內，進一步提升至 32.4%，這主要得益於供應鏈效率的顯著提升和部分原材料採購成本的持續下降。

淨利率方面，隨着公司盈利能力的不斷增強和成本控制的持續優化，呈現出穩中有升的態勢。從 2021 年到 2024 年前九個月，淨利率逐步提高，反映了公司在經營管理和成本控制方面的卓越成效，以及在市場競爭中不斷提升的盈利能力。

四、競爭優勢

蜜雪冰城的競爭優勢顯著，首先是其龐大的門店網絡規模。截至 2024 年 9 月 30 日，超過 45,000 家的門店數量使其成爲全球最大的現制飲品企業之一。如此廣泛的門店佈局，不僅極大地提高了品牌的市場覆蓋率和消費者觸達能力，無論是在繁華的一線城市，還是在廣闊的下沉市場，消費者都能輕鬆找到蜜雪冰城的門店，從而形成了強大的品牌影響力和市場話語權。

公司擁有高度數字化的端到端供應鏈體系，這是其核心競爭力之一。該供應鏈涵蓋採購、生產、物流、研發和品質控制等全流程環節。在採購環節，通過覆蓋全球六大洲、38 個國家的採購網絡，公司能夠整合全球優質資源，確保原材料的高品質供應。例如，在茶葉採購方面，能夠從茶葉產地直接採購優質茶葉，保證了茶飲的口感和品質。在生產方面，截至 2024 年 9 月 30 日，公司在河南、海南、廣西、重慶、安徽等地擁有五大生產基地，總佔地面積約 79 萬平方米，年綜合產能達到約 165 萬噸。這些生產基地能夠實現核心食材和部分設備的自研自產，如自主生產的冰淇淋粉、茶葉等，不僅保證了產品供應的穩定性，還能有效控制成本，確保產品的高性價比。在物流配送方面，公司自主運營的倉儲體系和專屬配送網絡覆蓋範圍廣泛。倉儲體系由總面積達約 35 萬平方米的 27 個倉庫組成，在中國內地 31 個省份、自治區及直轄市，超過 300 個地級市、1,700 個縣城和 4,900 個鄉鎮都能實現高效配送，其配送完好率處於行業領先水平。

在加盟模式上，公司與加盟商建立了緊密且互利共贏的合作關係。公司提供低門檻的加盟政策，如較低的初始投資和加盟費，與同行業相比，加盟商在蜜雪冰城的開店成本相對較低。同時，公司強大的供應鏈體系爲加盟商提供了極具競爭力的一站式解決方案，從原材料供應到設備維護，都能給予加盟商全方位的支持，有效降低了加盟商的運營成本，提高了利潤空間。此外，公司還通過高度數字化的運營體系對加盟商進行標準化管理和持續的培訓與支持，幫助加盟商提升運營效率和服務質量，確保各門店能夠穩定、高效地運營，從而實現了公司與加盟商的共同發展。

五、行業前景

全球現制飲品市場正處於蓬勃發展的階段，規模持續擴大，前景十分廣闊。以終端零售額計，從 2018 年的 5,989 億美元增長至 2023 年的 7,791 億美元，複合年增長率爲 5.4%。預計 2023 年至 2028 年，市場將迎來更高速的增長，複合年增長率有望進一步提高至 7.2%，屆時市場規模將達到 11,039 億美元，佔據全球飲料市場近一半的份額。

中國和東南亞等新興市場是全球現制飲品行業增長的重要驅動力。在中國，現制飲品市場預計在 2028 年達到約 11,634 億人民幣，2023 年至 2028 年的複合年增長率高達 17.6%。其中，平價現制飲品市場增長尤爲迅猛，預計 2023 年至 2028 年的複合年增長率將達到 22.2%。這主要得益於中國龐大的消費羣體、不斷提升的消費能力以及消費者對新鮮、健康飲品的日益青睞。在東南亞地區，現制飲品市場規模預計將以 19.8% 的複合年增長率從 2023 年的 201 億美元增長至 2028 年的 495 億美元，在全球主要市場中增速最快。這得益於該地區經濟的快速發展、人口結構的年輕化以及消費觀念的轉變，使得現制飲品市場需求呈現爆發式增長。

中國現制飲品行業競爭激烈，市場集中度相對較低。雖然蜜雪冰城目前在市場份額上處於領先地位，但仍面臨着來自各方的激烈競爭。行業內既有其他大型連鎖品牌，如一些知名的茶飲和咖啡品牌，它們在品牌知名度、產品創新和市場推廣方面具有一定優勢；也有衆多中小品牌和個體經營者，憑藉其靈活的經營方式和本地化優勢在市場中佔據一席之地。隨着市場的不斷發展，行業競爭逐漸從單純的價格競爭向產品創新、品質提升、品牌建設和供應鏈優化等多元化方向轉變。

六、估值分析

上市前，蜜雪冰城最新融資時的估值爲233.33億元‌。這次融資發生在2020年12月，由美團龍珠、高瓴資本和CPE源峯等機構參與，具體金額爲23.33億元。‌

在二級市場，公司的可比公司包括星巴克、瑞幸咖啡、茶百道及奈雪的茶，尤其是茶百道和奈雪的茶，更具可比性。此外，奈雪的茶還處於虧損狀態，茶百道、星巴克、瑞幸咖啡等均具有穩定的盈利，跟蜜雪冰城也具有更好的可比性。綜合來看，茶百道、星巴克、瑞幸咖啡的平均滾動市盈率約爲22.4倍，蜜雪冰城對應的合理估值爲945.9億元人民幣，相比2020年融資時233.33億元估值有較大的提升。此次上市，公司的上市估值水平還是值得期待的。

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