金吾財訊 | 高盛發研報指，對2025年美國銀行業前景整體持樂觀態度。報告指出，儘管銀行業面臨諸多不確定性，但仍有諸多積極因素支撐其發展。該行表示，1）在淨利息收入(NII)方面，預計2025年平均增長4%。聯邦基金市場目前預計在2025年有三次降息，此前2024年下半年已降息四次，這將導致大型銀行繼續對高收益存款進行重新定價，該行估計到2025年第四季度累計貝塔係數約爲35%，到2026年第四季度累計存款貝塔係數約爲45%，預計大型銀行在2025年期間應會從證券再投資中獲得1%的淨利息收入增長。2）費用收入方面，2025年核心費用預計平均增長4%。這主要得益於併購活動持續復甦帶來的投資銀行收入增長(基本預測爲+25%)以及更好的承銷業務(股權資本市場(ECM)約+30%，債務資本市場(DCM)約+2%)，財富和資產管理費用、存款手續費、信用卡費用和抵押貸款費用同比增長6%(分別約爲+5%/+4%/+4%)。總體而言，該行預計整個行業的資本市場收入將同比增長6%，且比2011-2023年平均水平高出約25%。交易方面，該行預計持續的波動和強勁的交易量將使交易活動在結構上保持活躍，相對於新冠疫情前的水平(固定收益、貨幣和商品(FICC)較2019年約增長30%，股票較2019年約增長55%)。此外，如果本週期的併購增長最終遵循過去四個併購週期的軌跡，該行認爲併購存在上行可能性。在2024年緩慢增長之後，未來併購可能會以22-29%的複合年增長率增長。3）運營槓桿上，預計2025年費用將繼續增長約43.5%，但這將被約4%的核心收入增長所抵消，從而使集團的核心效率比率同比持平，不過將會在2026年提高1個百分點。預計在整個週期內會有正的運營槓桿，銀行繼續通過合理化員工人數來強調對費用管理的關注，同時繼續對技術進行再投資，以滿足更嚴格的監管需求和應對來自非銀行競爭對手日益增長的威脅。4）資本回報方面，預計CCAR流程和B3E的變化可能會導致一些銀行的資本要求降低，鑑於資本減免的前景，該行預計銀行可能會比預期更多地增加回購，這對投資者來說應該是一個積極的信號。據估計，銀行在2025年可能回購約4.5%的市值，下半年比上半年高出約40%，然後在2026年預期值增加到5.5%。該行預計2025年和2026年的資本支出比率爲-90%/-100%，比2023年高出25至35個百分點。儘管如此，所有全球系統重要性銀行(G-SIBs)都面臨壓力，因爲與2023年第四季度相比，2024年第三季度G-SIB資本要求的得分都有所上升，大型銀行可能會釋放多達2.3萬億美元的資產負債表。5）估值層面，在過去一年中，銀行股價格30%的漲幅可分解爲20個百分點的市盈率倍數擴張和約10個百分點的盈利預期增長。從市盈率來看，銀行股相對於大盤的交易折扣與歷史水平相似，全年約1.5倍的市盈率倍數重新評級是由對更有利的宏觀行業環境、資本市場復甦以及潛在的去監管環境等利好因素的樂觀情緒所推動。與歷史上17%的差距相比，處於前四分之一的股票交易價格僅比後四分之一的股票高出10%。高盛評級爲“買入”的銀行股有：美國銀行(BAC)：在2024年從低谷回升之後，預計美國銀行2025年預期值/2026年的淨利息收入將同比增長7%/6%，比2025年大型銀行平均水平高出約3個百分點，相比FactSet對2026年淨利息收入的共識預期有4%的上行空間。花旗集團(C)：管理層未改變2024財年和中期指引讓市場確信，花旗有望實現2024年和中期目標。鑑於花旗市淨率(P/TBV)相當低，將特別有助於提高淨資產收益率。富國銀行(WFC)：2025年預期的降息次數減少，將使富國銀行比大多數大型銀行受益更多，2024年第三季度的證券重組產生了約5000萬美元的季度淨利息收入增長，同時預計2025年和2026年的核心手續費收入比華爾街的預期分別高5%和4%，此外還有一些特殊的盈利增長，因此對其2025年的淨利息收入(NII)走勢持樂觀態度。