文｜直通IPO 韓文靜

1月8日，腦動極光醫療科技有限公司（簡稱：“腦動極光”）在港交所上市，每股定價3.22港元，開盤出現平開，每股爲3.22港元；截至發稿，每股漲1.24%至3.26港元，總市值41.28億。

在招股書中，腦動極光定位於一家專注於認知障礙數字療法的生物科技公司，產品管線涵蓋由血管疾病、神經退行性疾病、精神疾病及兒童發育缺陷等誘發的廣泛的認知障礙的測評和干預。

2012年，王曉怡和向華東聯手創立浙江腦動極光，二人在腦科學領域均有着深厚的學術背景。

王曉怡曾獲得中科院心理所碩士學位，以及北京師範大學認知神經科學與學習國家重點實驗室基礎心理學博士學位。向華東在荷蘭唐德斯腦、認知與行爲研究院獲得認知神經科學專業博士學位，是全球最大中文腦科學專業網站“我愛腦科學網”創始站長。

據悉，腦動極光的核心產品系統是一款以循證醫學爲基礎的醫療級數字療法產品，也是中國首款獲得監管批准的認知障礙數字療法產品。系統是一款將腦科學臨牀經驗與深度神經網絡算法相結合的軟件，用於評估患者認知障礙症狀並提供個性化的數字療法治療方案。

在創業早期的三年間，腦動極光未獲得任何融資，團隊面臨資金困難。2015年，公司獲得了中衛基金和飛馬旅的數百萬元天使輪投資，初步緩解了資金壓力。次年，公司獲得來自焯俊有限與ExplorerThreeLimited的A輪融資，其中焯俊有限的背後是北極光創投。

拿到融資之後的腦動極光，商業化進程也開始提速。

2018年，公司的核心產品腦功能信息管理平臺軟件系統獲得湖南省藥監局頒發的首張第二類醫療器械註冊證。2020年，腦動極光的核心產品的醫療器械註冊證範圍擴展到八個適應症，包括血管性認知障礙、阿爾茨海默病、失語症、抑鬱症、精神分裂症、睡眠障礙、ADHD及自閉症。

截至最後實際可行日期，公司的核心產品“腦功能信息管理平臺軟件系統”已就四種主要類型認知障礙的八種適應症實現商業化，且正在開發其他幾種認知障礙適應症。

值得一提的是，2020年，創始人之一向華東離開了腦動極光，並轉讓直接持有的全部股份，而永泰生物董事長譚錚作爲投資人加入腦動極光，還斥資5000萬元參與了腦動極光的B輪融資。2023年，腦動極光完成4550萬元C+輪融資後，對應的投後估值約爲26.91億元。

IPO前，譚錚旗下ZTan Limited持股爲25.38%，王曉怡博士旗下Wispirits Limited持股爲10.05%，Healthblooming Limited持股爲9.13%，Wisdomspirit Holding Limited持股爲7.85%，中國方大資本控股持股爲6.47%，CICC Healthcare持股爲1.79%，北京飛馬旅持股爲1.59%，深圳灃瑞持股爲1.31%，Anji Shundian Limited持股爲1.03%。

從業績來看，腦動極光目前處於虧損狀態，但營收增長迅速，具有一定的盈利潛力。

2021年、2022年、2024年以及截至2024年上半年，腦動極光的營收分別爲229.9萬元、1129.1萬元、6720萬元和5188.7萬元，呈現快速增長態勢。公司的收入主要來自向醫院提供系統集成軟件解決方案、向個別患者提供院外系統集成軟件解決方案以及向研究機構提供研究項目服務。

同期，公司的毛利率分別爲56.7%、29.2%、47.7%和47.3%，2022年毛利率下滑主要是由於第三方服務提供商產生的經營成本費率增加。

需要注意的是，即便營收勢頭迅猛，但公司依然難掩虧損。2021年至2024年上半年，公司淨虧損分別爲6.98億元、5.02億元、3.59億元和1.14億元，三年半累計虧損約17億元，經調整淨虧損分別約爲5470.4萬元、1.17億元、1.49億元和7884.2萬元。

腦動極光在招股書中表示，該公司預計其2024年仍將處於淨虧損狀態，主要是由於爲研發更多適應症產品、與更多醫院建立銷售關係並擴大銷量、管理該公司的增長及完成本次上市，預計將支出大量運營費用。

虧損狀態下，腦動極光在薪酬方面依然出手大方。2021年、2022年、2023年度，該公司向董事支付的薪酬總額分別約爲1510萬元、480萬元和3700萬元，2024年度預計將向董事支付薪酬及實物福利（不包括可能支付的任何酌情花紅）總額約4590萬元。

從整個市場來看，隨着全球人口老齡化的加劇，認知障礙患者數量不斷增加，認知障礙數字療法市場前景廣闊。2023年，中國認知障礙數字療法的市場規模達到2.69億元，預計2025年將增至10.47億元，2030年將增至89.27億元，複合年增長率分別爲97.4%及53.5%。

在中國，包括腦動極光在內約25個市場參與者共有約30個認知障礙數字療法產品已獲國家藥監局或地方藥監局的批准，15名參與者的至少15個認知障礙數字療法產品正在進行臨牀試驗並取得相關醫療器械註冊證，競爭日益激烈。

本次募資，腦動極光擬將資金用於開展進一步研發活動、幫助國內更多醫院建立新認知中心、加強公司的AI及相關技術能力等方面。