繼“月子中心第一股”愛帝宮（00286）在港股借殼上市後，高端月子中心SAINT BELLA Inc.（下稱“聖貝拉”）二次遞表港交所。2024年12月31日，聖貝拉再次衝擊港交所。然而，儘管年接待高淨值家庭產婦超3000人，旗艦店平均客單價超22萬元，聖貝拉卻遭受盈利困境。

　　聖貝拉於2017年11月成立，定位是高端產後護理及修復業務的家庭護理品牌。公司旗下包括旗艦超高端月子中心品牌聖貝拉、高端月子中心品牌艾嶼、高端月子中心品牌小貝拉。

　　目前，中國產後護理市場的滲透率較低。根據弗若斯特沙利文報告，2023年中國月子中心的滲透率爲5.5%，顯著低於同樣有“產後坐月子”習俗的韓國及中國臺灣等成熟市場約60%的滲透率；預計2024年至2030年，中國產後護理市場複合年增長率爲19.2%。

　　據招股書，聖貝拉2024年上半年收入爲3.6億元，同比增長32%。衡量所有業務線的合約價值爲4.9億元，同比增加33.5%，聖貝拉解釋稱，收入增長主要由於月子中心擴張，而月子中心及家庭護理服務則一般要求客戶預付款進而確認爲“合約價值”。2022-2023年，聖貝拉收入分別爲4.7億元、5.6億元，同比增長82.2%、18.6%；合約價值分別爲5.9億元、7.8億元，同比增長40.5%、28.3%。

　　儘管月子市場大，但聖貝拉卻遭鉅虧。2024年上半年，公司股東應占溢利爲-4.8億元，同比大幅下滑5.45倍，報告期內更是累計虧損13.2億元。《財中社》注意到，鉅額虧損主要由於向投資者發行的金融工具公允價值變動產生。這些金融工具即公司給投資人發行的“優先股”，有一定“負債性質”，記入當期損益，隨着市場對聖貝拉估值變高，優先股價值增加，公司的當期虧損隨之增加。而2024年上半年，公司經調整期內溢利爲1715萬元。

　　2021-2023年，聖貝拉經調整溢利分別爲-2987萬元、-4463萬元和2077萬元，2023年聖貝拉實現轉虧爲盈。

　　聖貝拉名下擁有72家月子中心，包括58家自營中心及14家負責運作的管理中心。其中，中國內地自營月子中心有23家聖貝拉、14家艾嶼、35家小貝拉。2024年上半年，聖貝拉新增17家月子中心，而2023年全年新增月子中心7家。

　　聖貝拉涵蓋月子中心、家庭護理服務及女性功能性食品三大主營業務，其中月子中心2024年上半年的營收佔總營收超85%。

　　聖貝拉單間房每晚的產後護理服務費用不菲。截至2024年上半年，在月子中心中，聖貝拉中心、艾嶼中心、小貝拉中心每間房每晚的產後護理，即“坐月子”客戶服務費用平均合約價值分別爲7119元、4733元、3472元。

　　而聖貝拉月子中心年接待產婦約3000名。聖貝拉自營月子中心2023年接待客戶3122名，2024年上半年已接待2116名。其中，聖貝拉、艾嶼、小貝拉客戶數量分別爲673名、84名、1359名，而單店平均客戶數量爲49名、35名、57名，每名客戶給月子中心貢獻的平均營收分別爲22.2萬元、13.5萬元、9.7萬元。

　　而除產後護理以外，2024年上半年，聖貝拉、艾嶼、小貝拉每名“產後修復”客戶平均營收分別爲2.9萬元、6588元、1.2萬元，平均預付合約分別爲4.3萬元、1.6萬元、1.9萬元。

　　聖貝拉旗下月子中心的產後護理套餐標準起售價分別爲13.9萬元、8.9萬元、6.9萬元。儘管客單價如此昂貴，但近年公司毛利率僅維持在30%左右，2024年上半年公司毛利率爲34%。

　　高端月子中心毛利率並不“高端”，部分原因是聖貝拉的營收被第三方運營的酒店賺走了一部分。

　　這源於聖貝拉的“輕資產服務”經營模式。聖貝拉是一家酒店型月子中心，公司有約50%的營業成本來自第三方酒店運營商，比如開在上海外灘邊上的豪華酒店寶格麗裏的聖貝拉，單頓月子膳食688元。

　　聖貝拉披露，公司所有月子中心都位於第三方物業即主要爲高檔酒店。2021-2023年以及2024年前6個月，公司的租賃及相關成本爲7120萬元、1.2億元、1.3億元及8780萬元，客戶大部分月子餐同樣來自酒店提供，同期成本分別爲2260萬元、3850萬元、4230萬元及2940萬元，合計佔相關期間銷售成本的52.3%、48.9%、47.3%以及49.7%。

　　這還不算完，聖貝拉每年還有高額的期間費用。由於產後護理服務的特殊性，月子中心同一客戶的復購率不高，“老帶新”的拉新能力幾乎爲零，故而，聖貝拉要花費鉅額銷售費用來營銷拉新。2024年前半年，公司銷售及分銷支出爲4526萬元。聖貝拉稱，“我們依賴口碑營銷，包括由網紅KOL介紹我們的服務。”

　　另外，聖貝拉還爲獲客而投資杭州婦幼醫院運營商杭州美華，2023年2500萬元收購杭州美華7.8%股權，還投資了香港媒體代理公司Nexus Media。

　　月子中心的同行也不好乾。近日有媒體報道，一線城市的中產“扎堆”去往更便宜的縣城月子中心“坐月子”。而先前的“月子中心第一股”愛帝宮近年營收也不好看，與聖貝拉不同的是，愛帝宮更多爲中產白領服務，產後護理起售價爲6.9萬元，價格上不及聖貝拉“高端”。2024年上半年，愛帝宮收入同比下滑10.6%至2.75億港元，而股東應占溢利更是大幅下滑62.5%至-3919萬港元。

　　月子中心客戶的生命週期價值僅在月子裏的28天或更長的56天。爲從高淨值客戶身上挖掘其他價值，聖貝拉還推出多元化業務，爲客戶提供其他服務或產品以解決兒童成長中的家庭護理需求。

　　這些業務基本通過收購得來。2021年，聖貝拉完成對廣禾堂食品收購，推出女性功能性食品業務，2022年，收購功能性內衣品牌S-bra，2023年與日本養老服務公司木下集團合作。

　　而爲擴大經營業務支撐流動資金，聖貝拉先後完成7輪資本注資，共引入14家投資機構，投資方包括騰訊、太古地產、諸暨健投、C Capital、神騏私募等國內外知名機構，累計融資金額超3億元。

　　2018年至2020年，A輪至B+輪融資引入高榕資本和諸暨健投等戰略投資者；2021年騰訊強勢入局C輪投資，投資1.5億元認購11.6%股權，此時聖貝拉估值約13.8億元。2022年底的3家股東完成C-3輪投資，這其中，太古地產旗下雅畔投資2000萬元認購0.7%股權，將聖貝拉的估值推高到30億元。聖貝拉創始人向華曾對媒體稱，公司的目標是達到百億級別。

　　此次IPO，聖貝拉募資將用於擴展產後護理網絡，包括開設新的月子中心及投資獨棟別墅月子中心，推出新服務及產品包括養老護理業務、零售業務及產後修復服務，培訓家庭護理專家，研發包括智能化、數據化等投資活動，用作營運資金及其他一般企業用途。

（文章來源：財中社）