今日，浙江腦動極光醫療科技有限公司（下文簡稱腦動極光）正式在港交所掛牌上市，股票代碼爲06681。在歷經一年多上市歷程後，腦動極光終於成爲國內“數字療法*股”，也在新年伊始爲國內數字療法行業帶來一個好消息。

此次IPO，腦動極光以每股3.22港元的價格在香港市場發行181,112,000股股票，預計募集資金總額將達到5.83億港元。此外，它還將在國際市場發售股份1.63億股，並設置了15%的超額配股權。

1月7日暗盤收報3.21港元，較招股價暗盤交易顯示報價3.21港元，較招股價3.22港元下跌0.31%。

1、深耕認知障礙十多年，已建立完善產品體系

腦動極光是知名品牌“六六腦”的擁有者，在2012年創立後便已開始進行產品研發，早在2018年9月，腦動極光的“腦功能信息管理平臺軟件系統”就已拿下NMPA二類醫療器械註冊證，也是國內最早獲證的數字療法之一。目前，該產品已實現商業化。

這一數字療法產品在2020年極大擴展了其適用範圍，從而使這款將腦科學臨牀經驗與深度神經網絡算法相結合的數字療法可對包括血管性認知障礙、阿爾茨海默病、失語症、抑鬱症、精神分裂症、睡眠障礙、多動症、自閉症在內的腦損傷疾病導致的認知、言語、精神心理功能方面的腦功能障礙患者進行診斷、治療及結果管理。

作爲腦動極光的核心產品，腦功能信息管理平臺軟件系統主要包括用於初始評測的虛擬人技術和心理測量量表庫、基於心理範式的訓練任務庫以及基於DNN的推薦算法，從而可以根據患者的認知缺陷和治療進展調整訓練方案。

認知障礙症狀患者開始使用系統時要向醫生諮詢，而醫生可能會決定使用系統進行認知評估。然後，醫生會在系統的幫助下識別患者認知功能受損的類型，然後指導系統分配相關的認知訓練任務。

患者的每日訓練效果評價會反饋到DNN模型，以確定第二天的訓練任務。認知訓練進行一段時間後，患者會接受後續認知評估，以評估受損的認知功能是否得到改善，並提供反饋，以便重新調整訓練任務，進一步提高認知訓練的效果。

虛擬人技術及AI技術是該產品的核心底層技術。

傳統上，認知障礙篩查需要專業人員對患者進行神經心理量表測評。這一過程存在幾個難點。首先，量表包含幾百個問題，正常完成需要半個多小時，在篩查階段幾乎沒有患者願意填寫。這也對專業人員提出了較高的要求，導致培訓週期拉長。其次，量表對於受試者個人文化水平有所要求，若文化水平不足，難以理解問題則會使得量表的客觀性受到挑戰。

虛擬人技術則通過自然語言處理和圖像處理等技術突破神經心理量表測評的若干限制，以準確確定患者輸入信息的答覆情況。在評估效率方面，虛擬人技術更可一次性與大量患者進行溝通並進行醫療評估，從而大大提高評估效率。並使醫療專業人員能夠一次測評多名患者，從而顯著提高測評效率。

在療效方面，用作任務推薦的AI深度神經網絡算法能對患者使用時的響應時間和準確率進行分析，從基於300多個訓練模塊組合形成的數百萬種組合中靈活調整訓練方案和難度，使訓練課程針對每名患者進行高度定製和自適應，並能使訓練更具趣味性，增加患者依從性。根據臨牀前研究結果，AI技術賦能完成自適應訓練課程的患者的大腦能力改善水平相比無AI賦能的情況下完成非自適應訓練課程的患者大腦能力改善水平提高60%以上。

除了這款核心產品，在2022-2023年期間，腦動極光又先後獲批基本認知能力測驗軟件、認知功能輔助篩查評估軟件和閱讀障礙輔助篩查管理軟件。根據招股書，這三款產品正在商業化過程中，預計2025年下半年全面商業化。其認知功能障礙治療軟件也已在2022年獲得歐盟CE認證，計劃在2026年實現商業化。

腦動極光產品管線（截圖自招股書）

加上正處於研發中的多個管線，腦動極光已經構建起了目前國內首屈一指的認知功能障礙數字療法產品體系。

2、三次交表終上市，一年毛利翻十倍

腦動極光自創立至今共完成了7輪融資，累積融資額高達約5.32億元。

腦動極光融資歷程（動脈網根據招股書內容製圖）

自此之後，腦動極光開始籌備上市，並於2023年8月、2024年3月、2024年10月先後三次遞表，並於2024年8月22日通過港交所聆訊。

相比最初的申請版招股書，最終版招股書根據實際的市場情況，對於認知障礙數字療法的市場規模預測進行了更新——多數預測指標有所下調，但也有少數指標有所提升。

根據弗若斯特沙利文的資料，2023年，我國認知障礙數字療法的市場規模達到2.686億元，預計2025年將增至10.467億元，並在2030年達到89.274億元的水平，2022-2025年複合年增長率爲97.4%，2025-2030年複合增長率則達到53.5%。

在初版招股書中，預測2023年我國認知障礙數字療法的市場規模爲3.4億元，預計2025年達到19.522億元，並在2030年達到95.682億元，2022-2025年複合年增長率爲135.5%，2025-2030年複合增長率則達到37.4%。

2024年12月31日，國家衛生健康委牽頭起草並聯合14個部門共同發佈了《應對老年期癡呆國家行動計劃（2024-2030年）》，提出到2030年將公衆對老年癡呆防治知識的知曉率提高到80%，將接受老年人健康管理服務的人羣認知功能初篩率提高到80%，將認知功能初篩陽性人羣的干預指導率提升到80%，並將疑似認知障礙人羣就診率提升到50%。

在此之前，2020年，國家衛生健康委曾發佈《探索老年癡呆防治特色服務工作方案》。其中，最爲重要的是“兩個80”的指標——即到2022年將公衆對老年癡呆防治知識的知曉率提高到80%，並將社區（村）老年人認知功能篩查率提升到80%。

從兩條政策對比來看，多項指標的時間已被延後到2030年。對於市場規模預測的調低也在情理之中。

不僅如此，在過去的一年多時間，行業的競爭情況也發生了明顯變化。在初版招股書中提到，彼時國內共有30款認知障礙數字療法產品獲批；但在最終版中，這一數字迅速膨脹爲100款。

此外，在最終版招股書中也提到，雖然目前認知障礙數字療法被劃分爲二類醫療器械，但也有在未來加強監管，被劃分爲三類醫療器械的可能性。不過，這對於產品研發紮實並已在市場中佔據先機的腦動極光來說未必是一件壞事。

一個好消息是，自初版招股書提交以來，腦動極光的業績有了較大幅度的提升。根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計，腦動極光在中國認知障礙數字療法市場及中國醫療級認知障礙數字療法市場分別擁有25%及91.6%的市場份額。

腦動極光營收狀況（截圖自招股書）

2021年和2022年，其營收分別爲230萬元和1129萬元，2023年，其營收大幅躍升至6720萬元，比2022年提升近6倍。同時，毛利的提升幅度更大，從2022年的329.7萬元的基礎上提升近10倍，達到3206萬元。

2024年上半年，腦動極光又實現營收5188.7萬元，毛利達到2452萬元。不僅相比2023年上半年同期指標大幅提升，也逼近了2023年全年指標。

腦動極光營收狀況分類（截圖自招股書）

在收入佔比上，核心產品數字療法（提供系統集成軟件項目）的佔比也在持續提升。2021年和2022年這部分營收在總營收中的佔比分別爲52.5%和45.8%，近乎與研究項目和輔助培訓項目等佔比接近。

2023年，系統集成軟件項目的收入佔比已經達到了69.8%，明顯與其他項目拉開了差距。到了2024年上半年，這一佔比持續攀升至88.3%。尤其值得一提的是，其數字療法在院外的銷售佔比在2024年似乎實現了突破，從以往長期不到10%的佔比一舉達到20.3%。

這一趨勢能否在未來持續值得高度關注。不過，這至少也爲數字療法行業帶來了一絲曙光。

腦動極光仍在研發上持續投入，其研發開支分別高達3276萬（2021年）、6762.7萬元（2022年）、9073.3萬元（2023年）。2024年上半年，其研發開支高達6423.1萬元，接近2023年同期的兩倍。

加上持續擴大的各項開支，腦動極光目前仍面臨虧損，但虧損程度正在逐漸收窄。2021年至2023年，其虧損分別爲7億元、5億元和3.59億元。2024年上半年虧損爲1.14億元，低於2023年同期。按此趨勢，全年虧損有可能比2023年更低。

根據招股書，腦動極光的核心產品已納入我國30個省份的省級醫保報銷目錄。其也是國家衛生健康委所發起項目的首家承辦單位，將幫助全國2100多家公立醫院建立認知中心（目前已完成超過120家）。這也是其未來保持增長的動力之一。

3、寫在最後

從2023年首次交表至今，腦動極光終於成爲了國內數字療法*股。這無疑是數字療法行業的里程碑事件。其在營收上的大幅增長也爲愁於商業化的數字療法行業帶來了希望。

腦動極光後續的表現如何，數字療法能否藉此迎來新的走勢，動脈網也將持續保持關注。

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