金吾財訊 | 摩根士丹利發佈報告稱，康龍化成(03759)在2024年四季度前兩個月展現出強勁的新訂單趨勢，與三季度25%以上的同比新訂單增長類似，這得益於CMC項目的順利推進和實驗室服務的穩步復甦。基於此，預計2024年下半年收入同比增長10%，全年調整後淨利潤約16億元的目標仍有望達成。

展望2025年，該行預期康龍化成將實現雙位數的收入增長，利潤率也將適度改善，且2025年上半年盈利將實現扭轉。公司管理層表示，2025年資本支出應會低於2024年約20億元的水平。不過，由於在可預見的未來沒有大型項目落地，海外業務可能仍會持續虧損。

該行認爲康龍化成受關稅影響的風險有限，因其核心業務主要集中在商業化前階段項目，最終藥品的跨境運輸量並不大。鑑於其穩固的訂單趨勢和合理的估值，摩根士丹利重申對康龍化成H股的“增持”評級，摩根士丹利採用10.5%的加權平均資本成本(WACC)和3.0%的終值增長率，目標價爲24.20港元。

上行風險包括國內訂單隨着融資環境改善而復甦、地緣政治壓力緩解帶來海外需求強勁、後期訂單規模和利潤率提升以及新興業務單元貢獻和利潤率提高等；下行風險則有海外業務進一步虧損、項目延遲和訂單確認/預訂週期延長、國內競爭加劇以及地緣政治和貨幣風險等。