智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，軟件估值處於底部，7月以來漲幅主要定價降息+IT預算修復，此外10月底以來Agent敘事不斷強化，市場尋找此前估值處於低位的軟件股交易Agent催化修復估值，後續繼續等待Agent商業化邏輯。過去1-2年的AI商業化嘗試讓行業形成普遍共識，Chatbot形式交互成本較高，融入企業工作流/用戶交互流較困難，需要進一步調整架構以融入流程。Agentforce等產品初步反饋積極，Snowflake看到AI/ML的初步收入，行業展望IT需求邊際向好&AI商業化逐步落地，趨勢樂觀。

中信建投證券主要觀點如下：

軟件估值處於底部，7月以來漲幅主要定價降息+IT預算修復

2022-23年SOX與IGV指數走勢幾乎同步，但2024年後走勢呈現明顯分化，代表性企業英偉達/臺積電等大幅跑贏軟件龍頭(微軟/Salesforce/Adobe等)。拆分EPS/PE貢獻，SOX與IGV的分化來自EPS和PE的雙重擴張，而IGV則面臨收入增速放緩，展望下修的困境，因此1H24表現疲軟，直至11月開啓反彈。絕大多數軟件公司的AI產品商業化處於非常初步階段，少量Data Infra披露可觀的AI收入(例如Snowflake)，後續有望明顯拉動收入增速。

此前市場多次博弈AI商業化預期，這一次有何不同？

本輪AI應用有一些積極信號，首先是產品形態從Chatbot轉向Agent/Workflow。在經歷1-2年的AI應用開發嘗試後，主要廠商提出AI應用開發範式與傳統應用不同，例如Anthropic提出現有AI代理的瓶頸不在於LLM性能，而在於合適的系統/流程設計以及相應的數據準備。如果回溯過去10年，AI在產業界的應用，主要對應搜索/廣告/推薦系統，這些場景上廠商需要改造AI架構以適應用戶側交互習慣，而非像Chatbot一樣讓用戶適應AI交互習慣。因此，AI產品當前迫切需要調整架構以適應用戶交互/企業工作流。中信建投證券認爲，對AI應用認知發生的積極轉變提升了AI應用商業化拓展的概率，是一個積極信號。

Salesforce等廠商推出的Agent形態產品取得積極市場反饋

沿着市場路徑，本輪軟件股反彈的催化包括1)Snowflake反饋AI/ML收入佔比~5.6%；2)Salesforce Agentforce早期訂單/ROI反饋積極，管理層指引2025年~10億次Agent交互(目錄價格$2/次)，若按照50%折扣計算對應25年10億Agent收入，且財報&Agentforce 2.0大會繼續強化訂單需求強勁，Salesforce擴大Agentforce銷售團隊招募。

風險提示：

宏觀風險：宏觀經濟的不確定性，如經濟增長放緩或衰退，可能影響企業IT預算和技術支出，從而間接影響AI軟件的需求。此外，通貨膨脹率上升可能導致運營成本增加，降低利潤率。

政策變化：政府對科技領域的監管政策變動(例如數據隱私保護法規)會對AI軟件公司造成影響。如果新出臺的法律限制了某些類型的數據使用或要求更高的安全標準，這可能會增加開發成本並延緩產品上市時間。

國際貿易摩擦：全球範圍內的貿易爭端可能導致技術轉讓受限、供應鏈中斷以及市場準入難度加大等問題，特別是對於依賴跨國合作的研發項目而言。

技術創新風險：AI是一個快速發展的領域，技術更新換代非常快。如果一家公司在算法改進、計算能力提升等方面落後於競爭對手，則其市場份額可能被侵蝕。