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一方面是部分物企陸續入局城服賽道擠佔生存空間，另一方面是碧桂園服務對環衛業務兩個收購項目的消化不良。

碧桂園服務的資產減值公告還是來了。

1月13日，碧桂園服務發佈內幕消息公告，對非全資附屬公司碧桂園滿國環境科技集團有限公司（以下簡稱滿國環境）計提約8億元至11億元的商譽及其他無形資產減值準備。

碧桂園服務預計，此次減值將導致集團2024年財政年度淨利潤減少約人民幣8億元至人民幣11億元，且不會計入歸屬於公司股東的核心淨利潤計算。

從2022年開始碧桂園服務的淨利潤便呈下滑趨勢，該項數據在2024年中期時還未得到增速回正，如今還要面臨收併購項目處置帶來的衝擊。

碧桂園服務這邊還未完全出清關聯方應收賬款計提減值，另一邊又要爲早些年"買買買"兜底。碧桂園服務面前始終橫着一道減值難題。

01

再起減值風暴

碧桂園服務頭頂上的減值風暴已經吹了兩年。

2023年12月18日，財政年度尚未完結，碧桂園服務向市場投下一記悶雷，披露了上市以來第一份資產減值的內幕消息。

當時，市場目光均被約18-23億元的關聯方所欠貿易應收款款項計提減值撥備吸引，投資平臺上大多在討論關聯方對碧桂園服務造成的影響。

而聚光燈的背後，因爲過往年度收併購的部分附屬公司拓展業務及增值業務未能如期開展，碧桂園服務對集團商譽及其他無形資產減值計提約14-18億元。

基於關聯方應收賬款及收併購公司業績影響，碧桂園服務2023年淨利潤錄得同比下降77.2%至5.17億元，無形資產也下降約20.26億元至239.27億元。

值得注意的是，當時碧桂園服務並未點出具體是哪些收併購項目導致收入及利潤下降，且估算計提金額超過14億元。

到了2024年中期，碧桂園服務發佈盈警公告，但並未提及大額計提減值的事項，只將淨利潤與現金流量淨額大幅下降的大部分原因歸結於風險客商。

又是一個出乎意料的時間點，碧桂園服務披露2024財年的資產減值公告，開始重點處理2020年收併購帶來的苦果。

根據公告，碧桂園服務對滿國環境計提減值撥備的原因主要有兩個：一是滿國環境過往年度業務拓展未達預期，部分存量業務調整導致收入及利潤下降；二是客戶回款週期延長導致現金流不理想。

結合2023年資產減值公告中"過往年度收併購的部分附屬公司拓展業務及增值業務未能如期開展，有部分存量業務進行調整"的理由，可以推斷滿國環境或許就是14億元計提減值金額中佔大頭的部分。

據物聊社瞭解，滿國環境是碧桂園服務在2020年物業收併購潮中花費約24.5億元的並表項目。憑藉滿國環境，碧桂園服務成功入局環衛賽道。

但是，收購滿國環境並沒有爲碧桂園服務帶來與預期相匹配的收益。

滿國環境並表首年，碧桂園服務城市服務業務收入飛增1192.5%至8.84億元，但該業務板塊毛利率卻下調6.2個百分點至32.5%。

隨後幾年，其城市服務業務收入在2023年達到頂峯，毛利率卻一直呈現下降趨勢，原因從新拓業務全年並表、收併購帶來合同及客戶關係攤銷成本因素、結構性調整一路醞釀至風險客商影響，最終在2024年中期降至16%。

受收併購因素影響，碧桂園服務2024年中期整體毛利也降至44.53億元，同比降幅約爲13.7%。

在最新資產減值公告中，碧桂園服務強調商譽及其他無形資產減值是一項非現金項目，不會對公司現金流量、營運及流動資金造成影響。

同時也給出2024年全年的經營活動所得現金淨額預估，大約爲33億元至43億元。2023年同期，其經營活動所得現金淨額約爲46.15億元，對比2022年上升38.9%。

滿國環境客戶回款週期延長導致"現金流不理想"，帶來的將是碧桂園服務2024年經營活動產生的現金流量自上市以來首次下降。

但是，相較2024年中期該項數據錄得2.7億元，碧桂園服務下半年在追賬款方面也付出了不小的努力。

02

環衛上市夢碎

收購滿國環境時，碧桂園服務有意將環衛業務拆分上市，如今看來，多項收併購或許爲其帶來的是更大負擔。

2020年10月14日，碧桂園服務於滿國環境創始人範滿國簽訂收購要約，以不超過24.5億元代價收購彼時還名爲"滿國康潔"的滿國環境70%股權。

和收購要約一起定下的還有一份業績承諾。據公告，賣方須保證滿國環境2020年度扣非淨利潤不少於2億元、營業收入不少於24億元分別乘以15.9倍的市盈率倍數。

另外，滿國環境還要在2021年、2022年與2023年達成營收不少於29.28億元、35.76億元、43.58億元，對應扣非淨利潤不少於2.64億元、3.168億元、3.806億元的承諾。

相對應的，碧桂園服務需要在2027年12月31日前完成環衛板塊在國內外證券交易所上市，否則將於一年內（如各方協商一致，可提前實施）收購賣方所持有的滿國環境29.01%股權。

就在滿國環境收購要約發佈的半個月後，碧桂園服務再次以3.75億元與鼎榕環保及One Supreme簽訂股權轉讓協議，收購福建東飛合共60%股權。

福建東飛成立於2013年1月，其主營業務涵蓋道路清掃保潔、生活垃圾收集運輸、垃圾中轉站建設運營、河道治理養護、綠化養護及城鄉環衛一體化項目投資運營等城鄉環境服務全產業鏈。

收購公告中，碧桂園服務表示收購事項完成後，在集團統籌規劃下，福建東飛將與山東滿國康潔環衛集團有限公司互利互補，產生規模效應。

與收購滿國環境相同的是，碧桂園服務同樣與福建東飛的賣方簽訂了業績對賭協議，2021年至2023年，福建東飛的總營業收入需達到43.86億元，扣非淨利潤需達5.328億元。

上市目標驅使之下，碧桂園服務的城市服務業務隨着兩項收購項目並表，在2020年實現營收起飛。

自2020年度業績將城市服務板塊單獨成列披露以來，碧桂園服務該板塊業績從8.81億元增長至2023年底的48.84億元，四年間規模擴大超5倍。

其中，2021年城服板塊營收躍升明顯，同比增長達414.07%至45.29億元。2022年與2023年營收分別爲48.37億元與48.84億元，整體提升幅度不大。

城服板塊於2020年至2023年佔總收入比重分別爲5.65%、15.7%、11.7%及11.46%。2024年中期，該板塊錄得收入21.7億元，較上年同期23.94億元降低9.4%，佔總收入比重約10.3%，同比下降1.2個百分點。

業務收入增速放緩，一方面是部分物企陸續入局城服賽道擠佔生存空間，另一方面則要看到碧桂園服務對環衛業務兩項收購項目的消化不良。

受收併購影響，公司毛利及毛利率始終未能好轉，風險客商的回款負面效益甚至加重了碧桂園服務淨利潤、經營活動產生的現金流量下降趨勢。

而福建東飛除了2021年完成業績承諾外，2022、2023年均未達成營收、利潤目標，同時盈利能力也已大幅縮水，2023年扣非淨利潤同比下降40.71%至1.02億元。

碧桂園服務花大價錢收購的滿國環境，則至今未有2021年後的詳細業績情況。

大型收併購帶來的商譽計提和無形資產減值，仍舊是碧桂園服務盈利能力上一顆不知何時會爆的雷。

截至2024年6月30日，碧桂園服務對無形資產中商譽部分累計減值達30.67億元。除城市縱橫、福建東飛、財信服務以及藍光嘉寶服務徹底歸零外，富良環球、碧桂園生活服務、鄰里樂及滿國環境分別佔去35.67億、63.93億、32.34億及19.59億商譽。

行至2025年，物企上市熱情不再，城服賽道回款慢、毛利低等特點逐漸顯現，碧桂園服務還面臨關聯方影響及過去收併購項目消化困難。

環衛業務分拆上市或許走向折戟結局，而目標之下，碧桂園服務的城服賽道要怎樣突破困境重回增長，還是待解難題。

（轉自：觀點）

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