自上市起，因立夫（INLF.US）股價走勢似乎可以用“先揚後抑”形容。難道“機器人”的故事，資本市場不愛聽了嗎？

先揚後抑走勢日漸逼近發行價

公開資料顯示，因立夫以4美元價格，發行200萬股，募資資金800萬美元。事實上，因立夫的股價還曾一度漲至6.15美元/股，但未能維持這一水平。

“揚”方面來看，上市首日，因立夫每股報3.7美元，較發行價下跌7.5%，隨後股價逐步拉昇，最高每股漲至5.05美元，漲幅達26.25%。至收盤，該公司每股報4.45美元，漲幅11.25%，成交量達100.91萬股，總市值6452.5萬美元。

上市次日，公司延續漲勢，最高觸及6.15美元。然而，該股漲勢未能延續，收至5.2美元，成交量達97.62萬股。簡言之，兩日累計漲幅約38%，振幅高達71.35%，總成交量達198.53萬股，總成交額達952.78萬美元。

“抑”方面，1月6日至8日，因立夫連陰三日，累計跌幅9.41%，股價最低觸及4.4美元，接近發行價4美元。不過，從量來看，有所減弱。三個交易日成交總量達77.58萬股，日均成交量僅約爲26萬股，僅約爲前兩日日均成交量（66萬股）的三分之一。

截至1月8日收盤，因立夫報4.62美元，總市值約爲6699萬美元，市盈率55.9倍。較IPO發行價仍有15.5%的漲幅，較最高值（6.15美元/股）則下跌24.9%。

對於股價的下跌，一部分原因或是投資者落袋爲安，另一個原因或是資本市場對“機器人”故事祛魅。

曾幾何時，大模型席捲行業，給了人形機器人具身智能這一新轉折，資本也聞風湧入。賽迪研究院報告顯示，2023年人形機器人領域共計發生投融資案例22起，包括宇樹科技、銀河通用、達闥機器人、智元機器人和逐際動力等融資金額均超過億元；2024年已發生投融資事件7起，金額最高的是宇樹近10億元的B2輪融資。

去年國內資本市場上人形機器人板塊亦誕生不少市值飆漲數倍的大牛股。比如埃夫特（688165.SH）大漲340%，拓斯達大漲217%，三豐智能、柯力傳感大漲逾180%，兆威機電、北特科技大漲逾150%。

熱門風口之下，緣何因立夫股價走弱呢？

增收不增利背後核心業務存失速隱憂

據公開資料顯示，因立夫的國內運營實體爲伊瓦特機器人設備製造有限公司，而伊瓦特成立於2016年9月28日，這就意味着因立夫事實上已在機械臂市場深耕超8年之久，其從事注塑機專用機械臂的研發、製造和銷售，在爲機械臂提供安裝、保養服務的同時，也銷售機械臂配件和原材料。其中，機械臂的安裝及保養服務是因立夫的核心業務，2023年該業務收入佔比高達77.83%。

   2022、2023年以及2024年上半年，因立夫的產品分別銷往101家、117家、96家客戶。隨着客戶數量的增長，因立夫的業績也實現了持續性的快速增長，2023的收入增長89.6%至1261.09萬美元，2024年上半年的收入增長增長39.67%至673.57萬美元。

而2024年上半年因立夫淨利潤下滑28.33%至39萬美元主要是因爲期內毛利率從31.27%下降至25.45%，再加上總營業費用大增65.85%，費用增速高於收入增速，雙重壓力導致利潤釋放受阻，從而進入了增收不增利的尷尬局面 。

事實上，因立夫雖然受益於機械臂產業的持續快速發展，但其面臨的潛在經營挑戰並不在少數，而2024年上半年的增收不增利僅是其中一環而已。

通過招股說明書不難發現，因立夫的毛利率呈下滑趨勢。2022、2023年，因立夫的毛利率分別爲34.48%、32.98%，至2024年上半年，因立夫毛利率毛利率爲25.45%，同比下滑近6個百分點。

詳細來看，2023年毛利率的下滑主要是因爲機械臂安裝及保養服務、原材料及邊角材料銷售兩大業務的毛利率均降低。進入2024年上半年，雖然機械臂安裝及保養服務的毛利率同比提升，但配件銷售、原材料及邊角料銷售的毛利率卻明顯下滑，特別是配件毛利率下滑幅度接近50%。

若結合各業務收入端的表現便可發行其中貓膩。數據顯示，在2024年上半年中，因立夫的機械臂安裝及保養服務的收入增速僅6.82%，較2023年全年58.8%的增速明顯“降溫”。在覈心業務機械臂安裝及保養服務發展放緩之際，因立夫通過“以價換量”的方式實現了配件銷售、原材料及邊角料銷售兩大業務的爆發式成長。

最關鍵的是，核心業務機械臂安裝及保養服務能否重回快速增長便顯得尤爲重要，若該業務增長繼續失速甚至下滑，或會對因立夫整體的盈利水平造成進一步的影響。

而從產業層面來看，當前整個機械臂行業處於競爭持續加劇的階段。雖然機械臂市場仍將保持兩位數的快速發展，但其實機械臂市場相當分散，市場參與者大約有數千個之多，這也意味着因立夫身處於着十分激烈的競爭環境之中。

目前,中國機械手武器製造商的市場份額已經超過了外國製造商的市場份額,因爲國內機械手武器的質量有所提高,而且與外國製造商相比價格相對較低。就收入而言,前10家製造商約佔2022年中國機械手武器市場市場份額的28.0%。2022年,因立夫子公司瓦特雖然是福建省最大的機械臂製造商之一，但在全國範圍內，公司排名第10位，市場份額約爲1.4%，競爭力仍有待提升。

而不止於此，目前因立夫還存有明顯的“大客戶依賴症”。在風險提示中，因立夫坦言稱，公司的收入很大一部分來自一些主要客戶，截至 2023年,一名客戶佔經營實體總收入的22.68%。對此，該公司亦表示，每當總收入的大部分集中在有限的客戶身上時，公司無法預測這些客戶對產品未來的需求水平。若任何一個最大的客戶終止購買公司產品,將對公司的收入、業務成果產生重大的負面影響。

綜上，儘管身處快速發展的朝陽賽道，但因立夫近日遭資本市場“冷遇”背後，或與其“肌肉”並不強健有關。後續能否重拾投資者青睞，仍要靠其“強筋健骨”。