金吾財訊 | 海通國際發布研報，首次覆蓋華潤飲料(02460)。公司是中國包裝飲用水行業的開創者，「怡寶」已成為中國最受歡迎的包裝飲用水品牌之一。根據招股書援引灼識諮詢報告，公司是中國第二大包裝飲用水企業以及中國最大的飲用純淨水企業，此外在中國菊花茶飲料市場排名第一（以 2023 年零售額口徑計算）。公司以包裝飲用水為核心、創新佈局更多飲料品類，不斷夯實「一超多強」的多品類戰略發展格局。該行指，公司包裝飲用水產品以「怡寶」為核心品牌，同時通過豐富水種、拓展產品規格等方式，不斷豐富包裝飲用水的產品矩陣。2021-2023 年公司包裝飲用水產品收入年複合增長率達 7.3%，此外 1）量來看，包裝飲用水銷量逐年增加（主要由中大規格瓶裝水產品的銷售拉動）；2）價來看，不同規格的包裝飲用水產品的平均售價保持相對穩定。該行預測，2024-2026 年公司營業總收入分別為 143.84/155.69/167.31 億元，主營業務收入為143.15/154.80/166.23 億元，歸母淨利潤分別為16.50/19.49/23.09 億元，對應 EPS 分別為 0.69/0.81/0.96 元/股。結合可比公司估值情況，給予公司 18 倍的 PE（2025E）估值，對應合理價 14.58 元，按照港元兌人民幣約 0.9 匯率計算，對應目標價 16.20 港元/股，首次覆蓋並給予「優於大市」評級。