距離上市已有一個月的時間，多點數智（02586)股價已跌去近七成，那麼現在是不是買入的機會？

這是這家中國和亞洲最大的數字零售服務提供商留給市場的選擇題。

從股價上看，截止1月14日收盤，多點數智的估值是53億港元。目前這一估值已低於多點數智A輪的估值，也就是說其股價已低於A輪融資股東的成本價，而在IPO之前多點數智已進行到C+輪融資。

從股東結構上看，其股東結構堪稱豪華，IDG資本、興業銀行、騰訊、國調基金、深投控分別位列第二至六大股東，聯想創投等知名機構亦是重要股東。這就引出一個疑問，大股東願意讓從A輪到C輪的投資人虧損這麼久嗎？

從業績上看，2021年至2023年，多點的營收分別爲8.48億元、13.28億元和15.85億元，而2024年上半年更是達到了9.39億元，同比增長22.9%。而按照多點數智方面的預期，其將於2025年實現全面贏利。

在智通財經APP看來，於資本市場而言，扭虧爲盈是一個積極信號，是平臺性科技企業經營顯著改善的重要指標。譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實現贏利之後，都成長爲業界仰望的巨擎；而嘀嘀、美團，在開始贏利之後，贏利規模即是一個滾雪球的過程。

在過去的五個交易日裏，多點數智有四個交易日爲資金淨流入，資金正在收集籌碼；從價格上看，多點數智的日成交額已從千萬區間，降至300萬左右，且價格在5.5-6港元的10%區間徘徊，或許底部已經確認。

有望進入港股通

港股通已日益成爲港股市場流動性的關鍵支柱。

2024年港股通總成交11.23萬億港元，佔大市成交比例約34.64%，再創歷史新高，成爲港股行情的“中流砥柱”。‌

從多點數智2024年12月的市值來看，其日平均市值已超過61億元，已達到港股通的門檻。依此標準，其有可能在2025年3月被納入港股通，而一旦納入將會爲多點數智帶來更多流動性。

港股通帶來的更多的是國內資金，而多點數智的9成以上的業務來自於國內，他們對多點數智的業務模式更爲認可，並有可能成爲多點在二級市場的投資人。

目前在市場上看到的僅是招股書上的多點數智各種財務信息，但從熟悉多點的供應商、內地投資人的角度、多點管理層而言，招股書背後並沒有正確反應多點真實的財務詳情。

譬如在2024年底時，多點合作人劉桂海解釋，公司的經營性業務是贏利的，且經營性現金流淨額已經轉正。

具體而言，淨利潤爲負，主要是上市前與股東換股產生了公允價值變動，以及上市期間產生的一次性開支，去除以上兩點，經營性業務處於贏利狀態；經營性現金流淨額事實已然轉正，上半年5000多萬元流出主要是2024年全年的雙薪和年終獎在2024年上半年支付。

劉桂海直言：“如果遵照會計準則體系，多點數智業績扭虧爲盈有望在2025年的財報中體現出來。”

一個已經贏利的平臺和一個虧損的平臺，其是完全不同的估值。平臺公司的贏利，證實了其商業模式的可行性，且未來的贏利是可持續的，而作爲SaaS公司的贏利更爲穩定。

事實上，不同於常規意義上高精特新企業的“隱形冠軍”，多點數智是很多商超、零售企業背後的“隱形冠軍”。

通過提供SaaS系統和增值服務，作爲一站全渠道數字零售解決方案服務商的多點數智，幫助零售企業提升效率、優化用戶體驗，並實現線上線下一體化的全渠道運營。數據顯示，2023年底，多點已爲全球400多家零售龍頭企業提供數字化服務，全球至少逾萬家門店運行着多點的OS系統。

對於多點Dmall的發展前景，IDG資本認爲公司將打造全新的智慧零售生態，爲消費者、零售商、品牌商、服務商等創造更多價值，推動中國零售行業進入數字時代。國調基金則表示，多點Dmall是“產業互聯網”在連鎖零售領域的具體體現，符合消費升級和產業數字化智能化的兩大趨勢。

從科技樹上崛起一顆參天大樹

SaaS企業的一個核心，在於其系統平臺的競爭力和服務的客戶羣體。

多點Dmall聯合創始人、CEO張峯表示，Dmall OS系統已經迭代了上百個版本，在物美試驗田上不斷打磨，已經具備很強的通用性，可以複製到其他商超。

如今的多點DMALL的Dmall OS數字化系統，能夠針對不同客羣和商圈進行智能選品、陳列，實現千店千面、一店一策的陳列策略。這種個性化的選品和陳列方式不僅提升了顧客的購物體驗，還增加了銷售額。

以麥德龍中國爲例，其於2020年1月上線Dmall OS系統，截至2021年6月30日，Dmall OS系統使麥德龍中國的庫存天數減少了50天，缺貨率下降了65%，線上訂單揀貨時間縮短了46分鐘，並幫助麥德龍中國將線上銷售份額從2019年的1.4%提升至2021年的6.5%。

重慶百貨於2020年6月上線Dmall OS系統，截至2021年6月30日，Dmall OS系統使重慶百貨的庫存天數減少了25天，缺貨率下降了41%，線上訂單揀貨時間縮短了28分鐘，並幫助重慶百貨將線上銷售份額從2019年的0.5%提升至2021年的3.1%。

重慶百貨新世界和美團、京東都有合作過，但後來落定在了多點。該超市事業部副總經理謝潔分析了其間差異：美團是銷售平臺，它不會教商家如何做線上、線下一體化的數字化運營，不會帶來思維到運營上的改變。“數字化的過程是線上企業往下走，線下企業往上走，多點Dmall搞明白如何突破這個過程中的瓶頸，並把方法傳授給傳統零售企業”。

效果纔是最終的檢驗標準。從麥德龍中國、重慶百貨，到武漢中百、7-ELEVEN等不同生態的商業企業，甚至是思念食品這的製造型企業，Dmall OS系統經過超市、會員店、便利店DTC、對摺扣店、製造業企業等豐富業態的考驗，沉澱出行業最佳實踐。

學習與趕超、本土化與國際化、傳統與科技不斷更新疊代，是過去20年中國零售業的縮影。過去20年間，各類社交電商、短視頻電商和直播電商相繼出現，並於2013年超越美國成爲全球最大的網絡零售市場；線下零售市場也在持續創新，店倉一體、社區團購等新模式層出不窮，會員店、折扣店、DTC等新業態百花齊放。

中國作爲一個龐大且多元化的零售試驗場，擁有豐富的業態類型、地域差異和消費羣體。

無論是在一線城市的高端購物中心，還是在三四線城市的傳統超市；無論是在沿海發達地區，還是在內陸偏遠地區；無論是服務漢族消費者，還是面對少數民族聚居地有着不同宗教信仰的消費者，騰訊、阿里、多點等不同的企業都可以在這個實驗室中，將自己的團隊、技術、產品、理念去進行實踐。

2019年，有“互聯網女皇”之稱的硅谷投資人Mary Meeker發佈了《互聯網趨勢》報告，特意用“創造者”“引領者”來描述新零售，稱其正在快速成爲中國零售業的基礎設施，並向全球輸出。

也就是在這一年，多點的國際化進程也就在這時候開始了。

到海外去

李嘉誠是第一個感受到多點戰鬥力的香港商人。

香港，是多點Dmall的國際化之旅的第一站。2020年，多點Dmall與香港的零售巨頭Dairy Farm International Holdings Ltd.（簡稱“DFI”）（中文爲“牛奶國際”）建立了戰略合作關係，後者旗下零售品牌有惠康、萬寧、7-Eleven等，在香港及東南亞地區擁有廣泛的用戶基礎。

2000年7月，根植於Dmall OS系統，多點DMALL與DFI合作推出的零售會員平臺yuu，並於2020年10月上線，覆蓋到後者旗下零售品牌有惠康、萬寧、7-Eleven等旗下企業。

yuu的融合模式，逐漸改變了香港市民長期依賴於現金和實體卡支付以及PC電商網站的消費習慣，帶動香港零售業整體的數碼轉型速度。得益於這種降維打擊，推出短短一年後，yuu會員數就已經達到350萬，逼近發展了16年之久的、李嘉城旗下的易賞錢，最新會員數已經達到500萬，完成反超。

在這過程中，實體到數字，從支付到獎賞，再到獎賞購物線上線下一體，由競爭到競合，由單兵作戰到生態協同，多點的數字技術發揮了重要的作用。

繼香港市場取得成功後，多點Dmall將目光投向了新加坡。2021年初，多點Dmall與新加坡知名企業COS storage成爲了合作伙伴，後者在新加坡擁有廣泛的門店網絡，但其數字化程度相對較低。多點Dmall爲其提供了一套全面的、個性化數字化解決方案，包括線上商城、會員管理、數據分析等。這些措施使得COS storage在激烈的市場競爭中脫穎而出，實現了業績的快速增長。

甚至在經濟不發達的地區，多點也如魚得水。在柬埔寨，多點爲當地企業引入了先進的供應鏈管理系統，能夠實時監控商品的庫存和銷售數據，實現了精準採購和補貨。一家當地的連鎖超市在應用Dmall OS系統後，庫存週轉率提升了 30%，節省了大量的倉儲成本，同時商品缺貨率降低，顧客的購物體驗得到極大改善。

在菲律賓，多點爲最大的零售企業SM集團提供數字化系統，後者在菲律賓佔據了40%左右的市場份額，並可在2025年給多點貢獻更大規模的技術服務費用。

不僅僅在以上國家，在馬來西亞、印尼、日本及汶萊等，多點旗業務的旗幟插到了東南亞許多國家商業的心臟，帶動了這些國家零售業整體的數字化轉型。

爲什麼多點能夠在東南亞具有如此強的戰鬥力？

答案有三點：

A.成本。多點Dmall相比歐美傳統軟件廠商價格更具優勢，這種優勢一是體現在人力成本上；

B.軟件的適配性。相較跨行業的通用軟件，多點Dmall作爲專注零售業的行業SaaS適配性更強，多點Dmall能夠以單一產品覆蓋零售企業經營全鏈條，包含所有業務核心交易場景；

C.深入到利益層面，歐美SaaS企業主要是收取訂閱服務費用，這或許對部分中小企業是個沉重的負擔；多點是是根據零售企業的交易量收取佣金，而不是隻收取固定的訂閱費，與零售企業的利益一致，共同成長，真正通過客戶獲得收入。

更爲重要的是，依託中國大市場這個發展層次不一的複雜商業環境，多點在國內建立的一整套全鏈路、端到端的商業SaaS解決方案。

多點也從東南亞開始，遊向真正的大海。

在歐洲，多點DMALL還與麥德龍歐洲達成合作，爲麥德龍歐洲提供數字化解決方案，助力其實現數字化轉型。例如在波蘭，該國市場的供應鏈管理較爲傳統，多點Dmall通過引入先進的供應鏈管理系統，幫助麥德龍提高了庫存週轉率和配送效率。

4年耕耘，多點數字化系統中，智能收銀、會員營銷、自動補貨、物流配送等模塊，均在國際零售企業中落地，使其海外業務也呈現出顯著增長態勢。

根據招股書和相關報道，其境外業務貢獻的收入從2021年的2025.6萬元增長至2023年的1.23億元，而截至2024年上半年的收入已達7504.1萬元，外業務收入從2021年的2.4%增長至2024年上半年的8%。。這一增長已然成爲了多點Dmall的第二增長曲線。

進軍海外的背後，是發達市場零售企業具有規模大和毛利高的特點，歐美零售企業IT預算佔GMV比例最高可達5%，沃爾瑪、麥德龍的IT預算佔比也在2%左右。

應該給多點怎樣的估值？

10月28號，Dmall OS在胖東來全面成功上線，一夜之間胖東來的門店系統、倉儲系統等全部切換。多點不僅與胖東來共創，更與胖東來一起開拓更多的合作客戶廠景。

在全球化的層面上，根據多點透露的內容，目前在日本、泰國等海外市場已然取得突破，並在不久之後見諸於新聞。劉桂海稱，“海外業務，僅僅依靠OS系統就非常大的收入，再加上新AI業務增收空間巨大。”

在財務層面，僅以研發支出爲例，目前的Dmall OS系統已經具備很高的成熟度，同時標杆企業提供的最佳實踐大幅減少了個性化研發成本。多點的研發費用佔營收比重從2021年的69%一路降到今年上半年的21%。

在市場份額方面，多點Dmall依然保持着領先地位。根據弗若斯特沙利文的數據，按收益計算，公司在中國零售數字化解決方案服務商中擁有13.3%的市場份額，並在亞洲市場中佔有10.9%的市場份額，兩者均是冠軍。

數據顯示，預計自2024年至2028年期間，中國零售雲解決方案行業的市場規模將按26.9%的複合年增長率增長，於2028年達到2.8萬億元；同期，亞洲零售雲市場規模將按22.4%的複合年增長率增長，於2028年達到人民幣3.9萬億元。

零售企業想要數字化，就得首先了解品牌消費者的購買習慣。多點與市面上衆多的電商平臺不一樣的是，多點自身帶有的實體零售基因，決定了多點所提供的數字化轉型方案也會不一樣。

一家客戶囊括了胖東來、永輝、711、羅森、丹尼斯及麥德龍、SM等全球400餘家客戶，且從與NEC、西門子、SAP、Oracle中的拼殺中獲得勝利，且站上贏利高速公路上的SaaS企業，是不是僅僅有53億港元的估值？這就是多點給予市場的一個新命題。