金吾財訊 | 摩根大通發佈研究報告，基於網易(09999)新遊戲的出色表現，上調其收入預測，並重申網易爲2025年中國網遊板塊的首選股，維持增持評級。網易近期發佈的《漫威爭鋒》和《燕雲十六聲》成績斐然。《漫威爭鋒》躋身Steam熱玩榜第二，摩根大通預計其年收入規模可達50-60億元，與《絕地求生》端遊相仿，且隨着主機平臺和中國市場上線，收入有望超預期。《燕雲十六聲》雖在iOS遊戲暢銷榜排名第14，但安卓平臺收入或被低估，該遊戲優質內容獲玩家積極反饋，預計年收入40-50億元。受新老遊戲共同推動，摩根大通將網易遊戲收入增速預測從8%上調至10%，預計2025年遊戲收入增速從2024年的5%提升至10%。老遊戲方面，國服動視暴雪遊戲和《永劫無間》手遊等預計帶來30-40億元增量收入，多數老遊戲收入將保持穩定。此外，《界外狂潮》《守望先鋒》國服迴歸等新遊也將爲網易打開收入上行空間。利潤率方面，預計2025年網易經營利潤率/淨利潤率將分別擴大1.5/2.7個百分點。端遊佔比增加、運營支出審慎以及人民幣貶值帶來的匯兌收益是主要驅動因素。這將推動2025年調整後淨利潤增長17%，高於彭博一致預期10%。然而，網易也面臨一定風險。老遊戲收入下降、國際遊戲市場競爭加劇以及中國遊戲行業監管加強等因素，可能對其股價和業績產生負面影響。但總體而言，基於新遊表現、收入增速和利潤率提升等積極因素，摩根大通看好網易在2025年的市場表現。摩根大通預計到2025年底，受新遊全球上線影響，網易海外收入佔比將達15-20%（目前不到10%），推動估值倍數上調。網易當前股價對應11倍2025年預期P/E，低於多數全球遊戲同業的15倍以上估值。摩根大通維持網易美股/港股截至2025年12月的目標價120美元/185港元，基於15倍2025年預期市盈率，較網易5年市盈率均值低22%。