智通財經APP獲悉，招銀國際發佈研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，目標價微調至7.55港元。目前估值爲10倍，仍算吸引(8年平均爲15倍)，且股息率亦有約5%。2025年1月，Xtep/Saucony零售銷售增長分別爲10%以上/表現強勁。該行非常高興看到這種增長，但考慮到春節季節性的低基數，傾向保持謹慎。

招銀國際主要觀點如下：

特步25財年的趨勢向好，但該行目前仍稍爲謹慎。

對於Xtep品牌，管理層對25財年的看法比24財年正面，有可能是因爲近期銷售超預期及政府刺激政策後市場情況改善。在25財年，增長動力仍然很多，包括：1)開大店關小店(而且位置會更好)，2)加速第九代店的鋪設(目前佔比爲6成)，3)推出新店形式(如跑步場景)，4)電商渠道推出更多高性價比產品，5)進一步改善童裝業務(優化客戶體驗、直播能力及推出高性價比產品)。由於庫存相當健康、產品創新和性價比優異，該行預計25財年零售流水增長最少也能達到高單位數(維持看法)。

對於Saucony品牌，該行認同管理層更加樂觀的看法(甚至優於Xtep)，其增長動力包括：1)門店擴張(推測25財年會新增40家，包括旗艦店和在二線及以下城市)，2)更多大店(面積從一開始的100平米提升至150-200平方米)，3)優質產品(與海外品牌質量相當但價格低30%-50%)，4)品類擴展(增加商務、復古系列及服裝產品，目前只佔兩成SKU)，5)單店銷售額增長(深圳新店月銷遠超50萬，平均水平在約30萬)，6)向國際市場擴大批發銷售，7)提升客戶體驗及跑步具樂部運營。公司近期策略亦轉向了直營店。儘管25財年淨利潤率因投入增加難以提升，但26財年到30財年有望逐步達20%以上。該行預計Saucony品牌25財年的銷售增長32%，淨利潤率爲4%。

24財年四季度零售流水增長符合預期。

Xtep增長爲高單位數，好於3季度的中單位數，接近10%預期。儘管行業環境面臨挑戰(特別是線下)及不利的天氣，但該行對這一增長仍然很滿意。線下渠道/線上渠道/童裝分別增長低單位數/20%以上/10%以上，均好於3季度。增長主要來自跑步產品(如160x，260x和360x系列)及電商渠道(尤其是抖音)。此外，Saucony和Merrell在4季度分別增長50%和40%。24財年全年來說，Xtep/Saucony零售增長高單位數/約60%，符合或優於管理層指引。管理層對淨利潤20%以上增長也很有信心。

零售折扣和庫存都是亮點。

Xtep在24財年4季度的零售折扣爲7折至75折，同比有不俗的改善(23財年4季度爲7折)。庫存銷售比維持在4個月，與24財年3季度持平，但考慮到25年年春節提前，這一表現其實是相當亮眼。